摘要: 一、期貨下跌是近期產(chǎn)業(yè)偏空題材的導(dǎo)火索,基差是行情結(jié)構(gòu)的核心 1、期貨下跌是近期產(chǎn)業(yè)偏空題材的導(dǎo)火索。 2、基差是9月行情結(jié)構(gòu)的核心 二、產(chǎn)業(yè)供求邏輯推演與基差驅(qū)動(dòng)演變 1、 供應(yīng)端雖有題材但起伏不大; 2、趕工需求采購被價(jià)格下跌短期壓制,釋放只是時(shí)間和價(jià)格起點(diǎn)。 3、本輪行情下跌終點(diǎn)對(duì)后面現(xiàn)貨和期貨操作都很關(guān)鍵 三、價(jià)格演變路徑推導(dǎo)的題材與節(jié)奏 1、現(xiàn)貨繼續(xù)抗跌,環(huán)保刺激期貨反彈。 2、期貨繼續(xù)下跌,等待現(xiàn)貨補(bǔ)跌釋放下跌情緒,刺激終端積極采購 3、環(huán)保是最大的變量,環(huán)保排名預(yù)判政策焦點(diǎn)。逢大政策都要及時(shí)調(diào)整 4、如果期貨下跌引發(fā)現(xiàn)貨補(bǔ)跌,警惕宏觀壓力造成短期暴跌 四、產(chǎn)業(yè)鏈其他品種繼續(xù)把握短期機(jī)會(huì) 一、期貨下跌是近期產(chǎn)業(yè)偏空題材的導(dǎo)火索,基差是行情結(jié)構(gòu)的核心 1、期貨下跌是近期產(chǎn)業(yè)偏空題材的導(dǎo)火索。 總結(jié)8月下旬的調(diào)整行情再次印證“解鈴還須系鈴人”的特點(diǎn),基差修復(fù)靠期貨拉漲完成,也預(yù)示基差再次擴(kuò)大也由期貨注定回調(diào)兌現(xiàn);期貨強(qiáng)勢(shì)引導(dǎo)現(xiàn)貨補(bǔ)跌補(bǔ)漲形成期限共振,促使期貨加速趕頂?shù)耐瑫r(shí)現(xiàn)貨主導(dǎo)行情高度,要么就是現(xiàn)貨繼續(xù)補(bǔ)漲期貨跟隨上漲形成基差擴(kuò)散,要么就是現(xiàn)貨補(bǔ)漲之后市場情緒加速需求結(jié)構(gòu)令現(xiàn)貨抗跌,只要期貨主動(dòng)下跌就形成基差再次縮小的調(diào)整。 價(jià)格高位壓制下游的采購熱度(更多是投機(jī)需求引導(dǎo)),環(huán)保熱電過于單調(diào),令環(huán)保對(duì)行情影響邊際下降(所以上周觀點(diǎn):邏輯策略:環(huán)保壓力易增難減,對(duì)價(jià)格影響邊際下滑(AK8月第四周邏輯)),再加上周一人民日?qǐng)?bào)評(píng)論鋼鐵產(chǎn)業(yè),促使市場選擇期貨下跌進(jìn)行基差再次擴(kuò)大,而期貨下跌直接誘發(fā)連環(huán)短期偏空題材:首先壓制下游采購節(jié)奏,其次需求趕工期因環(huán)保提前等令增庫時(shí)間提前,增幅從之前窄幅震蕩轉(zhuǎn)為增幅放大,這些有反向佐證期貨仍具備下跌的題材,這就是當(dāng)下行情運(yùn)行結(jié)構(gòu)的閉環(huán),從整體看,只要期貨還是繼續(xù)下跌,就預(yù)示短期需求和庫存仍對(duì)價(jià)格形成壓力,而這種局面的終結(jié)要么靠突發(fā)環(huán)保刺激終結(jié),要么就是若是等待現(xiàn)貨來一次補(bǔ)跌釋放情緒,同時(shí)給下游一個(gè)語氣低價(jià)采購的機(jī)會(huì)釋放需求。 2、基差是9月行情結(jié)構(gòu)的核心 期貨上漲疊加需求趕工的共同刺激投機(jī)需求放量,形成短期期現(xiàn)貨共振,也促使期貨加速趕頂,所以從基差邏輯角度在8月第三周給出了策略提示,邏輯策略:期貨加速后重點(diǎn)關(guān)注基差邏輯機(jī)會(huì)(AK8月第三周邏輯),當(dāng)時(shí)提示把握基差邏輯比較合適,但是卻極度不迎合市場情緒和預(yù)期,所以基差邏輯和傳統(tǒng)現(xiàn)貨邏輯的分析就在此;只要跟隨就能收獲輕松的上漲行情操作,但一旦庫存處理不當(dāng)遇到拐點(diǎn)就會(huì)極為被動(dòng),當(dāng)下現(xiàn)貨就是這個(gè)狀態(tài),所以現(xiàn)貨很多時(shí)候舒服了過程但痛苦了累加庫存遇到下跌的結(jié)果;基差只要時(shí)機(jī)合適就可以把握,雖然痛苦了過程結(jié)果相對(duì)比較輕松。 展望9月黑色走勢(shì),焦點(diǎn)是本輪下跌行情何時(shí)終結(jié)。需求雖被短期壓制,但趕工需求提前必然會(huì)刺激需求再次釋放,庫存因?yàn)槎嘁蛩貙?dǎo)致增庫結(jié)構(gòu)提前但終究會(huì)再次降庫,所以潛在反彈仍有,只是何時(shí)誘發(fā)需看期貨價(jià)格走勢(shì)。從政策角度,如果期貨繼續(xù)下跌最終導(dǎo)致現(xiàn)貨補(bǔ)跌,苦了8月被迫采購儲(chǔ)備的貿(mào)易商,樂了下游需求方(對(duì)于基建也算是間接降低了采購成本,雖然今年預(yù)算充足,但資金比去年差很多)。 9月走勢(shì)核心仍圍繞基差驅(qū)動(dòng),期貨價(jià)格表現(xiàn)是左右市場行情的關(guān)鍵,從個(gè)人邏輯推導(dǎo)結(jié)果看: 要么就是繼續(xù)靠期貨領(lǐng)跌,短期基差繼續(xù)放大,最終傳導(dǎo)現(xiàn)貨補(bǔ)跌,然后再次醞釀新的行情結(jié)構(gòu),改變這個(gè)狀態(tài)只能靠環(huán)保; 要么現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)依舊,期貨主動(dòng)進(jìn)行反彈,進(jìn)行基差縮小結(jié)構(gòu),但當(dāng)下市場看需求環(huán)保進(jìn)行誘發(fā)方可兌現(xiàn),優(yōu)勢(shì)是鋼廠擁有定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì),會(huì)相對(duì)抗跌(但要考慮下游廠庫增加帶來的維持低庫存策略的銷售壓力),然后考驗(yàn)?zāi)秘浀馁Q(mào)易商的底氣在哪里。 二、產(chǎn)業(yè)供求邏輯推演與基差驅(qū)動(dòng)演變 針對(duì)上述行情驅(qū)動(dòng)的兩種方式,個(gè)人將從產(chǎn)業(yè)角度進(jìn)行邏輯推導(dǎo),并給出相應(yīng)的概率和依托條件,并在此基礎(chǔ)上給出交易策略。如下圖: 本輪調(diào)整的核心基礎(chǔ)是基差處于放大結(jié)構(gòu)中,但不具備持續(xù)放大的動(dòng)力,所以基差快速放大后存在再次收縮調(diào)整的預(yù)期;下旬的快速放大一是期貨刺激現(xiàn)貨開始大幅補(bǔ)漲,而需求切換有導(dǎo)致現(xiàn)貨相對(duì)強(qiáng)勢(shì)抗跌,所以在環(huán)保對(duì)行情影響邊際下降形成壓力和人民日?qǐng)?bào)發(fā)文零資金多頭撤退合力下,促成期貨主動(dòng)大幅調(diào)整(日線已經(jīng)轉(zhuǎn)勢(shì)下跌),形成基差快速放大,這也預(yù)示后面期限套出現(xiàn)短期部分平倉等待新時(shí)機(jī)的階段,后面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)貨采購機(jī)會(huì)和期貨操作的演變大致如下2 1、 供應(yīng)端雖有題材但起伏不大; 京津冀2+26處于整改階段環(huán)保又重壓,但執(zhí)行尚不到最嚴(yán)階段,所以消息帶來的行情影響邊際不斷下降;真正立竿見影的下降還未開始(一旦出現(xiàn)還有段時(shí)間的供求匹配下的行情波動(dòng)); 東北貨源和當(dāng)?shù)匦枨筇幱诹夹誀顟B(tài),在結(jié)合之前鋼坯價(jià)格與成材的基差,也有一部分鋼坯外流的渠道,所以東北貨源壓力還沒有體現(xiàn),但需注意環(huán)保部排名來診斷出臺(tái)環(huán)保政策的可能性;短期貨源不存在外流打壓價(jià)格的壓力。 汾渭平原環(huán)保政策需要新一輪的城市空氣質(zhì)量排名來決定下一步政策是針對(duì)高爐還是焦?fàn)t,至少目前材的供應(yīng)沒有起伏; 長三角是下一步重點(diǎn),一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的高爐置換大高爐還是電爐,二是環(huán)保升級(jí)結(jié)構(gòu),短期是11月進(jìn)口博覽會(huì)環(huán)保壓力預(yù)期(這個(gè)也預(yù)示需求一旦被壓縮,元旦前或春節(jié)前再次釋放的可能性不大,預(yù)示這個(gè)區(qū)域?yàn)楹笫行星轵?qū)動(dòng)的核心區(qū)域),所以該區(qū)域短期重點(diǎn)關(guān)注江陰。 所以供應(yīng)有環(huán)保,短期影響邊際下降,利潤驅(qū)使下供應(yīng)仍是積極狀態(tài),所以壓力短期可以用庫存結(jié)構(gòu)進(jìn)行解讀推導(dǎo)。 2、趕工需求采購被價(jià)格下跌短期壓制,釋放只是時(shí)間和價(jià)格起點(diǎn)。 這是當(dāng)下行情下跌的核心,也是庫存結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)力量。期貨上漲刺激投機(jī)需求釋放,再加上趕工需求提前釋放帶來的備貨貿(mào)易商采購貨源增加,所以當(dāng)下價(jià)格高位可支配貨源不缺,再加上價(jià)格上漲后下游采購謹(jǐn)慎,雖然預(yù)算充裕,但資金壓力短期仍沒有解決,宏觀上預(yù)期8月份信貸數(shù)據(jù)較差,再加上7月底經(jīng)濟(jì)定調(diào)穩(wěn)中有變,此變跟多是悲觀預(yù)期,數(shù)據(jù)上體現(xiàn)只能在三季度末和四季度體現(xiàn)。 而需求大結(jié)構(gòu)是短期被價(jià)格抑制,一旦期貨反彈需求仍會(huì)再次釋放,待再次釋放滿足趕工需求之后,再次下滑年內(nèi)基本沒有再次增量釋放的潛力。短期價(jià)格下跌抑制采購,導(dǎo)致需求消耗庫存采購增量下滑,市場成交數(shù)據(jù)都很差,社會(huì)成交量和鋼銀成交量,從周末實(shí)際成交看,如果沒有新的環(huán)保壓力估計(jì),下周壓力仍在。 按照這個(gè)驅(qū)動(dòng),后市行情漲跌的題材關(guān)鍵是期貨價(jià)格漲跌;如果有環(huán)保政策,尤其是針對(duì)長三角的環(huán)保政策(是否是江陰尤為關(guān)鍵),若有行情可以立刻扭轉(zhuǎn)當(dāng)下弱勢(shì)結(jié)構(gòu)。 若沒有環(huán)保政策,目前期貨跌勢(shì)仍會(huì)延續(xù)(還有可能出現(xiàn)短期陰跌局面),現(xiàn)貨采購也會(huì)促使庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)增加,呼應(yīng)和烘托期貨下跌,最終現(xiàn)貨心理預(yù)期錯(cuò)失,現(xiàn)貨大概率補(bǔ)跌,進(jìn)而形成短期聯(lián)動(dòng)促使期貨加速,這個(gè)過程若兌現(xiàn)就預(yù)示現(xiàn)貨機(jī)會(huì)更加。 且一旦兌現(xiàn),可根據(jù)節(jié)奏重新采購現(xiàn)貨,然后伺機(jī)做空期貨盤面繼續(xù)對(duì)鎖風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫@個(gè)階段就像3月下旬一樣,環(huán)保雖在但執(zhí)行期限尚未到,也預(yù)示下游趕工的需求仍會(huì)釋放,尤其是下跌壓制下的需求還會(huì)釋放采購熱情(熱情看期貨),而且?guī)齑嬉矔?huì)從短期增庫進(jìn)入降庫階段,庫存變化以及成交的演變都會(huì)促使期貨至少迎來一輪反彈行情,如果配合關(guān)鍵區(qū)域的環(huán)保,還有較大概率再次啟動(dòng)一輪上漲行情的基礎(chǔ)。 3、本輪行情下跌終點(diǎn)對(duì)后面現(xiàn)貨和期貨操作都很關(guān)鍵 當(dāng)下價(jià)格繼續(xù)下跌對(duì)貿(mào)易商傷害最大,但利于下游終端降低成本,而左右本次下跌何時(shí)終結(jié)的一個(gè)是環(huán)保新政策何時(shí)出臺(tái),一個(gè)是偏空情緒何時(shí)集中釋放。結(jié)合上述產(chǎn)業(yè)大供求現(xiàn)狀以及未來的演變狀態(tài)(以后盡量少闡述,專業(yè)更適合專業(yè)投資者和研究人員,若有需要可單獨(dú)交流),對(duì)路徑一和路徑二做重點(diǎn)推導(dǎo),且直接突出結(jié)果。 三、價(jià)格演變路徑推導(dǎo)的題材與節(jié)奏 針對(duì)產(chǎn)業(yè)供求和基差驅(qū)動(dòng),后面行情結(jié)構(gòu)大致有兩個(gè)演變路徑如下圖: 當(dāng)下行情是期貨下跌為主導(dǎo),并且基差放大也是期貨主動(dòng)下跌來刺激,所以整體上看,期貨下跌狀態(tài)直接決定后面行情結(jié)構(gòu): 1、現(xiàn)貨繼續(xù)抗跌,環(huán)保刺激期貨反彈。 優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)貨抗跌以及對(duì)需求的預(yù)期,但下游需求卻在考驗(yàn)當(dāng)下可支配貨源與工期消耗量的配比,只要沒有緊迫性需求,我認(rèn)為下游采購短期很難主動(dòng)釋放,況且大型基建招標(biāo)帶來直供貨源比例較大,所以短期壓力仍在;而且前期采購的貿(mào)易商貨源要頂住不能出現(xiàn)恐慌,再次基礎(chǔ)上,期貨大跌之后若能反彈,只要需求釋放增加,我認(rèn)為現(xiàn)貨走勢(shì)會(huì)再次強(qiáng)勢(shì),期貨也會(huì)因此繼續(xù)反彈。 而這個(gè)結(jié)構(gòu)中最佳的方式就是近期突然出臺(tái)環(huán)保政策,刺激價(jià)格強(qiáng)勢(shì)拉漲,尤其是長三角的環(huán)保政策預(yù)期更大,若出臺(tái)就是積極拉漲結(jié)構(gòu),因?yàn)?月至今每逢期貨跌破日線MA20都有出臺(tái)環(huán)保政策的預(yù)期。 這個(gè)結(jié)構(gòu)下期貨反彈仍是基差修復(fù)的主力,所以期貨仍可尋找短線機(jī)會(huì);而且期貨反彈有利于現(xiàn)貨銷售,所以適合現(xiàn)貨出售+空單平倉;帶期貨再次沖高出現(xiàn)基差修復(fù)后,現(xiàn)貨繼續(xù)采購并且配置新的空單。 2、期貨繼續(xù)下跌,等待現(xiàn)貨補(bǔ)跌釋放下跌情緒,刺激終端積極采購 沒有環(huán)保消息刺激,期貨繼續(xù)下跌,現(xiàn)貨抗跌基礎(chǔ)動(dòng)搖(目前有這個(gè)跡象),因?yàn)楫?dāng)下市場拋貨中傳統(tǒng)貿(mào)易商不會(huì)主動(dòng)操作,但是期現(xiàn)對(duì)鎖的貨源有拋售的動(dòng)機(jī),因此基差對(duì)鎖半個(gè)月利潤保守超過100+,所以這部分貿(mào)易商拋售過程會(huì)滿足硬需求,同時(shí)也降低了傳統(tǒng)貿(mào)易貨源的銷售規(guī)模(3月出現(xiàn)過,低利潤貿(mào)易商未來最大的競爭對(duì)手),形成心理壓力,這個(gè)過程會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨補(bǔ)跌,這預(yù)示基差調(diào)整是現(xiàn)貨主導(dǎo),所以和路徑一一樣目前都適合現(xiàn)貨銷售期貨平倉,問題是這個(gè)結(jié)構(gòu)下短時(shí)間期貨還是領(lǐng)跌,所以基差短期還會(huì)放大,直到現(xiàn)貨補(bǔ)跌開始,所以這個(gè)結(jié)構(gòu)適合不斷了解基差策略,重新等時(shí)機(jī)。 一旦現(xiàn)貨在期貨引導(dǎo)下補(bǔ)跌出現(xiàn)一定幅度調(diào)整,同時(shí)基差調(diào)整后,短時(shí)間繼續(xù)采購現(xiàn)貨迎合被壓制需求釋放是可以理解的,而且在現(xiàn)貨情緒悲觀和期貨再次炒作需求釋放結(jié)構(gòu)下,環(huán)保預(yù)期也會(huì)出現(xiàn)(重點(diǎn)也是長三角),所以期貨會(huì)再次引導(dǎo)反彈,現(xiàn)貨也可以隨后追隨,之后重新尋找新的組合交易策略。 3、環(huán)保是最大的變量,環(huán)保排名預(yù)判政策焦點(diǎn)。,逢大政策都要及時(shí)調(diào)整 上述兩個(gè)題材都涉及環(huán)保政策,因?yàn)橄掳肽觊L三角環(huán)保還會(huì)加速,只是何時(shí)出現(xiàn)強(qiáng)硬政策,所以短時(shí)間不出現(xiàn)價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)深度下跌,只要期貨下跌短時(shí)間現(xiàn)貨情緒難改變(再加上潛在的宏觀數(shù)據(jù)變量),所以價(jià)格回調(diào)深度略大,但時(shí)間周期不長;但一旦長三角環(huán)保政策加壓,我認(rèn)為短期價(jià)格扭轉(zhuǎn)的概率大增,所以結(jié)構(gòu)邏輯基礎(chǔ)上充分考慮環(huán)保變量。 對(duì)于長三角和汾渭平原,目前預(yù)判政策出臺(tái)的先行指標(biāo)一個(gè)是官媒曝光環(huán)保造假的問題,一個(gè)是環(huán)保質(zhì)量排名。 對(duì)于環(huán)保的強(qiáng)硬態(tài)勢(shì),以及未來差異化環(huán)保政策的執(zhí)行強(qiáng)度不容置疑,目前鋼廠暴利,大部分利潤不僅要降低債務(wù)和杠桿,更要由于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和環(huán)保升級(jí)(因?yàn)楫?dāng)下國內(nèi)資金外流的途徑非常有限),所以對(duì)于企業(yè)來說,對(duì)環(huán)保的認(rèn)可度極強(qiáng),一旦在環(huán)保上出現(xiàn)問題可不是簡單的減產(chǎn)和限產(chǎn)問題,可能涉及一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)定位和企業(yè)未來。所以之前在多篇文章,也在8月的兩次會(huì)議演講中都明確提示,環(huán)保不可逆,差異化環(huán)保政策仍會(huì)繼續(xù)加碼。 4、如果期貨下跌引發(fā)現(xiàn)貨補(bǔ)跌,警惕宏觀壓力造成短期暴跌 所謂淡季不淡旺季不旺,一旦價(jià)格出現(xiàn)下跌,又引發(fā)宏觀方面動(dòng)蕩,那么本輪價(jià)格下跌深度可能超出市場預(yù)期,由于下跌自然存在慣性,所以短期急跌不是沒有可能。比如周末鋼坯先上調(diào)后回落,這是貿(mào)易商行為和市場行為的博弈,而周四周五的下跌是期限套貨源銷售的預(yù)期和壓力,所以,隨著這個(gè)概率小,值得警惕,也預(yù)示期貨不要忽略情緒和技術(shù)趨勢(shì),客觀的尊重價(jià)格狀態(tài)。 四、產(chǎn)業(yè)鏈其他品種繼續(xù)把握短期機(jī)會(huì) 焦炭走勢(shì)合理,產(chǎn)業(yè)邏輯很明確環(huán)保針對(duì)焦?fàn)t是供應(yīng)利多,針對(duì)高爐是需求壓制利空,前期針對(duì)焦?fàn)t的環(huán)保效果如何需要等待新的環(huán)保排名來驗(yàn)證,所以短期焦炭還是適合尋找做空機(jī)會(huì),老空單注意止盈,新空單需要配置止損; 焦煤仍適合尋找做空機(jī)會(huì),就像之前分析,目前環(huán)保更多是焦煤的需求壓力,倘若水污染治理加大才會(huì)形成短期供應(yīng)刺激,不過目前沒有,所以操作上焦煤和焦炭屬于接力走勢(shì),從產(chǎn)業(yè)邏輯角度,做空焦煤的政策風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于焦炭。 對(duì)于礦石走勢(shì),目前價(jià)格處于470—510區(qū)間內(nèi),漲跌都可以,由于產(chǎn)業(yè)本身沒有核心驅(qū)動(dòng),所以操作上個(gè)人建議按照短線對(duì)待就好,只有走出區(qū)間后才有大機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)狀態(tài)預(yù)示礦石容易領(lǐng)跌,但又在下跌后相對(duì)抗跌,因此操作上個(gè)人建議按照偏短線風(fēng)格操作。 合金走勢(shì),近期調(diào)整較大,由于產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)和環(huán)保升級(jí)的雙重壓力,合金走勢(shì)比較適合尋找做多的機(jī)會(huì),但是由于鋼廠擁有目前產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán),所以行情并非單邊強(qiáng)勢(shì),所以更多是尋找波段做多機(jī)會(huì),遇到回調(diào)就主動(dòng)會(huì)比,一旦回調(diào)終結(jié)上漲就值得重新把握機(jī)會(huì)。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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