核心觀(guān)點(diǎn)

. 從上半年的產(chǎn)業(yè)情況看，價(jià)格的上漲更多反映的是供給一端的結(jié)構(gòu)性改革所導(dǎo)致的。

. 供給方面的銳減也導(dǎo)致了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)的上漲。

. 瀝青的走強(qiáng)也是因?yàn)槌杀径说耐苿?dòng)，下半年若原油走強(qiáng)，瀝青還會(huì)被成本推動(dòng)，繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

. 基差的改變也讓產(chǎn)業(yè)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

瀝青在1-8月的走勢(shì)延續(xù)了去年的反彈行情，今年到目前為止以底部抬高的方式一步步走高，在本月主力合約也逼近3500元。因此市場(chǎng)的資金面重新開(kāi)始關(guān)注瀝青，對(duì)此我們也從基本面上看，瀝青今年不同以往的原因。

研究瀝青的基本面，我們主要從供應(yīng)和需求兩大方面去考慮價(jià)格的漲跌，而從產(chǎn)業(yè)角度看，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還得和國(guó)家的宏觀(guān)政策相匹配。

所以從上半年的產(chǎn)業(yè)情況看，價(jià)格的上漲更多反映的是供給一端的結(jié)構(gòu)性改革所導(dǎo)致的。

下半年的行情已經(jīng)開(kāi)啟了近一半的走勢(shì)，目前瀝青仍處于漲勢(shì)階段中，接來(lái)下瀝青是否還能延續(xù)這樣的漲勢(shì)？我們認(rèn)為決定四季度的主要因素在于需求，而供給端上半年表現(xiàn)出來(lái)情況已經(jīng)是非常好了。我們通過(guò)產(chǎn)量和開(kāi)工率去做相應(yīng)的對(duì)比，今年上半年瀝青供應(yīng)同比是下滑的，而需求端我們看到上半年整個(gè)項(xiàng)目批復(fù)比較多，但整體公路投資是下滑的，這只能說(shuō)明上半年未執(zhí)行的合同非常多。從當(dāng)下的環(huán)境來(lái)看，需求隨時(shí)可能會(huì)被釋放出來(lái)，只是需要需求釋放的時(shí)間和價(jià)格位置而已。

所以，我們的結(jié)論就是，對(duì)于下半年的走勢(shì)我們認(rèn)為關(guān)注需求是最主要的因素，而從需求端看，我們認(rèn)為還沒(méi)到爆發(fā)階段，故需求有可能后置，需關(guān)注四季度需求啟動(dòng)的機(jī)會(huì)。

瀝青供應(yīng)

從18年上半年周線(xiàn)走勢(shì)來(lái)看，瀝青期貨的絕對(duì)漲幅為33%左右，周線(xiàn)級(jí)別上是一個(gè)反彈趨勢(shì)?；仡櫳习肽甑恼w走勢(shì)，主要圍繞著“原油的反彈”，“低庫(kù)存的常態(tài)”以及“基差的由負(fù)轉(zhuǎn)正”等驅(qū)動(dòng)因素展開(kāi)，推動(dòng)瀝青期貨在上半年出現(xiàn)了三波比較明顯的上漲。

從這三波上漲的過(guò)程中，我們也發(fā)現(xiàn)了瀝青基本面和前幾年不同的地方。首先，原油的上漲直接推動(dòng)了瀝青的成本反彈，成本的提升壓制了瀝青的利潤(rùn)，煉廠(chǎng)生產(chǎn)瀝青的積極性始終不高。其次，現(xiàn)貨走強(qiáng)，基差倒掛，煉廠(chǎng)套保難以入場(chǎng)，交割廠(chǎng)庫(kù)和倉(cāng)庫(kù)的貨量同比出現(xiàn)下滑，盤(pán)面套保盤(pán)的壓力較去年大幅緩解。第三，今年期現(xiàn)基差出現(xiàn)了期貨貼水的情況，遠(yuǎn)期有壓力，而現(xiàn)貨繼續(xù)走強(qiáng)，基差結(jié)構(gòu)的改變也助推了瀝青價(jià)格的上漲。

從上半年產(chǎn)量的情況來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)上半年瀝青的產(chǎn)量是同比下滑的，導(dǎo)致其下滑的因素比較多。上半年1月-7月總體產(chǎn)量較同期下降近9%左右，供給方面的銳減也導(dǎo)致了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)的上漲。

影響瀝青供應(yīng)的因素:

1.原油和瀝青的比價(jià)：

國(guó)際油價(jià)在18年上半年出現(xiàn)了大幅的上漲，其中WTI原油期貨本月均價(jià)70.28美元/桶，較上月上漲6.30%，較前三月上漲10.46%；布倫特原油期貨均價(jià)77.03美元/桶，較上月上漲7.84%，較前三月上漲13.54%。

我們從國(guó)際原油和瀝青的比價(jià)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)和瀝青期貨的比價(jià)持續(xù)走低，那么代表著瀝青被嚴(yán)重低估，原油被市場(chǎng)所高估。這個(gè)現(xiàn)象維持了近三個(gè)季度的時(shí)間，到今年的5月份發(fā)生了轉(zhuǎn)變。原油和瀝青的比價(jià)重新回歸到了中間值附近，通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)表明，瀝青的走強(qiáng)也是因?yàn)槌杀径说耐苿?dòng)，下半年若原油走強(qiáng)，我們認(rèn)為瀝青還會(huì)被成本推動(dòng)，繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

2.利潤(rùn)

瀝青的煉廠(chǎng)利潤(rùn)：

據(jù)百川資訊測(cè)算，截止本周二(8月21日)，本周?chē)?guó)內(nèi)瀝青廠(chǎng)理論盈利98元/噸，盈利水平較上周增加36元/噸。本周杜里原油均價(jià)64.47美元/桶，較上周下跌0.77美元/桶。

煉廠(chǎng)生產(chǎn)成本下降，但下游部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上漲，煉廠(chǎng)理論盈利繼續(xù)增加。

從今年的煉廠(chǎng)利潤(rùn)來(lái)看，1月-7月國(guó)內(nèi)主要煉廠(chǎng)的瀝青生產(chǎn)成本普遍虧損，原因在于上半年原油走勢(shì)強(qiáng)勁，而生產(chǎn)瀝青的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及生產(chǎn)焦化料，以及再加工成汽柴油，故我們發(fā)現(xiàn)今年整體瀝青的開(kāi)工率是比較低的，很多的煉廠(chǎng)是沒(méi)有生產(chǎn)瀝青的。如果下半年轉(zhuǎn)產(chǎn)的效果不明顯，我們認(rèn)為供應(yīng)端的壓力可以被需求端的增加所彌補(bǔ)的。

從基差的表現(xiàn)來(lái)看，今年瀝青的基差已經(jīng)改變了原來(lái)的趨勢(shì)，從原先基差為負(fù)，逐步轉(zhuǎn)為基差為正?；钭邉?shì)的改變也表明產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)未來(lái)預(yù)期的一種改變，并且讓遠(yuǎn)期的套?？疹^無(wú)法通過(guò)移倉(cāng)來(lái)賺取基差利潤(rùn)，這點(diǎn)在今年的趨勢(shì)非常的明顯，故基差的改變也讓產(chǎn)業(yè)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

瀝青需求的預(yù)測(cè)：

公路投資：

從上半年公路投資的情況來(lái)看，進(jìn)入2018年全國(guó)交通固定投資建設(shè)同比是走下滑路線(xiàn)的，那么從這個(gè)數(shù)據(jù)代表了瀝青需求在上半年整體并不是很好，但是我們從供需兩端來(lái)看，今年的價(jià)格上漲除了供應(yīng)端的減少，需求端仍是比較好的，我們認(rèn)為需求端主要的來(lái)源是今年上半年簽署的未執(zhí)行的合同，由于這個(gè)數(shù)據(jù)比較難統(tǒng)計(jì)，據(jù)我們了解到今年上半年的未執(zhí)行合同比去年同期是增多的，故我們認(rèn)為下半年的瀝青是否維持上漲，看下半年需求的釋放，如果無(wú)法釋放出來(lái)，我們認(rèn)為瀝青的上漲需要延后到2019年。