走勢評級：天然橡膠:震蕩

報(bào)告日期：2018年08月30日

★主產(chǎn)區(qū)天膠供給態(tài)勢整體良好，印度洪災(zāi)事件影響程度有限：

18年以來全球天膠供給態(tài)勢整體良好。從季節(jié)性角度，8月份開始，主產(chǎn)國天膠將整體進(jìn)入旺產(chǎn)季。此外，雖然此次印度天膠主產(chǎn)區(qū)洪災(zāi)事件較為嚴(yán)重，但對國內(nèi)天膠供給端影響程度有限。

★全鋼胎內(nèi)銷疲軟疊加出口受阻，天膠改性瀝青前路漫漫：

外需方面，受歐盟反傾銷事件影響，我國出口歐洲的全鋼胎占比明顯下滑，目前還沒有其他地區(qū)可以轉(zhuǎn)移這部分產(chǎn)能。目前國內(nèi)企業(yè)對美全鋼胎出口還是正常發(fā)貨，但不排除年底有雙反訴訟啟動的可能。內(nèi)需方面，自8月以來，國內(nèi)全鋼胎開工率呈現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢，一方面是受輪胎廠家傳統(tǒng)高溫假的影響；另一方面也很大程度上源于山東地區(qū)的罕見強(qiáng)降雨導(dǎo)致多家輪胎工廠被迫停工停產(chǎn)。我們對于后市輪胎市場終端需求狀況的判斷與前期一致，即短期內(nèi)需求端無明顯改善的可能。此外，有關(guān)近期改性橡膠瀝青道路技術(shù)商業(yè)化合作方面，雖然此項(xiàng)舉動旨在通過擴(kuò)展天膠在鋪路方面的應(yīng)用來幫助消化天膠高企的庫存，但預(yù)計(jì)過程會漫長而曲折，需要解決各種問題，短期內(nèi)難以對天膠供需基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

★國內(nèi)整體現(xiàn)貨庫存壓力依然高企，1月合約賣盤拋壓較重：

目前青島保稅區(qū)橡膠庫存總量再度回到了20萬噸以上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，區(qū)外人民幣混合膠庫存也在25萬噸以上，國內(nèi)整體現(xiàn)貨庫存壓力不減。期貨庫存方面，當(dāng)前上期所天膠注冊倉單量在50萬噸左右，遠(yuǎn)超去年同期。今年倉單到期時仍會有大量老倉單流出，預(yù)計(jì)會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成一定沖擊。

★投資建議：

短期消息面的炒作，只要不對供需基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，終將難以改變天膠中期偏弱的格局。近期01合約與現(xiàn)貨泰標(biāo)混合膠的價差基本在1700-2000元/噸區(qū)間震蕩，目前的基差水平仍有許多非標(biāo)套利盤伺機(jī)拋在1月合約上，1月合約上的賣盤拋壓依然較重。雖然本輪工業(yè)品反彈中天膠期價的漲幅較為有限，但我們不建議投資者盲目追多。我們維持前期報(bào)告中的觀點(diǎn)，短期內(nèi)01合約或在【11000,13000】元/噸區(qū)間弱勢震蕩。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

主產(chǎn)國出臺重大政策。

1

主產(chǎn)區(qū)天膠供給態(tài)勢整體良好，印度洪災(zāi)事件影響程度有限

供給方面，從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，上半年ANRPC合計(jì)天膠產(chǎn)量同比增長4%左右，天膠供給態(tài)勢整體良好。在前期報(bào)告中，我們對18年全年的天膠產(chǎn)量增速預(yù)估樂觀，具體原因也已經(jīng)有過詳盡分析。從季節(jié)性角度，8月份開始，主產(chǎn)國天膠將整體進(jìn)入旺產(chǎn)季，8-12月份產(chǎn)量水平通常處年內(nèi)高位。

近期印度天膠主產(chǎn)區(qū)洪災(zāi)事件一度引發(fā)市場較大關(guān)注，從降水量來看，6月以來印度喀拉拉邦的月度降水量持續(xù)明顯高于過去五年均值水平，尤其是8月份降水量更是創(chuàng)下13-17年以來的同期新高。雖然印度此次洪災(zāi)事件較為嚴(yán)重，但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，主產(chǎn)區(qū)洪災(zāi)通常主要影響膠農(nóng)的割膠活動和橡膠貨運(yùn)，對膠樹本身難以形成較大規(guī)模的毀滅性打擊。在洪災(zāi)褪去后，預(yù)計(jì)印度膠農(nóng)的割膠活動和橡膠貨運(yùn)將逐漸恢復(fù)正常。此外，印度天膠產(chǎn)量的全球占比僅有6%左右，而我國對印度天膠的進(jìn)口也非常少。整體來看，印度洪災(zāi)對國內(nèi)天膠供給端的影響程度十分有限。

2

全鋼胎內(nèi)銷疲軟疊加出口受阻，天膠改性瀝青前路漫漫

外需方面，根據(jù)我們調(diào)研了解到的情況，受歐盟反傾銷事件的影響，我國出口歐洲的全鋼胎占比明顯下滑，并且目前還沒有其他地區(qū)可以轉(zhuǎn)移這部分產(chǎn)能。目前國內(nèi)企業(yè)對美全鋼胎出口還是正常發(fā)貨，但在當(dāng)前的貿(mào)易形勢下，不排除年底有雙反訴訟啟動的可能。整體來看，對于比較依賴歐美出口市場的輪胎廠家來說，外銷壓力比較大。

內(nèi)需方面，自8月以來，國內(nèi)全鋼胎開工率呈現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢，與前期的高開工形成鮮明對比。輪胎廠家上半年整體銷售情況不及去年同期，前期持續(xù)高開工也造成了庫存大量累積。之所以8月份開工率大幅下滑，一方面是受輪胎廠家傳統(tǒng)高溫假的影響；另一方面也很大程度上源于山東地區(qū)的罕見強(qiáng)降雨導(dǎo)致多家輪胎工廠被迫停工停產(chǎn)。我們對于后市輪胎市場終端需求狀況的觀點(diǎn)與前期一致，近年來持續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致物流貨源不足，市場商大量車輛處于閑置狀態(tài)，對替換胎需求構(gòu)成很大負(fù)面影響。而配套胎方面，目前無論是物流類重卡還是工程類重卡銷量增長均已呈現(xiàn)頹勢，17年重卡銷量在多重利多因素刺激下呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，當(dāng)前國內(nèi)重卡保有量已經(jīng)達(dá)到500萬輛左右。在無其他重大政策利好刺激的情況下，后續(xù)重卡市場銷售難言樂觀，不利于提振配套胎需求。

此外，需求方面，為了提振天膠需求端，8月下旬海南農(nóng)墾與馬來西亞橡膠局在促進(jìn)改性橡膠瀝青道路技術(shù)商業(yè)化方面建立合作，一度對天膠價格構(gòu)成明顯提振。根據(jù)我們的了解，目前國內(nèi)道路改性瀝青主要是SBS改性瀝青，市場占有率在80%以上。國內(nèi)現(xiàn)有的改性瀝青企業(yè)還沒有采用天膠作為改性劑進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)的。與SBS改性瀝青相比，天膠改性瀝青并不具備成本優(yōu)勢，相關(guān)工藝的完善也需要漫長的實(shí)驗(yàn)過程。整體來看，雖然此項(xiàng)合作旨在通過擴(kuò)展天膠在鋪路方面的應(yīng)用來幫助消化天膠高企的庫存，但預(yù)計(jì)過程會漫長而曲折，需要解決各種問題，短期內(nèi)難以對天膠供需基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

3

國內(nèi)整體現(xiàn)貨庫存壓力依然高企，1月合約賣盤拋壓較重

目前青島保稅區(qū)橡膠庫存總量再度回到了20萬噸以上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，區(qū)外人民幣混合膠庫存也在25萬噸以上，國內(nèi)整體現(xiàn)貨庫存壓力不減。期貨庫存方面，當(dāng)前上期所天膠注冊倉單量在50萬噸左右，遠(yuǎn)超去年同期。今年倉單到期時仍會有大量老倉單流出，預(yù)計(jì)會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成一定沖擊。

自從20號膠立項(xiàng)獲批的消息公布之后，01合約與現(xiàn)貨泰標(biāo)混合膠的價差基本在1700-2000元/噸區(qū)間震蕩，目前的基差水平仍有許多非標(biāo)套利盤伺機(jī)拋在1月合約上，1月合約上的賣盤壓力依然較大。 9月合約即將進(jìn)入交割月，近期9-1價差基本在1800-2000元/噸區(qū)間震蕩。

4

投資建議

供給方面，18年以來全球天膠供給態(tài)勢整體良好。從季節(jié)性角度，8月份開始，主產(chǎn)國天膠將整體進(jìn)入旺產(chǎn)季，8-12月份產(chǎn)量水平通常處年內(nèi)高位。近期印度天膠主產(chǎn)區(qū)洪災(zāi)事件一度引發(fā)市場較大關(guān)注，雖然印度此次洪災(zāi)事件較為嚴(yán)重，但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，主產(chǎn)區(qū)洪災(zāi)通常主要影響膠農(nóng)的割膠活動和橡膠貨運(yùn)，對膠樹本身難以形成較大規(guī)模的毀滅性打擊。在洪災(zāi)褪去后，預(yù)計(jì)印度膠農(nóng)的割膠活動和橡膠貨運(yùn)將逐漸恢復(fù)正常。此外，印度天膠產(chǎn)量的全球占比僅有6%左右，而我國對印度天膠的進(jìn)口也非常少。整體來看，印度洪災(zāi)對國內(nèi)天膠供給端的影響程度十分有限。

外需方面，受歐盟反傾銷事件的影響，我國出口歐洲的全鋼胎占比明顯下滑，并且目前還沒有其他地區(qū)可以轉(zhuǎn)移這部分產(chǎn)能。目前國內(nèi)企業(yè)對美全鋼胎出口還是正常發(fā)貨，但在當(dāng)前的貿(mào)易形勢下，不排除年底有雙反訴訟啟動的可能。對于比較依賴歐美出口市場的輪胎廠家來說，外銷壓力比較大。內(nèi)需方面，自8月以來，國內(nèi)全鋼胎開工率呈現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢，一方面是受輪胎廠家傳統(tǒng)高溫假的影響；另一方面也很大程度上源于山東地區(qū)的罕見強(qiáng)降雨導(dǎo)致多家輪胎工廠被迫停工停產(chǎn)。我們對于后市輪胎市場終端需求狀況的觀點(diǎn)與前期一致，即短期內(nèi)需求端無明顯改善的可能。此外，近期海南農(nóng)墾與馬來西亞橡膠局在促進(jìn)改性橡膠瀝青道路技術(shù)商業(yè)化方面建立合作，雖然此項(xiàng)舉動旨在通過擴(kuò)展天膠在鋪路方面的應(yīng)用來幫助消化天膠高企的庫存，但預(yù)計(jì)過程會漫長而曲折，需要解決各種問題，短期內(nèi)難以對天膠供需基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

庫存方面，目前青島保稅區(qū)橡膠庫存總量再度回到了20萬噸以上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，區(qū)外人民幣混合膠庫存也在25萬噸以上，國內(nèi)整體現(xiàn)貨庫存壓力不減。期貨庫存方面，當(dāng)前上期所天膠注冊倉單量在50萬噸左右，遠(yuǎn)超去年同期。今年倉單到期時仍會有大量老倉單流出，預(yù)計(jì)會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成一定沖擊。

整體來看，短期消息面的炒作，只要不對供需基本面構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響，終將難以改變天膠中期偏弱的格局。近期01合約與現(xiàn)貨泰標(biāo)混合膠的價差基本在1700-2000元/噸區(qū)間震蕩，目前的基差水平仍有許多非標(biāo)套利盤伺機(jī)拋在1月合約上，1月合約上的賣盤拋壓依然較重。雖然本輪工業(yè)品反彈中天膠期價的漲幅較為有限，但我們不建議投資者盲目追多。我們維持前期報(bào)告中的觀點(diǎn)，短期內(nèi)01合約或在【11000,13000】元/噸區(qū)間弱勢震蕩。

5

風(fēng)險(xiǎn)提示

主產(chǎn)國出臺重大政策。