核心觀點

. 開始慢慢進入傳統(tǒng)的美豆需求月份后，給于的政策不確定性空間越來越小，豆粕將會進入一個關(guān)鍵時點，漲或者跌也許很快就會給出答案。

. 如果9月份沒有美豆發(fā)往中國，那么國內(nèi)大豆庫存將會有較大幅度的減少。

. 推行低蛋白日糧飼料是一個可以完全解決豆粕缺口的方案，但是在推行此類飼料的過程中還有一些難點需要解決。

. 弱勢的美豆價格勢必會在一定程度上限制豆粕的遠月價格。

對于所有的豆類研究員來說過去的半年也許是分析難度最大的半年，除了春節(jié)后阿根廷干旱造成的一段撿錢行情，從3月中下旬開始我們就進入了永遠充滿不確定性的貿(mào)易爭端階段，這段時間豆粕經(jīng)歷了多次大漲以及大跌，政策的不確定性導致豆粕和美豆走勢劈叉。如果說之前的不確定性都僅僅只是不確定性，那么隨著時間的推移，巴西豆逐漸減少，我們開始慢慢進入傳統(tǒng)的美豆需求月份，給于的政策不確定性空間越來越小，豆粕將會進入一個關(guān)鍵時點，漲或者跌也許很快就會給出答案。

根據(jù)天下糧倉的未來幾個月的大豆到港量預測可以看出，11月份之前我們有充足的大豆到港。11月份開始，大豆到港量出現(xiàn)明顯下降，而每年的11月份到次年的3月份是我國傳統(tǒng)的大量進口美豆的月份，本年度我國即使大量增加其他國家的大豆進口，仍會有1500-2000萬噸的大豆缺口。對于美國來講，9月份開始美國大豆開始大量發(fā)往中國，2017年9月份美國對中國的大豆出口檢驗量為300萬噸，之后隨著美豆大量上市，美豆對中國的出口檢驗量會迅速增加，如果9月份沒有美豆發(fā)往中國，那么國內(nèi)大豆庫存將會有較大幅度的減少。

為了應(yīng)對國內(nèi)可能出現(xiàn)的大豆缺口，我國相關(guān)部門做了非常多的努力和嘗試，其中推行低蛋白日糧飼料是一個可以完全解決豆粕缺口的方案，但是在推行此類飼料的過程中還有一些難點需要解決。低蛋白日糧寄希望于用雜粕、玉米以及復合氨基酸來替代豆粕，首先，我國沒有足夠的雜粕可以用來替代豆粕，從其他國家進口粕類需要政策支撐，多進口加拿大菜籽壓榨菜粕又會受到國內(nèi)壓榨產(chǎn)能以及加拿大港口裝運能力的限制；其次，現(xiàn)在的豆粕玉米現(xiàn)貨比價相對于2016和2017年并不高，在豆粕價格沒有特別高的情況下，飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)預計不會主動使用玉米替代豆粕；最后，使用大量的氨基酸替代豆粕無疑會推動氨基酸價格上漲，成本上漲會打消養(yǎng)殖企業(yè)主動減少豆粕用量的積極性。

風險角度來看，除了中美貿(mào)易爭端的不確定性以及低蛋白日糧政策的不確定性之外，美豆大豐收的基本面以及南美下一年度是否會增加較多的種植面積將會長期壓制CBOT大豆盤面價格。根據(jù)USDA本月的供需報告，得益于7月份美豆主產(chǎn)區(qū)接近完美的天氣，預計本年度美豆單產(chǎn)為51.6蒲式耳/英畝，這意味著新年度美豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的1.25億噸，美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為7.85億蒲式耳，這將會是美豆歷史上的最大庫存。而由于8月份美豆主產(chǎn)區(qū)天氣仍然比較好，預計下個月的USDA報告很可能再次上調(diào)單產(chǎn)，可以預計美豆下年度的庫存還有可能再次調(diào)高。高庫存勢必對美豆價格產(chǎn)生壓制，按照美豆的成本支撐理論來看，本年度美豆的價格很可能長期維持在900美分以下。弱勢的美豆價格勢必會在一定程度上限制豆粕的遠月價格。

總結(jié)來看，豆粕近期處于一個相對關(guān)鍵的時間點，如果中美貿(mào)易爭端不能很快解決，9月份沒有美豆運向中國，我國11大豆到港量大幅減少將成為事實；如果低蛋白日糧不能強制實施，在豆粕價格不足過高的情況下，養(yǎng)殖企業(yè)和飼料廠是沒有動力主動降低豆粕添加比例的，那么豆粕的缺口將會顯現(xiàn)，這會導致后期豆粕價格有較大幅度的上漲。而相反，如果貿(mào)易爭端很快和解或者低蛋白日糧近期強制實施，那么豆粕價格的下跌幅度也絕不會小。