白糖在探出新低以后，終于開始了一輪久違的反彈，國(guó)內(nèi)近期基本面情況良好，那是不是說現(xiàn)在就可以大膽買入抄底了呢？我們由近及遠(yuǎn)，先從近期的這輪反彈的誘因說起。每年傳統(tǒng)的雙節(jié)銷售旺季基本上集中在7-8月份。今年這段時(shí)間的消費(fèi)情況還是特別好的。我們用以下原因來(lái)窺探究竟：

其一，進(jìn)口糖成本抬升。我國(guó)從去年開始實(shí)行保護(hù)性關(guān)稅政策，目前配額外50%關(guān)稅的額度已經(jīng)用完，8月開始配額外將統(tǒng)一實(shí)行90%的關(guān)稅，進(jìn)口國(guó)結(jié)構(gòu)重新從零散小國(guó)轉(zhuǎn)移到泰國(guó)、巴西，進(jìn)口成本抬升，使得國(guó)內(nèi)對(duì)其他糖源的需求大大增加。

其二，產(chǎn)區(qū)銷售情況。最直觀的是銷售數(shù)據(jù)，7月份全國(guó)單月的銷量為110.32萬(wàn)噸，近幾年7月的銷售情況都沒有那么好的，往前推也要到2014年，其中廣西糖的銷量達(dá)到了75.1萬(wàn)噸，此前的高峰同樣在2014年，云南銷量23.66萬(wàn)噸，2012年才比現(xiàn)在要多?？紤]到產(chǎn)量基數(shù)不同，我們以產(chǎn)銷率進(jìn)行對(duì)比會(huì)更為客觀。截至7月底，全國(guó)產(chǎn)銷率為73.81%，5年新高；廣西產(chǎn)銷率71.34%，3年新高；云南產(chǎn)銷率68.12%，5年新高。7月的銷量最為集中的在于7月下旬，從各渠道了解的情況看，8月銷量也多集中在下旬，我們預(yù)計(jì)8月廣西的銷量達(dá)到60萬(wàn)噸的水準(zhǔn)不難。

其三，走私糖壓力減輕。今年走私壓力一直都很大，1-7月僅臺(tái)灣進(jìn)口的泰國(guó)精制糖就超過了40萬(wàn)噸，緬甸則在6月再度啟動(dòng)轉(zhuǎn)出口貿(mào)易以后，2個(gè)月的量就超過臺(tái)灣這7個(gè)月的總和。但是最近兩個(gè)月這種情況得到明顯改善。首先，7月泰國(guó)出口到臺(tái)灣的量?jī)H為3.5萬(wàn)噸，而此前連續(xù)三個(gè)月均超過8萬(wàn)噸。再者，緬甸在8月又再度被迫暫停轉(zhuǎn)出口貿(mào)易，這主要是來(lái)自于我國(guó)云南邊境的打私力度加強(qiáng)。

其四，倉(cāng)單壓力減輕。最近幾年倉(cāng)單問題一直是白糖尾大不掉的問題，每當(dāng)臨近9月交割都如臨大敵。今年的倉(cāng)單和去年相比大大減少，一方面是內(nèi)蒙地區(qū)的年初消化的很好，另一方面是近期的倉(cāng)單貨比走私貨更劃算，且合法沒有風(fēng)險(xiǎn)。尤其是8月以來(lái)，由于廣西的價(jià)格比盤面升水400-500元，而銷售情況也比較好，前期下游庫(kù)存都比較少，因此倉(cāng)單消化的速度喜人，壓力大大減輕。

1月為什么漲勢(shì)最好呢？因?yàn)楫?dāng)前的倉(cāng)單問題該解決不該解決的問題只會(huì)在9月解決，壓力不是完全沒有的，畢竟現(xiàn)在還是有超過3萬(wàn)張的倉(cāng)單的，而當(dāng)前9月的盤面持倉(cāng)不足4萬(wàn)手，最終肯定有一些貨不得不注銷掉的。1月沒有倉(cāng)單壓力，而如果17/18年度的陳糖消化的好的話，18/19年度廣西開榨再拖一拖，1月的短期缺口也就出來(lái)了，要知道甜菜糖廠初期壓榨大多生產(chǎn)民用的綿白糖，首先要占據(jù)的是這塊穩(wěn)定銷售渠道，隨后工業(yè)用的砂糖才會(huì)大量生產(chǎn)。因此屆時(shí)，進(jìn)口加工糖對(duì)整體糖價(jià)的影響可能就更大一些。

我們有時(shí)候看的太近，看的太多可能會(huì)迷失方向。我們現(xiàn)在往大的看，看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)。整體的供求形勢(shì)變化了嗎？有變化！但趨勢(shì)沒有改變。

ISO最新預(yù)估全球18/19年度供應(yīng)過剩675萬(wàn)噸，之前的預(yù)估是850萬(wàn)噸。這種變化我們分析得出這主要來(lái)自于兩個(gè)國(guó)家的變化。

第一，巴西的供應(yīng)持續(xù)收窄。巴西方面的變化更多的源自其自身的調(diào)節(jié)機(jī)制。8月上半月巴西中南部制糖比已經(jīng)達(dá)到了歷史低位的45.9%，由于乙醇汽油比屢創(chuàng)新低，糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇。當(dāng)前中南部套保率僅為72%，遠(yuǎn)低于去年同期的94%，糖廠采用生產(chǎn)乙醇的方式去回籠資金，避免生產(chǎn)食糖導(dǎo)致更多的虧損。

第二，印度因素存在一定的消化。印度17/18年度的最終產(chǎn)量讓人大跌眼鏡，印度方面多次的預(yù)估都低于實(shí)際產(chǎn)量，而對(duì)于18/19年度的預(yù)估，大概要比今年還好高100-200萬(wàn)噸。不過近期印度的天氣條件不太好，降水分布不均，甘蔗的株高也比去年同期矮一些，不過，考慮到種植面積的擴(kuò)大以及種植的甘蔗品種更好，最終的產(chǎn)量恐怕也不會(huì)差到哪里去，即便最終產(chǎn)量比17/18年度低100-200萬(wàn)噸，印度的庫(kù)存最終可能還是要超過800萬(wàn)噸。最糟糕的在于，印度內(nèi)外糖價(jià)倒掛，目前的補(bǔ)貼政策依舊不足以使得糖廠有更多意向出口食糖，目前200萬(wàn)噸的出口計(jì)劃僅完成50萬(wàn)噸，使得印度政府不得不延長(zhǎng)期限至12月。

由于18/19年度全球供應(yīng)壓力猶在，我國(guó)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺口的國(guó)家，盡管短期反彈的效應(yīng)還會(huì)呈現(xiàn)一段時(shí)間，但從中期看，糖價(jià)的整體勢(shì)頭未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，因此我們建議短多操作過后，依舊采取逢高沽空的策略，不宜過度追漲。