一、概述

鄭州交易所的甲醇期貨素來被冠以“妖醇”的外號，究其原因主要是行情的演繹和發(fā)展出乎人的意料，而液體危險化工品的不易儲藏屬性又對行情的發(fā)展起到了推波助瀾的作用。但我們拋開市場的炒作因素，沉下心來研究甲醇供需與價格的關(guān)系時，卻又可以發(fā)現(xiàn)隱藏在價格背后的供需邏輯。

供大于求，市場下跌，供小于求，市場上漲，這是經(jīng)濟學中的常識。但在實際生活中，供需的變化通常是先引起庫存的變化，然后通過庫存壓力或補庫動力實現(xiàn)對行情的驅(qū)動。因此，本文會從甲醇的供需、庫存和價格之間的關(guān)系展開，論證甲醇供需是否有效。

二、供需數(shù)據(jù)準備

目前市場上有多家資訊機構(gòu)公布甲醇的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，但多以月度數(shù)據(jù)為主去，且相互之間有不小的差異。比如國家統(tǒng)計局的全國產(chǎn)量數(shù)據(jù)多年徘徊在4000萬噸以內(nèi)，這與我們了解到的實際情況存在一定的差異（可能是樣本企業(yè)的原因）。這些資訊機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)有些含CTO（煤制烯烴）的甲醇半成品數(shù)據(jù)，有的不包含，也給我們獲取準確的供應數(shù)據(jù)帶來了一定的困難。

與供應相對的需求數(shù)據(jù)則存在數(shù)據(jù)源少，難以校驗等問題，但國家甲醇網(wǎng)提供一套月度甲醇下游消耗量的數(shù)據(jù)可以供我們參考?？紤]到市場需求一般比較穩(wěn)定，因此我們把重點放在供應數(shù)據(jù)的整理加工上。

以前閱讀過我專題文章的讀者可能知道，我們建立了一套甲醇基本面大數(shù)據(jù)分析平臺，其中囊括了國內(nèi)外幾乎全部的甲醇裝置的開工動態(tài)，并就此形成了一整套數(shù)據(jù)收集、整理、加工和分析系統(tǒng)。這個系統(tǒng)可以形成國際國內(nèi)不同地區(qū)、不同上游的日度供應量、開工率等數(shù)據(jù)。其中國內(nèi)每家工廠的開工主要參考金聯(lián)創(chuàng)、卓創(chuàng)的信息，同時也通過微信、電話調(diào)查等手段對開工信息進行一定程度的修正。

根據(jù)我們了解到的裝置信息進行排產(chǎn)，得到“甲醇全國日度供應量數(shù)據(jù)”，如下圖：

除了供應和需求，還有凈進口的數(shù)據(jù)需要處理，如下圖（圖上還未折成日度數(shù)據(jù)）：

通過“供應+進口-需求=過?！钡墓?，可以得到本文中的核心數(shù)據(jù)——過剩量。但在展示過剩量之前，我們需要解決一個問題，即不同來源數(shù)據(jù)的統(tǒng)一問題。由于供應和需求數(shù)據(jù)取自不同來源，二者直接相減未必能得到符合實際的數(shù)據(jù)。比如我的供應數(shù)據(jù)持續(xù)大于需求數(shù)據(jù)，這意味著市場會一直累庫，但這一點明顯是不符合實際情況的。根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的觀察，我們看到根據(jù)上述公式計算出的過剩量大概圍繞一個恒定值上下波動，因此我們就在上述過剩量公式中加入了一個長期恒定的值（常數(shù)c），由此得到了一條具備實際投資價值的全國甲醇日度過剩量曲線：

三、過剩量與庫存的關(guān)系驗證

過剩量計算完成后，可以利用顯性的庫存數(shù)據(jù)驗證市場的過剩量是否可靠。

對甲醇有一定研究的讀者可能知道，市場上公布的甲醇庫存主要包含華東華南倉庫的庫存數(shù)據(jù)，對于甲醇主產(chǎn)區(qū)的西北、華北、山東等地缺乏監(jiān)測。但實際上，管中窺豹可見一斑，甲醇雖然運費偏貴，但全國物流通道暢通，內(nèi)地庫存壓力會導致工廠降價排庫，從而將庫存推向港口。因此利用港口庫存反映全國庫存固然不夠準確，但放長遠些似乎也能說得過去。畢竟，有跨地區(qū)物流的支持下，“內(nèi)地庫存只會遲到，但從來不會缺席”。

市場過剩就應該累庫，過剩量應該與庫存累積量相對應。這是我們的數(shù)據(jù)驗證思路。但由于港口庫存數(shù)據(jù)的地域局限性，導致全國過剩量想要和港口庫存完全對上的可能性很低，因此退而求其次，我們主要對比過剩量與港口庫存的變化趨勢是否一致。當然了，具體庫存對過剩量的體現(xiàn)可能會存在一定的時滯（物流、價差等因素）。

1． 全國過剩對港口庫存的影響

如上圖，甲醇2015年初市場呈現(xiàn)持續(xù)短缺狀態(tài)，市場的庫存也持續(xù)出現(xiàn)下滑，這個時間基本上是對的上的。

從2015年底到2016年上半年，我們看到市場過剩與短缺交易出現(xiàn)，期間市場以過剩為主，對應在港口庫存上，就呈現(xiàn)出了相對溫和的累庫局面。從2016年的8月份開始，市場轉(zhuǎn)為明顯短缺（圖上第三個藍框），期間庫存見頂，并隨后出現(xiàn)顯著去庫。如果考慮時滯因素，那這一波供需與過剩的對照關(guān)系也堪稱完美。

2017年初，市場價格高漲帶動供應增加、需求降低，疊加春節(jié)下游停工的規(guī)律，甲醇明顯過剩，對應的港口庫存也是出現(xiàn)了迅速上漲。

2017年8月后，市場出現(xiàn)明顯短缺，與此對應的港口庫存快速下降，一直持續(xù)到了2018年初。

今年年初的過剩，與6-7月份的大量過剩也是與庫存數(shù)據(jù)形成了較好的對照關(guān)系。

因此從港口庫存上，我們看到過剩量基本上解釋了庫存的變化。

2． 可流通庫存與過剩量的關(guān)系

甲醇市場的庫存可以區(qū)分為可流通量與不可流通量（長約貨、下游廠庫貨），其中可流通量對市場影響更大，也是比較容易受到過剩量影響的指標。

從下圖看，在多個周期內(nèi)，過剩量與庫存的變化可以形成比較好的對應關(guān)系，其中庫存是過剩量的后驗指標，滯后期大概在1月-2月左右。

從這一張圖的對照關(guān)系上，我們看到過剩量對可流通庫存也具備相對夠強的解釋能力。

四、庫存與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

在論證過剩與價格的關(guān)系前，我們先要看下庫存對價格的影響力，畢竟如果庫存無法對價格產(chǎn)生影響，那供需對價格的解釋能力就更差了。

考慮到各地區(qū)的價格與當?shù)氐膸齑嬗泻軓姷年P(guān)系，而近年來甲醇區(qū)域化特征分化明顯，因此我們選擇用太倉地區(qū)的庫存與華東價格進行對比。

從圖中可以看出，甲醇現(xiàn)貨價格高點基本上都出現(xiàn)在太倉地區(qū)庫存最低點附近，說明甲醇是一個低庫存敏感型品種。至于現(xiàn)貨價格的底部，則與庫存絕對水平?jīng)]有非常明顯的關(guān)系。

五、供需與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

既然甲醇價格對庫存敏感，那接下來就是本文的重頭戲——論證供需與價格的關(guān)系。

1． 2015年上半年，全國甲醇短缺導致的甲醇價格上行。

2． 2015年下半年至2016年上半年，整個市場的過剩與短缺交替出現(xiàn)，市場價格平臺波動。

3． 2016年底，市場出現(xiàn)比較長時間的短缺，對應年底的季節(jié)性特征，甲醇市場價格迎來了顯著的上漲。

4． 2017年1月后，市場需求受春節(jié)影響快速回落，上游利潤高企開工負荷較高，導致市場持續(xù)過剩，對應現(xiàn)貨價格快速回落。

5． 2017年8月后，市場持續(xù)保持短缺狀態(tài)，疊加整個市場的低庫存，帶動了現(xiàn)貨價格一路上漲，并在年底創(chuàng)出新高。

6． 2018年1月后，市場轉(zhuǎn)為過剩，現(xiàn)貨價格隨即開始扭頭向下，直至3月份上游進入檢修季，當時市場也從過剩轉(zhuǎn)為了短缺狀態(tài)，市場價格再度上行。

7． 2018年5月份以來，下游大量檢修導致市場過剩，甲醇價格再度下行。

盤點過去三年的過剩量與現(xiàn)貨價格，我們可以看到多數(shù)的行情是可以被供需關(guān)系解釋的。雖然我們無法在過剩量與價格之間形成一個有效的公式，但這起碼論證了甲醇很大程度上還是受供需關(guān)系影響的。

六、供需與期貨價格的關(guān)系

接下來是讀者喜聞樂見的部分了——論證供需與期貨價格的關(guān)系。

我們主要看下01，從整體表現(xiàn)上看，似乎供需與行情也大概對得上。但是仔細看藍框中價格的波動，可以看到兩個特征：1．預期打得很足也很快，經(jīng)常是基本面反應之前，價格就已經(jīng)快速反應了，等基本面實際發(fā)力開始兌現(xiàn)時，行情往往已經(jīng)過去一大半了；2．行情的反復性很強，即使走出能夠被供需解釋的行情，也往往伴隨著明顯的反復，這樣就導致持有期貨頭寸時會面臨很大的權(quán)益波動。

七、總結(jié)與思考

經(jīng)過了上文的多項分析，我們可以得到如下結(jié)論：

1． 甲醇的過剩量變化對庫存與價格具有顯著直接的影響，能夠解釋大部分的價格變化；

2． 分析大概的庫存變化，尤其是可流通庫存或太倉庫存對預測價格方向大有裨益。甲醇的高點往往伴隨著市場的低庫存點，但反之未必；

3． 經(jīng)過實踐檢驗的日度過剩量變化具有非常高的投資價值，但想用過剩量解釋商品價格的每一個波動也是不現(xiàn)實的。

此外，期貨市場的特殊性也對我們提出了新的要求：

1． 期貨市場所具備的預期特征要求我們增強對供需平衡表的預測能力，只有走在市場的前面才能吃到“魚身”，否則“魚尾”的高波動特征會讓自己面臨很大的回撤壓力。

2． 期貨市場所疊加的宏觀因素、匯率變化、政策導向、行業(yè)風向、投機情緒等因子對甲醇有著不同方向的影響，實際投資中不能只看基本面，當然了，也不能不看基本面。

3． 行情末端，價格往往會打過，因此要理智地看待行情對基本面因素的表現(xiàn)程度，這一點在交易中尤為重要。