三大因素施壓

8月底，糖價(jià)出現(xiàn)一波小反彈，主要原因在于緬甸暫停發(fā)放向我國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口的白糖許可證，但好景不長(zhǎng)，在利好消化后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)又集中到后期消費(fèi)、主力合約倉(cāng)單壓力、進(jìn)口預(yù)期上。目前糖價(jià)重歸下行走勢(shì)，上方5000元/噸壓力較重，多空博弈激烈。

下游消費(fèi)疲軟

9月歷來(lái)是供應(yīng)減少、青黃不接的消費(fèi)季，2014/2015、2015/2016、2016/2017連續(xù)三個(gè)榨季9月糖價(jià)均出現(xiàn)了上漲，但近年來(lái)國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)卻呈現(xiàn)出旺季不旺、淡季不淡的特征，傳統(tǒng)的季節(jié)性消費(fèi)屬性逐步弱化。尤其是本榨季國(guó)際糖價(jià)大幅下跌，進(jìn)口糖、走私糖沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新糖售價(jià)低于預(yù)期。截至2018年7月底，2017/2018年度全國(guó)累計(jì)銷糖760.97萬(wàn)噸，比上年同期增加96萬(wàn)噸。

目前來(lái)看，2017/2018榨季國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)量包括新糖產(chǎn)量1031萬(wàn)噸，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存139萬(wàn)噸，進(jìn)口量保守預(yù)估約260萬(wàn)噸（截至7月底，本榨季進(jìn)口量共計(jì)208.96萬(wàn)噸，7月初又發(fā)放75萬(wàn)噸配額外進(jìn)口糖許可），走私糖約200萬(wàn)噸。此外，再加上2016/2017榨季廣西地方拋儲(chǔ)成交的20萬(wàn)噸，保守估計(jì)總供應(yīng)量應(yīng)該在1650萬(wàn)噸。但下游消費(fèi)方面，卻并不盡如人意。糖果、乳制品、罐頭等行業(yè)年度累計(jì)用糖量均出現(xiàn)下滑，替代品搶占市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)本榨季消費(fèi)量下降至1450萬(wàn)噸左右，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將在200萬(wàn)噸以上。

倉(cāng)單壓力較重

隨著交割月的臨近，1809合約上倉(cāng)單壓力仍舊較重，但流出速度加快。截至8月31日，有效倉(cāng)單共計(jì)28344張，減少1425張，有效預(yù)報(bào)2130張。目前仍以甜菜糖倉(cāng)單為主，市場(chǎng)擔(dān)憂甜菜倉(cāng)單會(huì)對(duì)后期造成壓力。去年同期的1709合約上囤積了巨量倉(cāng)單，一方面是因?yàn)樘鸩颂莻}(cāng)單交割沒(méi)有貼水，另一方面在于部分銷區(qū)變產(chǎn)區(qū)，交割庫(kù)升水設(shè)置過(guò)高。為了預(yù)防此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，今年鄭商所對(duì)指定的白糖交割倉(cāng)庫(kù)調(diào)整了升貼水，升水幅度降低的倉(cāng)庫(kù)主要位于甜菜糖片區(qū)和進(jìn)口糖集中的省份，例如天津、營(yíng)口、北京、河北、日照等地升水均下降了70—150元/噸。在政策調(diào)整下，本榨季的倉(cāng)單注冊(cè)量和交割量都出現(xiàn)明顯減少，但仍然有將近30萬(wàn)噸的糖等待交割，在歷年的9月合約中僅次于去年。

解決倉(cāng)單壓力的辦法無(wú)非是基差走強(qiáng)，吸引后期倉(cāng)單流出：讓現(xiàn)貨對(duì)期貨大幅度升水或期貨大幅下跌是促使基差走強(qiáng)的兩種渠道。前者從目前的形勢(shì)看，下游消費(fèi)不暢，外盤(pán)猛跌抑制國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲，現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲的可能性較低，那么只有期貨足夠貼水現(xiàn)貨，且必須買方購(gòu)買地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差低于交割升水才能實(shí)現(xiàn)盈利，買方才會(huì)愿意購(gòu)買。

另一種解決方式就是把壓力延后至1901合約，貿(mào)易商主動(dòng)考慮到將銷區(qū)庫(kù)存移到1901合約的前提是考慮到持倉(cāng)成本等因素，1809與1901合約之間價(jià)差至少達(dá)到-400以上才有可能解決該問(wèn)題。目前1809與1901價(jià)差約在-350，1901合約處于消費(fèi)旺季，而1809合約后期下行概率較大，兩者之間價(jià)差仍有望擴(kuò)大。

逢高沽空思路不變

綜上所述，國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲面臨的壓制因素較多，一是在全球糖市處于熊市格局的大背景下，進(jìn)口走私利潤(rùn)豐厚，國(guó)內(nèi)繼續(xù)位于增產(chǎn)周期。二是糖料種植面積不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量仍舊保持近期高位。三是下榨季可能重啟拋儲(chǔ)，種種不利因素決定了糖價(jià)反彈之路坎坷重重。建議投資者逢高拋空思路不變，或進(jìn)行1809與1901合約的反套操作。