核心觀點

人民幣貶值造成的進口成本上升，進口下降；美國制裁伊朗，進口伊朗甲醇銀行授信和結算都受到影響；加之受環(huán)保和煤改氣的影響，焦爐氣和天然氣制甲醇的生產受到限制。甲醇下半年的強勢格局不改?？紤]到美國制裁伊朗在十一月初就將進入實質階段，而屆時煤改氣對天然氣的影響也能夠得到一定的驗證，因此利多在十一月份就將兌現。加之考慮到目前甲醇下游表現不佳，成本難以向下傳導，因此甲醇的上漲難以持續(xù)，頂部形成或將較往年提前，出現在十一月至十二月之間。

一、國內存在停止進口伊朗甲醇可能性

昨日，市場傳言國內某企業(yè)停止向伊朗進口甲醇，受此影響甲醇期貨價格盤中一度上漲近5%。但是隨后該消息被證偽，甲醇期貨漲幅隨之回吐。不過，該消息絕非空穴來風，據了解，此前由于擔憂美國制裁伊朗會造成伊朗供應的不確定性，銀行已經停止對進口伊朗甲醇開具信用證。在這種情況下，進口其他國家的甲醇可以支付20-40%的貨款，然后由銀行開具信用證墊付其余貨款，等到回款之后再償還銀行本息。但是，進口伊朗甲醇必須支付全額貨款，這極大的增加了貿易商的資金壓力，因此在正常情況下貿易商更傾向于進口他國貨源或者使用國內貨源。在這種情況下，伊朗貨源近期改變了結算模式，由結算加點變?yōu)榱私Y算減點，即之前是在進口價上升水，現在變?yōu)榱速N水。此舉筆者認為就是伊朗向國內貿易商讓利，從而增加伊朗貨源的競爭力。不過，目前市場傳言，未來銀行對伊朗的美元結算通道將會關閉，那么進口伊朗甲醇將會面臨技術性的問題，如果這一問題得不到解決，那么后期國內存在全面停止進口伊朗甲醇的可能性。

接下來我們看看國內停止進口伊朗甲醇對國內供應的影響有多大？海關總署公布的數據顯示，2017年國內進口甲醇量為813353萬噸，其中，從伊朗進口甲醇252330萬噸，占總進口量的31%。國內的甲醇進口依存度為15.32%，即國內4.75%的甲醇使用量來自于伊朗進口，這對國內的甲醇供需將會產生較大的影響，將會加劇國內的供應不足問題。

那么如果后期銀行終止了對伊朗的美元貿易結算，是否有其他的方式來進口伊朗商品呢？眾所周知，目前全球的大宗商品都以美元作為結算貨幣，因此停止用美元結算就勢必尋找新的貨幣。例如用歐元或者日元，甚至處于人民幣國際化的考慮可以用人民幣。從伊朗的角度來看，美國此次對伊朗的制裁力度空前的強大，不僅要求其盟友停止進口伊朗的原油和其他商品，甚至單方面要求其他國家也要一同制裁伊朗。在這種情況下，伊朗的處境非常的困難，因此為了改善自身的處境用其他外幣也算也是可以接受的。不僅如此，伊朗的甲醇產能沒有配套的下游，70%的貨源會出口到中國，失去了中國這一重要的貿易伙伴對于伊朗的打擊是致命的。

對于中國而言，一方面需要進口伊朗的甲醇來緩解原本就不足的國內供應；另一方面，也需要對中美關系進行考量，避免兩國關系進一步惡化，從而對國內經濟產生負面影響。因此近期的中美新一輪談判對于國內后期是否從伊朗進口甲醇起到指引性的作用。

二、人民幣持續(xù)貶值抑制進口

此輪甲醇乃至大宗商品價格的上漲，很大程度上是受人民幣貶值引起的輸入型通貨膨脹的影響。截止8月23日，美元兌人民幣中間價為6.8367，較最低點上升0.5603，上升幅度為8.9271%，即人民幣相對美元貶值了8.93%。受此影響，進口甲醇的成本大幅上升，國內企業(yè)更傾向于使用國內貨源。從圖表2來看，即使近期國內甲醇現貨價格大幅上漲，國內進口甲醇的價格也是一直升水國內現貨甲醇的，在這種情況下進口甲醇沒有價格優(yōu)勢，進口量勢必下降。

海關總署公布的數據顯示，今年1-7月份國內進口甲醇4213822.8噸，較去年同期下降541129.27噸，下降幅度11.38%。特別是二季度以來，隨著人民幣貶值，國內進口甲醇量下滑明顯。從目前的情況來看，市場普遍認為年內美元兌人民幣匯率將會突破7，明年將會破7.5，因此在美國進入加息周期的大背景下，人民幣貶值的趨勢難以改變，國內甲醇的進口將會受到長期的抑制。

八月份進口方面，據市場知情人士透露，很多貨源并沒有直接流入市場，而是在八月初期貨升水現貨的時候在盤面上進行期現套利。截止8月22日，鄭州商品交易所甲醇期貨的倉單量為200張，但是有效預報量為1110張。因此近期需要持續(xù)關注期貨的倉單變化及有效預報量，如果真如市場傳言那樣進口貨源進入期貨交割緩解，那么市場的拋壓可能會對盤面形成一定的壓制。

三、環(huán)保、限氣雙重支撐

6月10日以來，國內展開了新一輪的環(huán)保巡查工作，北方地區(qū)特別是京津冀及周邊地區(qū)的化工企業(yè)的生產受到了極大的影響。

目前來看，隨著供暖季的不斷臨近，國內的環(huán)保檢查力度將會直升不降，因此對于焦爐氣制甲醇企業(yè)的生產將會產生極大的影響。考慮到環(huán)保檢查常態(tài)化，這種影響可能會持續(xù)到年底。

另一方面，我國是一個“富煤貧油少氣”的國家，因此天然氣的供應存在較大的缺口，隨著國內煤改氣政策的不斷落實，國內的天然氣供應短缺的問題不斷的暴露出來。2017年下半年國內的天然氣產量為734.8億立方米，天然氣需求量1233.4億立方米，國內缺口498.6億立方米，國內缺口增速為38.06%，而2016年的國內缺口增速僅為22.83%。2017年下半年國內進口LNG2226萬噸，以1400的氣化率折算為311.6437億立方米，國內存在186.9563億立方米的缺口，因此去年國內天然氣的價格大幅上漲。今年，煤改氣將會繼續(xù)進行，因此下半年天然氣供應偏緊的問題不會改變。不過，據業(yè)內人士反應，由于去年國內出現了嚴重的“氣荒”現象，因此今年各地都加大了天然氣進口的力度，庫存儲備較去年明顯上升。

因此，雖然供暖季的到來，煤改氣的確會造成天然氣供應緊張，但是不會復制去年的行情。目前天然氣的價格在4000/噸附近，后期存在一定的上升空間，對于天然氣制甲醇的成本將會形成一定的支撐。但是，煤改氣對于甲醇影響最大的是是否會出現工業(yè)用氣限制的現象，而這需要后期去驗證。

四、下游需求表現不佳

下游需求方面，由于近期甲醇價格持續(xù)上升，因此甲醇的傳統(tǒng)需求領域的利潤處于偏低的水平。目前來看，除冰醋酸、二氯甲烷利潤尚可之外，甲醛、二甲醚、MTBE企業(yè)都處于盈虧平衡或者微利的狀態(tài)，加之目前傳統(tǒng)下游企業(yè)普遍反映終端需求不佳，下游產品價格漲幅明顯低于甲醇，因此對于上述企業(yè)來說，甲醇價格進一步的上漲會使上述企業(yè)成本難以向下傳導。在這種情況下，甲醇價格的上漲是難以持續(xù)的，2017年、2018年初甲醇價格的大幅下挫都是因為甲醇價格大幅上漲壓縮下游利潤從而導致的需求下降所致。

五、后市預測

整體來看，甲醇近期的上漲炒作的主體仍然是供應端。首先，由于結算等多方面的問題，導致國內可能會暫停進口伊朗的甲醇；其次，人民幣的大幅貶值導致了進口成本上升，從而使進口大幅下降；最后，環(huán)保和煤改氣導致了焦爐氣制甲醇和天然氣制甲醇的生產成本上升和生產受限。由于這些消息在年底才能被市場佐證，因此下半年甲醇強勢格局不變。不過，目前甲醇的下游利潤不佳，這決定了當甲醇的價格和下游利潤達到某個零界點之后，甲醇的價格將會通過大幅的下跌進行修復，因此甲醇價格難以出現持續(xù)單邊上漲的走勢。

基于上述判斷，我們認為目前來看，甲醇的基本面仍然偏強，而這種格局可能要持續(xù)到十一月中旬左右，屆時隨著美國對伊朗制裁進入實質性階段以及供暖對天然氣的影響顯現，甲醇的階段性頂部或將形成。不同的是，如果利多兌現，市場供應仍然偏緊，那么甲醇的價格或將維持在高位。如果利多不兌現，在沒有新的利多出現之前，多頭或將獲利了結，甲醇的價格或將震蕩下行；而如果利多被證偽，則甲醇的價格或將大幅下挫。