昨日，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)雙焦主力合約大幅下跌，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格整體跌幅再度擴(kuò)大。因環(huán)保因素被持續(xù)看好的煤焦行情將走向何方？

在21日舉行的2018中國(guó)國(guó)際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會(huì)同期會(huì)議上，權(quán)威專(zhuān)家表示煤炭供應(yīng)仍可能偏緊，價(jià)格將趨于穩(wěn)定。環(huán)保因素對(duì)焦煤構(gòu)成利空，焦炭的走勢(shì)取決于具體的限產(chǎn)措施。隨著黑色系商品價(jià)格波動(dòng)加大，期現(xiàn)價(jià)格的互動(dòng)將更加值得產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)關(guān)注。

截至21日日盤(pán)收盤(pán)，焦煤主力合約下跌1.64%，報(bào)于1289.50元/噸；焦炭主力合約大幅下挫3.56%，收于2570.50元/噸。與此同時(shí)，動(dòng)力煤現(xiàn)貨北方港5000大卡0.8SFOB報(bào)收于530元/噸，環(huán)比下跌5元/噸；5500大卡0.8SFOB報(bào)收于620元/噸，環(huán)比下跌6元/噸。

短期來(lái)看，近期市場(chǎng)采購(gòu)成交氛圍逐步轉(zhuǎn)淡，加上季節(jié)性用電需求回落加快，市場(chǎng)悲觀看空預(yù)期加重，煤價(jià)持續(xù)承壓。而雙焦現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)較好，且有利好消息加持。但分析認(rèn)為，焦炭期貨恐高回落以及環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期或致焦煤需求下降形成了利空。

昨日，權(quán)威煤炭專(zhuān)家、中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)梁敦仕表示，煤炭消費(fèi)將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。受安全生產(chǎn)檢查以及生態(tài)環(huán)境部對(duì)京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原的環(huán)保督查力度加大的影響，部分煤礦產(chǎn)能可能受到一定限制。盡管煤炭供應(yīng)增加，但仍可能偏緊。動(dòng)力煤市場(chǎng)總體將保持穩(wěn)定，價(jià)格也將趨于平穩(wěn)。

對(duì)于“雙焦”品種，五礦經(jīng)易期貨研究所黑色研究員魏松輝認(rèn)為，目前焦煤供需兩端均無(wú)亮點(diǎn)，焦炭現(xiàn)貨仍處于漲價(jià)周期。此前，市場(chǎng)傳出“以鋼定焦”的說(shuō)法，已讓市場(chǎng)對(duì)于焦化行業(yè)供給側(cè)改革充滿(mǎn)了期待。目前盤(pán)面價(jià)格升水，預(yù)期兌現(xiàn)充分，追多風(fēng)險(xiǎn)加大。

展望“雙焦”后4個(gè)月走勢(shì)，五礦經(jīng)易期貨研究員陳丙昆認(rèn)為，無(wú)論是針對(duì)高爐還是焦?fàn)t的環(huán)保措施都將利空焦煤。不過(guò)，環(huán)保措施的側(cè)重點(diǎn)不同將對(duì)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生相反的作用。針對(duì)焦?fàn)t的環(huán)保措施將利多焦炭?jī)r(jià)格，反之針對(duì)高爐的措施將形成利空。

相關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為，相較于有色等受?chē)?guó)際因素影響較大的商品，黑色商品更多受到國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)等政策面的影響，企業(yè)需要特別注意對(duì)于套保的操作。除了針對(duì)企業(yè)自身情況在套保品種、時(shí)機(jī)上做出針對(duì)性調(diào)整外，利用基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)等創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)管理方式愈來(lái)愈受到了黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的認(rèn)可。銀河德睿資本管理有限公司場(chǎng)外產(chǎn)品部總監(jiān)張堃表示，黑色產(chǎn)業(yè)鏈原料端貿(mào)易方式有望像有色、油脂等大宗商品一樣朝著基差貿(mào)易的方向發(fā)展。

北京睿谷投資黑色產(chǎn)業(yè)研投中心總經(jīng)理謝趙維認(rèn)為，在弱勢(shì)行情下，鐵礦石貿(mào)易行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增。在黑色商品大幅波動(dòng)、品種間分化的大背景下，企業(yè)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的需求日益強(qiáng)烈。（上海證券報(bào) 王文嫣）

環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)鋼價(jià)創(chuàng)新高

股期背離持續(xù)拉大

經(jīng)過(guò)今年3月的一波價(jià)格回調(diào)后，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)再度續(xù)寫(xiě)每噸利潤(rùn)近千元的盈利高峰。7月中旬以來(lái)，在環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期下，以螺紋鋼為代表的黑色系商品價(jià)格陡然上行，螺紋、焦炭等產(chǎn)品期價(jià)屢創(chuàng)新高。與此同時(shí)，A股相關(guān)板塊今年以來(lái)持續(xù)表現(xiàn)低迷，相關(guān)個(gè)股與原材料期貨價(jià)格之間的背離十分明顯。

鋼價(jià)創(chuàng)新高 鋼企高盈利

7月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)上黑色系產(chǎn)品陡然走強(qiáng)。8月20日，螺紋主力合約RB1901最高報(bào)4413元/噸，創(chuàng)近7年新高。焦炭主力合約J1901也在17日最高報(bào)2720元/噸，觸及上市以來(lái)高點(diǎn)，較7月中旬價(jià)格上漲超36%。

原材料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)走高，國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格也隨波上行。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月中下旬，螺紋鋼期貨大漲，隨后鋼坯價(jià)格拉漲。截至8月20日，國(guó)內(nèi)鋼坯報(bào)4110元/噸，創(chuàng)近三年高點(diǎn)。金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)也顯示，河鋼8月中旬京津區(qū)域三級(jí)大螺紋指導(dǎo)價(jià)4300元/噸，較上期漲50元/噸。目前市場(chǎng)河鋼三級(jí)大螺紋4360-4370元/噸，上期三級(jí)大螺紋銷(xiāo)售價(jià)4300元/噸，貿(mào)易商多數(shù)盈利。

“焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)拉漲，面對(duì)下游成品材價(jià)格不斷創(chuàng)新高，鋼廠盈利水平處于高位，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格上漲被動(dòng)接受較快。另外，部分貿(mào)易商對(duì)后市積極看漲，囤貨力度明顯加強(qiáng)，也對(duì)焦炭上漲起到助推作用?！苯鹇?lián)創(chuàng)分析師朱姍姍表示，當(dāng)下鋼坯價(jià)格再創(chuàng)新高，鋼坯資源供給相對(duì)緊俏，部分長(zhǎng)流程鋼企惜售停賣(mài)，市場(chǎng)看漲情緒高漲，也將帶動(dòng)鋼坯市場(chǎng)大幅走高。

“雖然成本上移，但鋼價(jià)跟漲明顯，目前鋼廠平均每噸仍有800元-900元的盈利。”歐冶云商分析師曾節(jié)勝接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)稱(chēng)。雖然今年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格在3月前后有過(guò)一輪回調(diào)，但4月后，隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲，鋼企盈利就平均維持在每噸千元左右水平，一些成本較低的中小企業(yè)，噸盈利已經(jīng)突破千元。此前，在2017年四季度，鋼企盈利水平也在千元高位，排除中間小幅下挫時(shí)段，國(guó)內(nèi)鋼廠近一年盈利過(guò)千元的時(shí)間超過(guò)半年，這情況在歷史行情中極其少見(jiàn)。

從A股鋼鐵企業(yè)2018年中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然亮眼。截至8月21日，Wind中信一級(jí)鋼鐵板塊46家上市企業(yè)中，有20家已發(fā)布2018年半年報(bào)，其中19家凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增幅，9家凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100%。其中，安陽(yáng)鋼鐵中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)3562.17%，柳鋼股份凈利潤(rùn)增幅也達(dá)415.8%。

環(huán)保限產(chǎn)是漲價(jià)主要推手

采訪中，分析人士普遍認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)是支撐鋼價(jià)超預(yù)期上行的主要推手。

“之前我們?cè)A(yù)期鋼價(jià)會(huì)在6月至8月間小幅震蕩上行，但實(shí)際漲幅大大超出預(yù)期，最主要因素就是環(huán)保限產(chǎn)的助推?！睍?jié)勝稱(chēng)，去年采暖季限產(chǎn)過(guò)后，鋼鐵主產(chǎn)地河北地區(qū)鋼廠復(fù)產(chǎn)情況不佳。此后，從長(zhǎng)三角地區(qū)全面限產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)展到沿江八市、汾渭平原，受環(huán)保限產(chǎn)影響的區(qū)域逐步擴(kuò)散。而非采暖季限產(chǎn)，已從原來(lái)的2+26個(gè)城市，擴(kuò)展到80個(gè)城市，近期唐山集中限產(chǎn)也風(fēng)聲再起。盡管利空鋼市的消息層出不窮，但僅限產(chǎn)的利好就足以抵御。

他表示，限產(chǎn)對(duì)鋼廠供給影響明顯，企業(yè)開(kāi)工率整體偏低。雖然從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，鋼產(chǎn)量在創(chuàng)新高，但實(shí)際了解的情況，企業(yè)限產(chǎn)、開(kāi)工情況不是特別好，庫(kù)存數(shù)據(jù)也處于歷史相對(duì)低位，一些地方的個(gè)別牌號(hào)還出現(xiàn)短缺。

此外，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)方面，固定資產(chǎn)投資有所下滑，但房地產(chǎn)增速向好，需求整體穩(wěn)定。前期市場(chǎng)由于受到美國(guó)挑起貿(mào)易戰(zhàn)的影響，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不是特別看好，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都處于下降態(tài)勢(shì)，去年底到今年，宏觀調(diào)控去杠桿致使市場(chǎng)資金壓力較大，因此存在一定偏空情緒。但最近幾個(gè)月，中央政策方面出現(xiàn)一定微調(diào)，資金面相對(duì)寬松，基建方面很多項(xiàng)目啟動(dòng)，環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成比較好的支撐。此外，美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)在出口等方面的沖擊沒(méi)有預(yù)期明顯，這幾個(gè)因素共同導(dǎo)致鋼材價(jià)格走高。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇也認(rèn)為，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)可環(huán)保限產(chǎn)對(duì)商品推漲的邏輯。可以看到，盡管商品中有色近期跌幅很多，但受環(huán)保限產(chǎn)影響較大的鋁跌幅就不明顯。因環(huán)保影響，包括黑色和部分化工品都出現(xiàn)供應(yīng)失衡問(wèn)題，產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制。

環(huán)保常態(tài)化對(duì)黑色系商品影響較為直觀，此外庫(kù)存處于低位，也是支撐價(jià)格快速上行的另一誘因。低庫(kù)存下，只要供應(yīng)存在一定收縮，價(jià)格彈性就會(huì)很大。而2014年以前，煤炭庫(kù)存較多的時(shí)候，市場(chǎng)稍微減產(chǎn)對(duì)價(jià)格影響就沒(méi)有這么明顯。同時(shí)，黑色系上漲也存在資金因素。7月份之后的國(guó)家金融政策微調(diào)，銀行間流動(dòng)性變得充裕，資金開(kāi)始流向確定性比較高的商品資產(chǎn)。

鋼材旺季或難旺

時(shí)至8月末，鋼鐵市場(chǎng)傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季即將到來(lái)，價(jià)格上漲是否仍將延續(xù)？

卓創(chuàng)分析師趙麗麗認(rèn)為，今年是環(huán)保政策實(shí)施的第二年，上半年環(huán)保力度不減，預(yù)計(jì)下半年限產(chǎn)會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，鋼材產(chǎn)量上行空間有限，或會(huì)導(dǎo)致鋼廠高利潤(rùn)持續(xù)。同時(shí)，下半年地產(chǎn)開(kāi)工相對(duì)較旺，且地鐵建設(shè)等項(xiàng)目的批準(zhǔn)，也將會(huì)對(duì)鋼材的需求起到一定拉動(dòng)作用。整體來(lái)看，市場(chǎng)利好大于利空?！敖鹁陪y十”階段，鋼材的整體需求尚可，且?guī)齑婊蛴羞M(jìn)一步消化，預(yù)計(jì)下半年鋼材市場(chǎng)價(jià)格或高位運(yùn)行。

不過(guò)程小勇卻認(rèn)為，黑色系商品存在潛在利空因素。首先地產(chǎn)上半年補(bǔ)庫(kù)后，若下半年力度持續(xù)，將導(dǎo)致庫(kù)存再度累計(jì)，與地產(chǎn)去庫(kù)存政策是背離的。比如，安置房、棚改后面比例下降的問(wèn)題等。地產(chǎn)資金來(lái)源受到限制的話(huà)，投資、新開(kāi)工率將會(huì)保持穩(wěn)定或出現(xiàn)下滑。近日已有市場(chǎng)傳言稱(chēng)，部分地區(qū)的銀監(jiān)局發(fā)文暫停新增房地產(chǎn)信托的報(bào)備，未來(lái)地產(chǎn)調(diào)控可能越來(lái)越嚴(yán)格。此外在供應(yīng)端，因?yàn)榍捌诃h(huán)保限產(chǎn)影響已在近期價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)，后期若產(chǎn)能縮減不及預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)再度出現(xiàn)庫(kù)存累積的情況，那商品價(jià)格仍面臨比較大的調(diào)整壓力。

曽節(jié)勝也認(rèn)為，在當(dāng)前高價(jià)位下，鋼價(jià)下行壓力較大。7、8月份市場(chǎng)已提前透支了利好因素，因此旺季鋼價(jià)也不會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)。從鋼材價(jià)格2017年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼價(jià)走勢(shì)和淡旺季是完全背離的，鋼價(jià)上漲與否與淡旺季沒(méi)有必然聯(lián)系。后期鋼價(jià)短期回調(diào)更符合基本面邏輯，市場(chǎng)價(jià)格越高，累積的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

股期背離持續(xù)拉大

除黑色系商品外，近期PTA、橡膠等化工商品價(jià)格也相繼上行，期貨市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁。

8月17日，Wind商品指數(shù)再次創(chuàng)出本輪牛市行情的新高1220點(diǎn)，一舉突破了2017年9月以來(lái)的盤(pán)整行情。與此同時(shí)，今年上證指數(shù)則持續(xù)下跌，截至昨日收盤(pán)，上證指數(shù)今年以來(lái)已累計(jì)下跌17.34%。

海通證券期貨研究所主管高上認(rèn)為，回顧過(guò)去18年，股市與商品形成了三輪“商品先行股市后行”的規(guī)律，但目前兩市背離仍在加劇。雖然近兩年大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但股市相對(duì)應(yīng)的板塊表現(xiàn)卻十分乏力。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺紋鋼期貨上漲125%，Wind鋼鐵指數(shù)上漲25%；同期，銅期貨上漲25%，申萬(wàn)銅板塊下跌10%；同期，鋁期貨上漲50%，申萬(wàn)鋁板塊下跌30%。據(jù)2017年年報(bào)顯示，在歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率方面，按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，鋼鐵增長(zhǎng)396%，有色增長(zhǎng)138%，銅鋁各增長(zhǎng)69%、68%，鉛鋅增長(zhǎng)447%，建材增長(zhǎng)76%。鑒于價(jià)格機(jī)制影響，大宗商品價(jià)格上漲從上游向下游傳導(dǎo)依然是一種大概率事件。股市對(duì)應(yīng)的周期板塊，如滬銅、滬鋁、螺紋鋼與相應(yīng)板塊的上市公司對(duì)比，走勢(shì)存在較大的背離。因此，這種背離可能會(huì)增加機(jī)構(gòu)在未來(lái)對(duì)相應(yīng)板塊的配置。

對(duì)于近期商品市場(chǎng)與股市走勢(shì)背離的問(wèn)題，程小勇也表示，商品和股市的聯(lián)動(dòng)性并不是很穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。最簡(jiǎn)單的邏輯是，當(dāng)前所有上漲的商品都是原材料，對(duì)下游企業(yè)利潤(rùn)壓縮明顯。當(dāng)前受環(huán)保影響，訂單向大企業(yè)流動(dòng)，規(guī)模企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)比中小企業(yè)好。在此情況下，上游向下游剝削利潤(rùn)，大企業(yè)向中小企業(yè)剝削利潤(rùn)，市場(chǎng)利潤(rùn)分配存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題，這種結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的。

程小勇稱(chēng)，可以看到前段時(shí)間化纖企業(yè)由于上游PTA價(jià)格上漲而停產(chǎn)，說(shuō)明原材料價(jià)格向下游利潤(rùn)傳導(dǎo)已經(jīng)出現(xiàn)不暢，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)、股市來(lái)講，不是一個(gè)很好的信號(hào)。此前兩年，市場(chǎng)通過(guò)工業(yè)企業(yè)去杠桿，化解了產(chǎn)能過(guò)剩，但如今市場(chǎng)環(huán)境又發(fā)生了變化，上游結(jié)構(gòu)優(yōu)化，下游或?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹情況，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。因此市場(chǎng)對(duì)A股鋼鐵板塊利潤(rùn)維持高位是不認(rèn)可的，但對(duì)期貨原材料還是歸于基本面的判斷，歸結(jié)于政策方面的因素，更加直觀。股期背離的情況，未來(lái)或再度通過(guò)商品下跌得到修復(fù)。