摘要：

當前國內植物油期期現(xiàn)貨價格處于 12 年以來的低位水平，短期在現(xiàn)貨 供給壓力下，行情將繼續(xù)在低位區(qū)域運行，但向下空間已有限。中長期看， 在人民幣貶值和中美貿易戰(zhàn)將持續(xù)的背景下，后期進口大豆到港成本易升 難降，成本支撐下，對后期豆油價格形成較強支撐，震蕩筑底后或有反彈 行情。雖然當前貿易摩擦難以改變油脂總體供應寬松狀態(tài)，不過由于四季 度國內采購美國大豆趨于謹慎，大豆到港逐步下降，這種變化一方面會減 少豆油供應，豆油基差走強；另一方面會影響豆棕之間的價差。 四季度是棕櫚油減產(chǎn)季，國內拋儲菜油所剩無幾，國內外三大油脂基 本上沒有多少供應增量。而四季度國內節(jié)日較多，進入植物油的需求旺季， 且當前國內豆油庫存主要集中在油廠，渠道庫存匱乏，一旦補庫，豆油去 庫存速度會非?？臁Ｖ虚L期看油脂上漲阻力減小。因此，后期油脂有望上 漲。操作上，四季度可逢回調企穩(wěn)波段做多。

一、策略概述

出方案時間：2018 年 8 月 31 日

交易標的：豆油、棕櫚油

交易合約：Y1901、Y1905，P1901、P1905

交易方向：區(qū)間震蕩

交易計劃：

Y1901 處于 5600-6000 的寬幅震蕩區(qū)間，操作上在此區(qū)間高拋低吸，波段操

作，若向上突破 6000，操作上轉變?yōu)槠珡娬鹗幩悸贰?/p>

P1901 處于 4800-5200 的寬幅震蕩區(qū)間，操作上在此區(qū)間高拋低吸，波段操

作。

交易周期：10--60 天

開倉邏輯：

1、當前油脂庫存偏高，需求旺季不旺，但后期受中美貿易戰(zhàn)影響，大豆進口減少，豆油庫存將下降，支撐油脂價格。

2、季節(jié)性因素，關注豆粽間價差套利機會

可能的風險：

1、美豆產(chǎn)量維持高位；

2、中美貿易戰(zhàn)后續(xù)影響；

3、馬來西亞棕油產(chǎn)量和出口；

4、生物柴油政策；

5、美國農業(yè)部報告

6、其他因素等

二、因素分析

（一）豆油

1、大豆庫存攀升，油廠壓榨量維持高位 據(jù)天下糧倉最新調查，2018 年 8 月份國內各港口進口大豆預報到港 133 船 847.9 萬 噸。9 月份大豆到港最新預期在 800 萬噸，較上周預期降 50 萬噸，10 月份初步預期維持 760 萬噸。11 月大豆到港初步預估維持 700 萬噸。11-12 月大豆供應仍不足，但遠期仍可 能繼續(xù)買入大豆。 由于近期國內大豆到港量仍然較大，大豆庫存仍是上升趨勢，且因巴西高油豆不耐儲存，油廠壓榨量維持高位。上周全國各地油廠大豆壓榨總量 1915700 噸（出粕 1513403 噸，出油 363983 噸），雖較上上周的壓榨量 1951792 噸下降 36092 噸，但整體仍處于高位。

3、雙節(jié)備貨不溫不火，豆油庫存依舊高位

盡管雖國慶、中秋小包裝備貨開啟，但中美貿易戰(zhàn)不確定因素較大，導致盤面頻繁 波動，不少經(jīng)銷商入市謹慎，導致雙節(jié)備貨程度要弱于預期，導致豆油庫存整體依然趨 升。監(jiān)測顯示，截至 8 月 28 日，全國主要油廠豆油庫存為 165.5 萬噸，較上周同期的 163 萬噸略增 2.5 萬噸，較上月同期的 161 萬噸增加 4.5 萬噸，較上年同期的 145 萬噸 增加 20.5 萬噸，較近三年同期均值 127 萬噸增加 38.5 萬噸。

4、進口疊加拋儲，供應壓力加大

阿根廷農業(yè)部 8 月 28 日在聲明中稱，該國三年來將首次向中國出口豆油。聲明稱， 2.9 萬噸豆油目前正在阿根廷羅薩里奧谷物中心附近的 Timbues 港口裝船。聲明還稱， 另外兩艘裝滿了豆油的船只亦計劃發(fā)往中國，預計總量為 9 萬噸。此前中國通常只從阿 根廷進口大豆，然后在國內壓榨成豆油和飼料用豆粕。 囯儲拍賣持續(xù)，8 月 29 日拍賣 6 萬噸菜籽油，30 萬噸大豆，以及 5 萬噸進口豆油。本 周拋儲豆油成交率回升至中間水平，底價 5000 成交，略偏空。9 月 6 日起國家糧食交易 中心對剩余的臨儲進口豆油和臨儲菜油實行周一至周五掛牌交易。短期拋儲集中進一步 增加油脂供應量，可能令油脂庫存走高。 短期豆油價格有壓力，隨著夏季的結束以及中秋國慶等節(jié)日備貨期的開始，油脂需 求量逐漸增加。加之中美貿易戰(zhàn)前景不明朗，待巴西豆出口衰竭四季度國內大豆買船步 伐放緩，壓榨下降將降低豆油供應量，減少量在 200 萬噸以上。預計四季度豆油庫存將 下降，豆油在三大油脂中表現(xiàn)或將最為強勢。

（二）棕櫚油

1、MPOB7 月報告好于預期 馬來西亞棕櫚油局（MPOB）的報告顯示，2018 年 7 月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為 150 萬噸，環(huán)比提高 12.8%；出口量為 121 萬噸，環(huán)比提高 6.8%；期末庫存為 221 萬噸，環(huán) 比提高 1.3%。報告出臺前，分析師預計 7 月份棕櫚油產(chǎn)量為 154 萬噸，環(huán)比提高 15.9%； 出口量為 114 萬噸，環(huán)比提高 0.9%；期末庫存為 234 萬噸，環(huán)比提高 7.0%。按照過去 5 年庫存均值來估計，到 9 月底馬棕庫存有望達到 240 萬噸，也大幅低于 USDA 預估的 290 萬噸。

2、8 月馬棕油產(chǎn)量趨升出口放緩

馬棕 8 月產(chǎn)量不同機構存在較大分歧，SPPOMA 數(shù)據(jù)顯示，馬棕 8 月 1-25 日產(chǎn)量環(huán) 比僅上升 3.01%；而 MPOA 數(shù)據(jù)則顯示，馬棕 8 月 1-20 日產(chǎn)量環(huán)比增加 13.8%。不過由 于馬來西亞降雨量 2018 年不及上年同期，因此今年月度產(chǎn)量與上年同期相比有明顯的 下滑。從未來半個月的降雨來看，馬來西亞產(chǎn)區(qū)或將迎來充沛的降雨，這將有利于后期 馬棕櫚油的產(chǎn)量增加。出口方面，船運調查機構預估較為一致，ITS 及 AmSpec 預計馬棕 8 月 1-25 日出口環(huán)比下滑 9.0-9.2%。印度的港口加渠道庫存 7 月份達到 240 萬噸，雖然近期自 5 月持續(xù)在降庫存，但總體依然較大，SGS 最新數(shù)據(jù)看 8 月上半月出口減緩， 強美元時期，土耳其里拉大幅貶值，包括棕櫚的主要需求國印度盧比大幅貶值，使得這 些國家的進口大幅度的縮減。8 月馬來對中國的出口量偏少主要受人民幣貶值影響，此外馬來自身也有挺價的意愿。由于產(chǎn)量增加，出口下滑，市場預期 8 月馬來西亞棕櫚油 庫存將大幅上升至 250 萬噸左右。

3、生物柴油政策利好

盡管馬棕櫚油出口疲軟，但是馬棕櫚油生物柴油出口創(chuàng)新高，與柴油報價相比，棕 櫚油生物柴油有明顯的價格優(yōu)勢，短期這種局面仍將有利于馬來棕櫚油生物柴油的出 口。 印尼 8 月宣布調整生物燃料政策，從 9 月份起要求國內全部的柴油摻混 20%的生物 燃料，旨在降低柴油進口，提高棕櫚油消費，支持印尼盾。9 月 1 日之后，B20 可用作 非 PSO 燃料，包括用于公共汽車，火車和輪船等運輸，以及重型設備和軍用車輛。此外 印尼總統(tǒng)簽署修訂案，在補貼生物柴油和石化柴油的價差的能力方面，給基金更大權限，向特定運輸工具及發(fā)電站等公共服務領域提供補貼，此舉將激勵生物柴油生產(chǎn)商，保障B20 計劃順利落地。

4、下半年主產(chǎn)國庫存仍是上升趨勢

參照歷史規(guī)律，3 季度大概率出現(xiàn)大幅度的抬升，在去年到今年都沒有出現(xiàn)天氣問 題的情況下，或回歸季節(jié)性規(guī)律。不少專業(yè)人士稱下半年棕櫚油庫存仍是上升趨勢，預 計在年末突破 300 萬噸，創(chuàng)歷史新高，印尼庫存也在增加，產(chǎn)地賣貨壓力較大，棕櫚油 價格仍將承壓，密切關注后期產(chǎn)量走勢。

5、國內棕油供應無憂

目前國內棕櫚油庫存方面，截至 8 月 23 日，全國港口食用棕櫚油庫存總量 46.26 萬，較上月同期的 53.89 萬噸降 7.63 萬噸，降幅 14.15%，較去年同期 28.85 萬噸增 17.41 萬噸，增幅 60.3%。8 月棕櫚油進口量預估 47-48 萬噸。目前廣州港口貨源相對緊缺， 但是由于進口存在利潤，驅動后期買船增加，9 月進口量預估至 45-50 萬噸，10 月進口 量預計 50-52 萬噸，較上周預估值增 3 萬噸。預計后期棕櫚油供應暫無憂。 從去年開始，油脂已經(jīng)進入熊市，價格下跌反映供應寬松預期。當前全球油脂供應充足， 東南亞地區(qū)棕櫚油處于增產(chǎn)增庫存周期當中，棕櫚油價格走勢疲軟拖累整體油脂價格全 球棕櫚油供應仍較為充裕，國內需求也較為平穩(wěn)，預計棕櫚油價格多數(shù)時間仍將跟隨豆 油波動，難以走出獨立行情。

（三）后市展望

當前國內植物油期現(xiàn)貨價格處于 12 年以來的低位水平，基本已無向下空間或向下 空間有限，短期在現(xiàn)貨供給壓力下，行情將繼續(xù)在低位區(qū)域運行。但長線看，在人民幣 貶值和中美貿易戰(zhàn)將持續(xù)的背景下，后期進口大豆到港成本易升難降，成本支撐下，后 期豆油價格也易升難降。貿易摩擦難以改變油脂總體供應寬松狀態(tài)，不過由于四季度國 內采購美國大豆趨于謹慎，大豆到港逐步下降，這種變化一方面會減少豆油供應，豆油 基差走強；另一方面會影響豆棕之間的價差。 四季度是棕櫚油減產(chǎn)季，國內拋儲菜油所剩無幾，國內外三大油脂基本上沒有多少 供應增量。而四季度國內節(jié)日較多，進入植物油的需求旺季，且當前國內豆油庫存主要 集中在油廠，渠道庫存匱乏，一旦補庫，豆油去庫存速度會非?？?。中長期看油脂上漲 阻力減小。因此，后期油脂有望上漲。操作上，四季度可逢回調企穩(wěn)波段做多。