根據(jù)美國退出伊核協(xié)議后的制裁措施，11月4日，美國將升級對伊朗制裁，禁止其原油出口。為了防止11月制裁實施后原油市場供應(yīng)下降過大，美國財政部日前發(fā)布通告，稱將從10月1日到11月30日出售1100萬桶戰(zhàn)略石油儲備。這在一定程度上緩和了油價對制裁伊朗的過度反應(yīng)。

從原油市場來看，供需基本面多空交織，但是油價短期還保持堅挺，原因在于石油的勘探開發(fā)成本高、投產(chǎn)周期長，導(dǎo)致其供給量彈性很低，短期不會隨著價格的升高而大幅增長。

不過，隨著時間的推移，原油產(chǎn)出恢復(fù)是大概率事件，這在中期給原油價格帶來下行壓力。產(chǎn)量方面，2018年7月，OPEC的15個成員國原油日均產(chǎn)量為3251萬桶，比2018年6月增加26萬桶/日。7月，科威特、尼日利亞和阿聯(lián)酋產(chǎn)量增加抵消了利比亞、伊朗和沙特阿拉伯產(chǎn)量下滑。沙特阿拉伯方面，7月原油產(chǎn)量減少，但原油出口并未受到影響，特別是向美國出口了100萬桶原油，環(huán)比6月增加36%。在擁有較多閑置產(chǎn)能的背景下，后期沙特阿拉伯原油產(chǎn)量大概率上升。

美國頁巖油方面，基本保持了較高產(chǎn)出且水平不變，但是也難以進一步大幅增產(chǎn)。截至8月17日，美國石油活躍鉆機數(shù)與前周持平，總活躍鉆機數(shù)為869座，觸及2015年3月以來最高水平。不過，在8月24日當(dāng)周，美國石油活躍鉆機數(shù)回落至860座。

從未來產(chǎn)出來看，全球原油大概率不會繼續(xù)減產(chǎn)。OPEC減產(chǎn)協(xié)議監(jiān)督委員會發(fā)現(xiàn)7月減產(chǎn)幅度較承諾目標(biāo)高了9%，不過低于6月的120%和5月的147%，表明OPEC和非OPEC產(chǎn)油國正在穩(wěn)步恢復(fù)產(chǎn)量。

庫存方面，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日當(dāng)周，美國原油庫存意外大幅減少583.6萬桶，至4.0836億桶，預(yù)計減少150萬桶；庫欣原油庫存增加77.2萬桶；汽油庫存增加120萬桶，預(yù)計減少50萬桶；餾分油庫存增加184.9萬桶，預(yù)計增加150萬桶。夏季，美國煉廠開工率一直維持在高位，上周美國煉廠原油日加工量自前周的紀(jì)錄高位1790萬桶減少8.9萬桶，產(chǎn)能利用率上升，為1999年以來的最高水平，這是原油庫存減少的主要原因。不過，隨著夏季用油高峰期即將結(jié)束影響，加之美國煉廠秋季檢修季節(jié)即將到來，煉廠原油需求料將進一步放緩，美國原油商業(yè)庫存因此出現(xiàn)回升，給油價構(gòu)成壓力。

需求方面，二季度石油裂解利潤較高，不斷刷新2018年的新高，主要因為夏季為汽油消費旺季，未來隨著汽油消費進入淡季，裂解價差也會收斂。

目前，支撐原油價格的還是美國對伊朗的制裁行動。8月上旬，伊朗的原油出口量已經(jīng)下降了60萬桶/日，從此前的232萬桶/日下降至186萬桶/日。歐洲方面盡管不認(rèn)同特朗普對于伊朗的政策，并竭力維護伊朗核協(xié)議的存在，但是顯然歐洲陷入了兩難選擇，因為它們一方面想要避免美國的制裁，另一方面還希望可以和伊朗保持商業(yè)往來。

從WTI原油期權(quán)來看，QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，10月和11月到期的NYMEX WTI原油期權(quán)執(zhí)行價在70美元/桶左右的波動率最低，執(zhí)行價在68.5美元/桶的二者波動率分別是22.35%和23.18%。由于11月美國啟動對伊朗第二輪制裁，油價有沖高的風(fēng)險，使得執(zhí)行價在77美元/桶以上的前面兩個到期日的WTI原油期權(quán)的波動率迅速攀升。而執(zhí)行價過低的WTI原油期權(quán)波動率也更高，低于63美元/桶的波動率升至24%以上，隨著執(zhí)行價持續(xù)向下，波動率曲線越發(fā)陡峭。因此，在原油價格當(dāng)前高位區(qū)間振蕩的情況下，11月美國第二輪對伊朗制裁會導(dǎo)致原油波動加劇，但方向未明，策略上建議做多NYMEX WTI原油期權(quán)波動率。

圖為10月和11月到期的NYMEX WTI原油期權(quán)波動率結(jié)構(gòu)