核心觀點

.國內(nèi)外油脂市場供需基本面顯分化，個人傾向于，油脂類協(xié)同走升的趨勢短期內(nèi)或難以確立，建議做多趨勢型投資者靜待契機；豆棕油做闊思路不改。

. 短期來看，美豆豐產(chǎn)預(yù)期落地勢必對國際市場豆類品種構(gòu)筑顯著拋壓。另一方面，中美貿(mào)易摩擦或在一定程度上延緩國際市場供應(yīng)壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)的步調(diào)，對中長期供需端的影響尚待觀望。

. 從量能來看，隨著油廠陸續(xù)停機檢修，國內(nèi)大豆壓榨量高位回調(diào)，短期有望自192萬噸降至185萬噸。

. 4.9月之后馬來西亞棕櫚油迎來季節(jié)旺產(chǎn)周期，產(chǎn)地賣貨壓力將波及國內(nèi)市場。預(yù)計9-10月我國棕櫚油月度到港量均將超過50萬噸。從季節(jié)性角度考慮，豆棕價差趨勢性走廓行情待續(xù)。

受北半球大豆關(guān)鍵生長期天氣炒作助益，7月中旬之后，內(nèi)盤油脂類期價自年內(nèi)低點反彈，協(xié)同走出一波季節(jié)性上漲行情。

在豆菜粕期價遭遇非洲豬瘟疫情掣肘，雙雙高位回調(diào)的同時，買油拋粕套利單活躍進場，在很大程度上鞏固了油脂類偏強震蕩的基調(diào)。

反觀國內(nèi)現(xiàn)貨市場，中美貿(mào)易磋商未果，美豆輸華停滯“常態(tài)化”；油廠停機檢修，出貨壓力略有緩解；大中院校開學(xué)在即，油脂小包裝備貨陸展開；馬棕油產(chǎn)地壓力趨增，國內(nèi)棕櫚庫存低位徘徊。

國內(nèi)外油脂市場供需基本面顯分化，個人傾向于，油脂類協(xié)同走升的趨勢短期內(nèi)或難以確立，建議做多趨勢型投資者靜待契機；豆棕油做闊思路不改。

豐產(chǎn)幾成定局，國內(nèi)承壓有限

自美豆播種以來，美中西部主產(chǎn)區(qū)天氣適宜作物生長。USDA作物生長周報顯示，美豆優(yōu)良率持續(xù)大幅高于上年同期。若優(yōu)良率能夠維持當前水平，美豆最終單產(chǎn)大概率高于趨勢單產(chǎn)。Pro Farmer在上周為期四天的東西兩線作物巡查中亦發(fā)現(xiàn)，“所調(diào)查的所有美豆生產(chǎn)州的結(jié)莢數(shù)都高于預(yù)期，且多數(shù)地區(qū)的土壤墑情充足，料能幫助大豆作物在未來幾周豐滿豆粒?！盤ro Farmer巡查團在上周五結(jié)束了抽樣調(diào)查并預(yù)計，2018年美豆產(chǎn)量在46.83億蒲式耳，平均單產(chǎn)為53.0蒲式耳/英畝。預(yù)計此次大豆單產(chǎn)預(yù)估值的誤差為±2%，大豆單產(chǎn)位于51.9-54.1蒲式耳/英畝之間。受樂觀單產(chǎn)預(yù)期的支撐，巡查團對美豆產(chǎn)量的預(yù)估值亦高于USDA8月供需報告中創(chuàng)紀錄的產(chǎn)量（45.86億蒲式耳）。

Pro Farmer的年度作物巡查從1993年延續(xù)至今，其專業(yè)性毋庸置疑，但需指出，Pro Farmer巡查所覆蓋的大豆產(chǎn)量只占全美大豆總產(chǎn)量的65%，相比USDA超過85%的覆蓋率尚有一定差距，因此，此次巡查對于絕對值的預(yù)估相對于其對趨勢的判斷而言參考意義或有限。

短期來看，美豆產(chǎn)區(qū)迎來一波大范圍的降雨過程，有效地補充了土壤墑情。氣象模型顯示，接下來大部產(chǎn)區(qū)仍有降水覆蓋，西部的內(nèi)布拉斯加、堪薩斯等州降水偏少，該地區(qū)以及南部部分產(chǎn)區(qū)尚不能排除干旱的可能性。不過，隨著多數(shù)產(chǎn)區(qū)大豆完成出莢，早熟大豆面臨收獲上市，美豆類期價的天氣升水將逐漸析出。豐產(chǎn)預(yù)期落地勢必對國際市場豆類品種構(gòu)筑顯著拋壓。

另一方面，中美兩國官員上周四結(jié)束的為期兩天的貿(mào)易談判平淡收場，隨之而來，中美貿(mào)易摩擦升級，雙方向?qū)Ψ交フ?60億美元商品關(guān)稅的政策生效，這無益于改善美豆輸華停滯的現(xiàn)狀。依據(jù)USDA周度出口銷售報告，截至8月16日當周，17/18年度美對華大豆出口銷售量較上年同期減少23.1%（上周是同比減少23.8%，兩周前是減少23.1%）。17/18年度迄今，美對華（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量在2761.6萬噸，遠低于上年同期的3554.1萬噸?？陀^的說，中美貿(mào)易摩擦或在一定程度上延緩國際市場供應(yīng)壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)的步調(diào)，對中長期供需端的影響尚待觀望。

油廠榨利向好，階段性補庫可期

國際市場豆價承壓下行，加之南北美大豆出口升貼水下修，國內(nèi)大豆進口成本趨降。監(jiān)測顯示，巴西10月船期大豆CNF報價415美元/噸，對CBOT11月合約升水275美分/蒲式耳，折合到港完稅價3320元/噸，大跌200元/噸。（考慮28%的美豆進口關(guān)稅的前提下，美灣10月船期大豆CNF報價365美元/噸，對CBOT11月合約升水140美分/蒲式耳，折合到港完稅價3620元/噸。）受助于原料成本削減，我國沿海地區(qū)油廠榨利顯著改善，當前大豆現(xiàn)貨榨利位于于30-240元/噸不等。巴西大豆10月船期對DCE1月合約壓榨利潤在100元/噸，較此前上漲150元/噸，較上月同期翻倍，基本持平于上年同期水平。從量能來看，隨著油廠陸續(xù)停機檢修，國內(nèi)大豆壓榨量高位回調(diào)，短期有望自192萬噸降至185萬噸。

從需求端來看，隨著天氣轉(zhuǎn)涼、中秋和國慶雙節(jié)臨近，食品等終端消費企業(yè)將依照慣例進行食用油補庫，加之，大中院校陸續(xù)開學(xué)，餐飲等小包裝油脂備貨同步展開，油脂終端消費有望逐步回暖。除此之外，8月初以來沈陽、鄭州、連云港等地先后披露非洲豬瘟疫情，飼料養(yǎng)殖企業(yè)備貨意愿減弱，豆粕庫存回升，基差走差，這使得油廠挺油的意愿較此前增強，進而對豆油現(xiàn)貨價格形成較強的底部支撐。

臨池棕櫚期價的拖累亦不容忽視。囿于自身熔點特質(zhì)，棕櫚油淡旺季屬性與豆、菜油截然不同，隨著天氣轉(zhuǎn)冷其需求將日漸萎縮。加之，9月之后馬來西亞棕櫚油迎來季節(jié)旺產(chǎn)周期，產(chǎn)地賣貨壓力將波及國內(nèi)市場。預(yù)計9-10月我國棕櫚油月度到港量均將超過50萬噸。若國際市場報價持續(xù)給出采購機會，國內(nèi)棕櫚油買船還將繼續(xù)增加，或?qū)е?月份之后棕櫚油港口庫存低位走升。因此從季節(jié)性角度考慮，豆-棕油價差趨勢性走廓行情待續(xù)。