導讀：自8月下旬以來，印度減產(chǎn)預期升溫、橡膠瀝青道路技術商業(yè)化、天膠生產(chǎn)國協(xié)會發(fā)布供需缺口報告，這三大利好成為推動滬膠期價從低位躍升的重要動力。然而，隨著短期利多被市場消化，滬膠的基本面并無較大的改觀。同期，現(xiàn)貨跟漲力度較弱以及09合約交割壓力的制約，導致期現(xiàn)價差和近遠月價差被再次拉大，吸引了場外套利盤的入場。

上周滬膠1901合約止?jié)q轉(zhuǎn)跌，期價陸續(xù)回吐此前漲幅，尤其是上周五夜盤更是大幅走低，本周一失守12000元/噸整數(shù)關口。8月下旬以來的窄幅整理形態(tài)被破壞。分析人士認為，自今年6月份起的震蕩格局依然在持續(xù)，底部形態(tài)還未完成。眼下國內(nèi)膠市利空預期較為強烈，而基本面偏弱格局較難改善。隨著短期利多被市場消化，未來滬膠期貨1901合約面臨重返弱勢、低位運行的境遇，再度反彈恐需要等待更長時間。

一、輪胎出口境況不容樂觀

“目前市場對于國內(nèi)汽車產(chǎn)銷形勢不樂觀，消費降級的預期以及貿(mào)易戰(zhàn)可能長期化，對未來國內(nèi)汽車及輪胎產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃斐刹涣加绊??！狈秸衅谄谪浹芯繂T張向軍介紹說。

8月下旬以來，中美兩國迎來新一輪貿(mào)易談判期，市場對此寄予樂觀預期，盼望雙方能達成共識，緩和中國出口美國橡膠制品的貿(mào)易摩擦，來給滬膠帶來積極影響。而據(jù)外媒報道，8月30日美國商務部初步裁定，從中國進口的部分鋼制車輪存在補貼，須繳納48.75%至172.51%的反補貼稅。貿(mào)易摩擦不僅影響到輪胎出口，若車輪生產(chǎn)受到抑制，對于輪胎需求也更為不利。目前來看，美國總統(tǒng)特朗普解決與中國的貿(mào)易摩擦仍需要一些時間，預計本周會對另外2000億美元中國進口商品加征25%的關稅，清單中可能包含了大部分輪胎等橡膠產(chǎn)品。

一直以來，美國是中國輪胎出口的重要市場。寶城期貨分析師陳棟表示，在經(jīng)歷過特保案和雙反等貿(mào)易政策打擊后，中國輪胎占美國市場的份額逐年下滑。據(jù)統(tǒng)計，2017年中國出口至美國的輪胎量占輪胎總出口量的比重再度下滑至12.73%。同時，2018年一季度美國從中國進口輪胎1315萬條，同比再度下滑4.6%，其中乘用胎同比下降24.9%。透過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中國輪胎出口至美國的境況不容樂觀，如果貿(mào)易摩擦升級，未來國內(nèi)輪胎行業(yè)的日子可能會更難過。

二、印度減產(chǎn)提振作用有限

受極端氣候的影響，8月以來，印度南部最大天膠產(chǎn)區(qū)——喀拉拉邦遭遇本世紀以來最嚴重的洪災。陳棟介紹，由于該地天膠產(chǎn)量占印度總量的70%，所以市場擔憂自然災害可能會導致印度產(chǎn)膠量下滑，從而造成區(qū)域性供應短缺現(xiàn)象。筆者認為，印度橡膠減產(chǎn)對膠價的提振作用有限。雖說印度作為全球第六大產(chǎn)膠國，但是每年的產(chǎn)膠量僅60萬噸，其中喀拉拉邦約有42萬噸，二者占全球產(chǎn)膠量比重僅為4.5%和3.18%。

天膠生產(chǎn)國協(xié)會公布的最新報告顯示，2018年全球產(chǎn)膠量同比增長約5.2%。換言之，印度橡膠減產(chǎn)難以遏制全球增產(chǎn)勢頭，況且目前正處于東南亞割膠旺季，產(chǎn)量增長勢頭明顯。盡管近期東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)降雨天數(shù)偏多，但是尚未造成災害性影響，僅導致原料短期產(chǎn)出受限，供應前景依然較為樂觀。

三、原料采購需求明顯受限

膠價低迷的現(xiàn)狀雖促使產(chǎn)膠國與消費國開展深度合作——馬來西亞橡膠局與海南農(nóng)墾總局簽署合作諒解備忘錄，但是橡膠瀝青道路技術商業(yè)化所帶來的長期利多影響卻無法在短期內(nèi)令橡膠需求端獲益。陳棟解釋，這是因為增量預期的兌現(xiàn)是一個緩慢的過程，存在逐步釋放的特征，所以難以改善當下膠市需求偏弱的景象。

就目前來看，經(jīng)歷8月高溫限電以及強降雨天氣沖擊，山東地區(qū)輪胎行業(yè)開工率跌至年內(nèi)低谷，原料采購需求明顯受限。陳棟認為，如果接下來“金九銀十”旺季消費弱于市場預期，國內(nèi)天膠居高不下的顯性庫存將難以消化，或進一步加重對膠價的負面影響。

四、國內(nèi)倉單壓力依舊沉重

雖然青島保稅區(qū)橡膠庫存有所下降，但上期所天膠庫存卻不斷創(chuàng)歷史新高。張向軍介紹，截至8月31日，天膠期貨倉單數(shù)量為501270噸，符合交割要求的貨物小計為551634噸。由于交易所規(guī)定在11月份合約到期之后將注銷所有過期倉單，所以目前1809、1810及1811合約將承受絕大部分可交割倉單的壓力。8月31日上述三個合約的持倉量合計為95356手，單邊計算為47678手，全部交割的話約需要48萬噸天膠，而目前倉單數(shù)量已經(jīng)超過50萬噸。

按規(guī)定，交割月的15日是最后交易日（遇節(jié)假日順延），2015、2016、2017年的9月第一個交易日收盤時，9月合約的持倉量分別為17220、32294、28440手，看來1809合約持倉應該還會繼續(xù)減少，交割時面臨的倉單壓力也會更大。所以，不愿參與交割的多方急于出逃可能是造成今日滬膠下行的主要原因。

此外，張向軍表示，盤面看遠期的1901和1905合約跌幅更為明顯，與1809合約的價差也有所收斂。根據(jù)交易所的規(guī)定，今年11月將被注銷的倉單是不能重新注冊用于2019年到期合約的交割，所以1809合約與1901合約的價差一度擴大到2000元以上，以往9月及來年1月份合約的價差最多曾達到過3450元。在現(xiàn)貨市場上不存在如此懸殊的價差，陳膠比新膠價格也就低三、五百元左右。目前近月合約價格低于現(xiàn)貨膠價，相應對遠期合約造成壓力。無論1809合約最終的交割量是多少，到11月份上述50萬噸的倉單大部分將進入現(xiàn)貨市場，屆時1901合約也就不能維持與現(xiàn)貨過于懸殊的價格升水。所以，未來1901合約將面臨相對較大的價格調(diào)整壓力。

（本文材料來源：方正中期期貨、寶城期貨、期貨日報）