2018年，世界經(jīng)濟(jì)動蕩，貿(mào)易摩擦、土耳其危機(jī)，無不影響著主要資產(chǎn)的定價，但具有保值、對沖風(fēng)險功能的黃金，價格不但沒有上漲，反而從4月開始急轉(zhuǎn)直下，COMEX黃金從1369美元/盎司的高位一瀉千里，攻破一個個整數(shù)關(guān)口，直到上周創(chuàng)下了1161美元的低點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計，整個二季度，金價從1320美元/盎司上方水平下跌到了1250美元/盎司水平，跌幅約5%。

A本輪下跌的動因：美元強(qiáng)勢

在金本位貨幣體系崩潰后，美國通過主導(dǎo)國際貨幣體系的多次變遷，使美元逐漸取代黃金和英鎊，取得世界霸權(quán)地位。國際上，黃金一直以美元計價。美元作為國際黃金市場上的標(biāo)價貨幣，其指數(shù)與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元是最主要的儲備貨幣，一般來說，美國經(jīng)濟(jì)景氣度向上，軍事、政治實(shí)力向上的時期，美元的信用較強(qiáng)，美元升值，美元指數(shù)上行，對金價形成壓制。雖然也有少數(shù)情況美元與金價不呈逆相關(guān)關(guān)系，如發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭、核危機(jī)等，美元與金價走勢正相關(guān)，但在和平時期，美元指數(shù)與金價呈逆相關(guān)。

進(jìn)入2018年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車“火力全開”。從最近兩個季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)亮眼，符合增長邏輯。美股不斷創(chuàng)出歷史新高，極有可能錄得歷史上持續(xù)時間最長的牛市。美元指數(shù)從4月開始一路上漲，美元的強(qiáng)勢是造成本輪黃金下跌的主要原因。

另外，從黃金的交易屬性上來說，金融機(jī)構(gòu)的持倉數(shù)據(jù)顯示，黃金并不是其交易的重點(diǎn)品種，黃金更多承擔(dān)的是貨幣屬性，作為保值抗通脹的資產(chǎn)存在。一個品種失去交易屬性，自然在價格上就難呈現(xiàn)多頭趨勢。

B短期驅(qū)動因素：美聯(lián)儲重申漸進(jìn)加息

8月24日，出席2018年Jackson Hole全球央行行長年會時，美聯(lián)儲新任主席鮑威爾發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲穩(wěn)步加息是保障美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)盡可能強(qiáng)勁增長以及通脹處于掌控的最佳方式。鮑威爾表示，在長期復(fù)蘇過程中，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大幅走強(qiáng)，失業(yè)率穩(wěn)步下降，目前接近20年來的最低點(diǎn)3.9％，大多數(shù)想要工作的人都可以找到崗位。通貨膨脹率已經(jīng)攀升，目前接近2%的目標(biāo)位。此外，伴隨收入增加及財政刺激措施的到來，有充分理由可以期待這種強(qiáng)勁的表現(xiàn)將繼續(xù)下去。

鮑威爾還指出，雖然近期通貨膨脹率上升到近2％的水平，但沒有明顯跡象顯示通脹會加速攀升至超過2％，并且經(jīng)濟(jì)似乎沒有過熱的風(fēng)險。如果收入和就業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)得到延續(xù)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的漸進(jìn)攀升可能是合適的。

同時他提到，國內(nèi)外有一些風(fēng)險因素，可能要求做不同的政策回應(yīng)，“當(dāng)前漸進(jìn)加息的路徑是鄭重對待這些風(fēng)險的方式”。

鮑威爾講話期間，現(xiàn)貨黃金跳漲，升破1200美元/盎司，日內(nèi)漲幅一度擴(kuò)大到1.5%以上。美元指數(shù)跌幅迅速擴(kuò)大，鮑威爾講話之初還接近95.40，10分鐘內(nèi)逼近95.00，日內(nèi)跌約0.6%。

美國重申漸進(jìn)式加息成短期內(nèi)驅(qū)動黃金上漲的主要因素，但加息目前來看已屬確定性事件，金價對加息的邊際反應(yīng)會減弱，意味著短期內(nèi)追多黃金并不是一個理智的選擇。

C多頭的“春天”：或在第四季度

綜上所述，本輪黃金下跌的主要原因是美元的強(qiáng)勢，而美元能否持續(xù)強(qiáng)勢，我們有理由提出質(zhì)疑和擔(dān)心。

一方面，鮑威爾在Jackson Hole全球央行行長年會的講話中，盡管使用了多個“強(qiáng)勁”來評價美國經(jīng)濟(jì)，但他也表示美國經(jīng)濟(jì)長期結(jié)構(gòu)性問題難解，因此美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長，有待觀察。另一方面，從經(jīng)濟(jì)周期分析，需要警惕美國房地產(chǎn)周期和股市拐點(diǎn)出現(xiàn)。目前多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測該拐點(diǎn)極有可能出現(xiàn)在今年下半年或者2019年年初。一旦美國房地產(chǎn)市場迎來拐點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)增速將大概率回落。而如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，美元不再強(qiáng)勁，美元指數(shù)承壓，按照美元黃金逆比例變化的關(guān)系，再疊加地緣政治風(fēng)險，雙重利多因素將會給黃金多頭帶來“春天”，因此黃金大概率在今年第四季度迎來反彈做多窗口。

任何大宗商品都是有成本的，黃金也不例外。數(shù)據(jù)顯示，全球10大黃金開采企業(yè)中，7家企業(yè)目前黃金的平均開采成本為1201美元/盎司，1200美元/盎司成為世界公認(rèn)的黃金平均成本價。因此，以黃金當(dāng)前的價位來評估，其下跌的空間有限。

綜合分析來看，黃金價格在三季度仍然以振蕩偏弱格局為主，COMEX金運(yùn)行區(qū)間在1130—1240美元/盎司附近。當(dāng)市場振蕩時，可選擇等待，或是逢低布局。