隨著滬鎳倉單下降至1.5萬噸以下，鎳板現(xiàn)貨進(jìn)口盈利幾乎成為常態(tài)，而另外一方面，1809對1811合約的價差也從6月1日的高點(diǎn)一路下跌至近期低點(diǎn)。我們認(rèn)為價差變化的邏輯一方面是對鎳豆交割的預(yù)期，另外一方面鎳消費(fèi)的短期低迷，不過，上述兩個因素，期限價差的反應(yīng)和內(nèi)外進(jìn)口盈虧的反應(yīng)并不一致，我們認(rèn)為，存在一定的策略機(jī)會，即一方面參與內(nèi)外正套的同時，參與期限正套。

邏輯和結(jié)論

1、鎳倉單下降：鎳倉單下降目前來看，幾乎具有不可逆性，因此，交割標(biāo)急需要增加，鎳豆交割具有迫切性。 而在當(dāng)前的格局下，鎳豆交割貼水談判估計(jì)效果不好，這意味著一旦鎳豆參與交割，則會使得鎳板對期貨升水提升。

2、進(jìn)口盈虧和期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)差異：但對待鎳豆交割的態(tài)度上，進(jìn)口盈虧和期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不一致，因此，可能出現(xiàn)操作機(jī)會。

3、操作建議：建議參與內(nèi)外正套的同時，參與1809和1811合約之間的正向套利，不過，由于1809合約即將進(jìn)入交割月，只有產(chǎn)業(yè)鏈客戶適合參與。或買鎳板現(xiàn)貨拋1811合約，等待鎳豆交割所帶來的鎳板現(xiàn)貨升水。

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交易邏輯

前言：

近期，隨著滬鎳倉單下降至1.5萬噸以下，鎳板現(xiàn)貨進(jìn)口盈利幾乎成為常態(tài)，而另外一方面，1809對1811合約的價差也從6月1日的高點(diǎn)一路下跌至近期低點(diǎn)。我們認(rèn)為價差變化的邏輯一方面是對鎳豆交割的預(yù)期，另外一方面鎳消費(fèi)的短期低迷，不過，上述兩個因素，期限價差的反應(yīng)和內(nèi)外進(jìn)口盈虧的反應(yīng)并不一致，我們認(rèn)為，存在一定的策略機(jī)會，即一方面參與內(nèi)外正套的同時，參與期限正套。

主要邏輯是：

1、鎳鐵成為當(dāng)前焦點(diǎn)：

目前鎳鐵的供應(yīng)恢復(fù)成為市場短期關(guān)注的焦點(diǎn)，盡管當(dāng)前現(xiàn)貨價格表現(xiàn)的依然相對強(qiáng)勁，不過，對于市場預(yù)期而言，已經(jīng)開始著眼于鎳鐵價格走弱的情況。從鎳鐵自身供應(yīng)的情況來看，9、10月份鎳鐵產(chǎn)量預(yù)期分別存在2000金屬噸以上的增加，因此，預(yù)估到10月份的時候，鎳鐵供應(yīng)或已經(jīng)比較寬松。

2、倉單不斷下降的解決之道：

8月20日，鎳倉單正式下跌至1.4萬噸下方，并且當(dāng)前倉單依然處于下降的格局，國內(nèi)鎳倉單的彈性已經(jīng)十分有限。而從鎳倉單的補(bǔ)充途徑來看，目前只有金川和俄鎳彈性稍微大一些，但是，金川鎳7月份以來便保持較高的升水，因此金川鎳幾乎不太可能拿去注冊倉單交割；因此，鎳倉單的增加途徑只有增加俄鎳進(jìn)口，但俄鎳2018年前兩個季度產(chǎn)量大約在5萬噸/季度，基本上和其出口相匹配，因此，當(dāng)前產(chǎn)量鎳板的彈性十分有限。

3、鎳礦供應(yīng)充沛預(yù)期不變：

8月份印尼取消部分鎳礦山的出口配額，但是由于總出口配額比較大，即便去除已經(jīng)使用的配額，總剩余配額仍然高達(dá)2200萬噸。

4、不銹鋼產(chǎn)業(yè)暫時變化不大：

7、8月份，整體不銹鋼行業(yè)暫時變化不是很大，此前庫存雖然有所回升，但主要是鋼廠庫存前置所致，另外，高頻庫存數(shù)據(jù)顯示，近期庫存小幅下降。

5、硫酸鎳需求增速放緩：

無論是從終端電動汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，還是從硫酸鎳的產(chǎn)量來看，短期新能源對鎳的需求量增速有所放緩，但是未來硫酸鎳需求展望不變。

一、鎳鐵成為當(dāng)前焦點(diǎn)：

目前鎳鐵的供應(yīng)恢復(fù)成為市場短期關(guān)注的焦點(diǎn)，盡管當(dāng)前現(xiàn)貨價格表現(xiàn)的依然相對強(qiáng)勁，不過，對于市場預(yù)期而言，已經(jīng)開始著眼于鎳鐵價格走弱的情況。從鎳鐵自身供應(yīng)的情況來看，9、10月份鎳鐵產(chǎn)量預(yù)期分別存在2000金屬噸以上的增加，因此，預(yù)估到10月份的時候，鎳鐵供應(yīng)或已經(jīng)比較寬松。

這會對鎳價產(chǎn)生兩個方面的影響，首先，在此前鎳鐵緊張的階段，存在不銹鋼企業(yè)鎳鐵采購不足，因此增加精煉鎳采購，因此，鎳鐵供應(yīng)充足之后，該部分需求存在擠壓的風(fēng)險，不過，從對比去年同期鎳鐵和不銹鋼產(chǎn)量關(guān)系來看，這部分量不是很大。其次，由于鎳鐵和鎳價存在一定的比價關(guān)系，因此，鎳鐵價格走弱勢必會影響精煉鎳的定價。

二、倉單不斷下降的解決之道：

8月20日，鎳倉單正式下跌至1.4萬噸下方，并且當(dāng)前倉單依然處于下降的格局，國內(nèi)鎳倉單的彈性已經(jīng)十分有限。而從鎳倉單的補(bǔ)充途徑來看，目前只有金川和俄鎳彈性稍微大一些，但是，金川鎳7月份以來便保持較高的升水，因此金川鎳幾乎不太可能拿去注冊倉單交割；因此，鎳倉單的增加途徑只有增加俄鎳進(jìn)口，但俄鎳2018年前兩個季度產(chǎn)量大約在5萬噸/季度，基本上和其出口相匹配，因此，當(dāng)前產(chǎn)量鎳板的彈性十分有限。

如果從實(shí)盤和虛盤比來看，近期情況進(jìn)一步的惡化，以目前的倉單量來看，幾乎無法承受期貨持倉量的再度增加。

此前，從現(xiàn)貨市場來看，精煉鎳庫存的彈性也逐步衰竭，上海市場現(xiàn)貨庫存已經(jīng)降低至2.8萬噸下方，而保稅區(qū)庫存近期也開始下降。

因此，鎳豆參與交割幾乎是勢在必行，而鎳豆若參與交割則會短期引發(fā)正套機(jī)會，但在沒有證實(shí)之前，鎳倉單較低的現(xiàn)狀又使得期限結(jié)構(gòu)容易躍躍欲試。因此，將內(nèi)外正套和期限正套結(jié)合起來，是相對比較安全的策略組合。

三、鎳礦供應(yīng)充沛預(yù)期不變：

8月份印尼取消部分鎳礦山的出口配額，但是由于總出口配額比較大，即便去除已經(jīng)使用的配額，總剩余配額仍然高達(dá)2200萬噸。

另外，菲律賓鎳礦處于季節(jié)供應(yīng)的旺季，盡管近期有消息稱，菲律賓國土資源部要求礦山著手植被的恢復(fù)，不過，整體上菲律賓本屆環(huán)保等部門對礦業(yè)態(tài)度較為溫和，因此，不至于出現(xiàn)礦供應(yīng)受損的情況。

因此，整體上鎳礦供應(yīng)的預(yù)期依然比較充沛。

四、不銹鋼產(chǎn)業(yè)暫時變化不大：

7、8月份，整體不銹鋼行業(yè)暫時變化不是很大，此前庫存雖然有所回升，但主要是鋼廠庫存前置所致，另外，高頻庫存數(shù)據(jù)顯示，近期庫存小幅下降。

不銹鋼利潤繼續(xù)受到鎳鐵價格的限制，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然分配于鎳鐵冶煉行業(yè)；而若鎳鐵價格下降之后，預(yù)估不銹鋼利潤或有一定的好轉(zhuǎn)。

另外，市場對于不銹鋼行業(yè)的反傾銷政策有一定的預(yù)期，若不銹鋼反傾銷政策落實(shí)，對于不銹鋼行業(yè)短期的刺激會是比較積極的。

五、硫酸鎳需求增速放緩：

無論是從終端電動汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，還是從硫酸鎳的產(chǎn)量來看，短期新能源對鎳的需求量增速有所放緩，但是未來硫酸鎳需求展望不變。

五、結(jié)論和建議：

1、鎳倉單下降：鎳倉單下降目前來看，幾乎具有不可逆性，因此，交割標(biāo)急需要增加，鎳豆交割具有迫切性。 而在當(dāng)前的格局下，鎳豆交割貼水談判估計(jì)效果不好，這意味著一旦鎳豆參與交割，則會使得鎳板對期貨升水提升。

2、進(jìn)口盈虧和期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)差異：但對待鎳豆交割的態(tài)度上，進(jìn)口盈虧和期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不一致，因此，可能出現(xiàn)操作機(jī)會。

3、操作建議：建議參與內(nèi)外正套的同時，參與1809和1811合約之間的正向套利，不過，由于1809合約即將進(jìn)入交割月，只有產(chǎn)業(yè)鏈客戶適合參與?；蛸I鎳板現(xiàn)貨拋1811合約，等待鎳豆交割所帶來的鎳板現(xiàn)貨升水。