在USDA大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)及重啟貿(mào)易談判消息的作用下，上周豆粕從高位回落，但豆油表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，在油粕比和需求轉(zhuǎn)旺的支撐下，豆油呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩走勢(shì)。展望后市，無論中美新一輪談判能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，都將對(duì)豆油形成支撐抑或提振。隨著豆油消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)期價(jià)下方空間有限，操作上以回調(diào)做多為主。

美豆油庫存壓力緩解

在8月供需報(bào)告中，USDA將新季美豆從48.5蒲式耳/英畝的趨勢(shì)單產(chǎn)上調(diào)至51.6蒲式耳/英畝基于實(shí)地調(diào)查的單產(chǎn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)49.8蒲式耳/英畝的預(yù)期。雖然USDA同時(shí)上調(diào)新舊季美豆的出口和壓榨，但美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍大增至7.85億蒲式耳的歷史高位，供應(yīng)格局對(duì)美豆上行空間形成強(qiáng)力壓制，亦將限制豆粕漲幅。

相比之下，美豆油平衡表則好看得多。雖然新舊季壓榨產(chǎn)出均被上調(diào)，但國內(nèi)消費(fèi)的上調(diào)完全抵消其不利影響，結(jié)轉(zhuǎn)庫存反而有所下降。從全球壓榨格局來看，阿根廷2018/2019年度大豆壓榨將伴隨其大豆產(chǎn)量的恢復(fù)性增長而大幅增加，料對(duì)美豆壓榨形成擠占，美豆新季壓榨能否達(dá)到20.6億蒲式耳或許還需要打上一個(gè)問號(hào)。如此來看，美豆油庫存壓力有望得到緩解，將對(duì)全球植物油走勢(shì)形成一定支撐?？傊琔SDA月度供需報(bào)告利空整體豆系，但對(duì)豆油的利空作用較為有限。

油粕比有望長線上漲

中美雙方將于8月下旬開啟新一輪談判，無論中美新一輪談判能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，都將對(duì)豆油形成支撐抑或提振，對(duì)豆油的利空作用仍較為有限。在前期的貿(mào)易摩擦炒作下，豆油因替代品較多并不太受資金的追捧，在6月19日的大跌中更是將前期貿(mào)易摩擦升水?dāng)D出大半。新一輪的中美談判即便取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)豆油的打壓也將十分有限，反而可能因豆粕大跌形成的油粕比“蹺蹺板”對(duì)其形成強(qiáng)力支撐。

中美新一輪談判短期達(dá)成和解的可能性偏低，在此情境下，國內(nèi)仍將避免采購美豆，后期國內(nèi)大豆進(jìn)口料隨巴西可售大豆減少而繼續(xù)放緩。在大豆壓榨以豆粕需求為主驅(qū)動(dòng)的背景下，過去幾年國內(nèi)豆油被動(dòng)累庫存至高位，對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)壓制。若后期進(jìn)口大豆減少令壓榨放緩，豆油的庫存壓力將得到較大改善。另外，近期國內(nèi)在考慮放開豆粕進(jìn)口，若能實(shí)現(xiàn)，則將對(duì)豆油形成長期利好，油粕比有望長線上漲。

小包裝油迎備貨旺季

近期豆油基本面也在悄然改善。一方面，進(jìn)入8月下旬，中秋、國慶小包裝油備貨旺季來臨，豆油成交好轉(zhuǎn)，累庫速度有所放緩；另一方面，進(jìn)入四季度，棕櫚油消費(fèi)將隨天氣逐漸轉(zhuǎn)冷而下滑，油脂整體消費(fèi)則將獲得季節(jié)性增長。二者作用下，豆油消費(fèi)預(yù)計(jì)再度回升，庫存隨之進(jìn)入下降周期。

需求旺季來臨疊加當(dāng)前豆粕表現(xiàn)偏弱，油廠挺油意愿不斷增強(qiáng)。因前期油脂基本面不佳，中下游入市信心不足，中間渠道庫存處于偏低狀態(tài)。一旦中下游入市信心增強(qiáng)，豆油的季節(jié)性需求旺季效應(yīng)將被放大。

總體來看，USDA月報(bào)對(duì)豆油利空有限，無論中美新一輪談判結(jié)果如何，亦較難令豆油出現(xiàn)大跌。近期豆油基本面在悄然改善，中秋、國慶小包裝油備貨旺季的來臨令豆油放緩累庫存，隨著四季度消費(fèi)旺季的來臨，豆油將進(jìn)入去庫存周期。由此預(yù)計(jì)豆油下方空間有限，1901合約可嘗試背靠60日線逢低做多。