本來走得好好的棉花，突然之間上漲終止。市場開始擔(dān)心是因為臨近9月交割，倉單壓制了市場，還是新疆傳來的增產(chǎn)消息終止了棉花的牛市。我們認(rèn)為，短期內(nèi)倉單是直觀的壓力，新疆增產(chǎn)也對市場形成了較大的負(fù)面影響，但長期而言，目前09合約的價格下跌空間不大，底部特征比較明顯，牛市仍可期。

一、倉單問題

今年倉單量非常大，而流出卻非常緩慢。表現(xiàn)在往年5月后便開始流出，而今年到8月倉單量仍在增加。原因在于今年的9月合約和3128指數(shù)的價差一直不利于倉單流出。

16年倉單比較少，同時其流出也比較慢；17年時從5月份開始，價差在-1000左右震蕩了幾個月。但是目前的9月合約價格和3128價差-444元，相比倉單大量流出的情況，下方空間最多有500元空間。

目前現(xiàn)貨價格上漲，而期貨價格下跌，價差會逐步走向正常。因為新年度棉花成本會提升，目前的現(xiàn)貨價格還會上漲，可能在收購期間到達(dá)年度的合理位置，如17000，較去年提升1000元。那么目前的9月合約實際上已經(jīng)是跌到位了。

從這個角度，倉單的問題實際上已經(jīng)不是最大的問題，但可能是最直接的問題。

二、明顯增產(chǎn)使得01高升水成為壓力

目前最大的不利因素是1901的高升水。1901相比1809升水900，使得年度的升水預(yù)期基本上得到了充分的釋放。

因為新年度的棉花升貼水變化，高等級棉花的升水預(yù)期平均下調(diào)300元。如果按照過去兩年的走勢，即使現(xiàn)貨3128上漲到17000，目前的期貨價差也算比較合理。

所以最大的因素是觀察現(xiàn)貨價格的上漲空間。去年收購期間3128最高價為16000元，今年前期預(yù)期會到18000以上，對應(yīng)新疆優(yōu)質(zhì)棉在19000以上，則對應(yīng)1901合約可在18000以上。

按以前的預(yù)期，即使是01有高升水，因為下年度的缺口存在，升水也是合理的。但近期因為新疆增產(chǎn)的確認(rèn)，全球增產(chǎn)的預(yù)期，估計很難預(yù)期棉價在收購期到18000以上了。最近新疆調(diào)研團(tuán)傳來的消息是新疆產(chǎn)量達(dá)到550萬噸，比去年增加50萬噸，主要是因為面積增長很快。同時外棉印度的種植面積沒有降，美國德州天氣好轉(zhuǎn)，國際市場也在回落，全球的供需沒有年度初期想象的那么緊張了。

這樣，整個市場的心態(tài)就不一樣了，對01的高升水就會重視起來，從而壓制市場。表現(xiàn)在盤面上就是資金離場，價格震蕩回落。

三、走勢分析

目前看來，短期內(nèi)市場信心可能不足，在有儲備棉投放的情況下，市場會平穩(wěn)過度，3128指數(shù)會緩步繼續(xù)上行，期貨陷入17000左右的震蕩走勢。以3128指數(shù)最低17000的目標(biāo)而言，今年期貨貼水500元合理，16500元或是1901的底部區(qū)間位置，支撐應(yīng)該比較牢固。

行情走勢可能在新疆收購期間出現(xiàn)。雖然今年新疆增產(chǎn)明顯，但整體的供需格局沒有改變，大方向還是牛市，收購期間搶收的情況還是有可能出現(xiàn)。耐心等待，耐得住寂寞才能迎來真正的機(jī)會。