7月以來，PTA期貨呈單邊上漲走勢，高點不斷刷新，主力合約漲幅最大超過30%。9月初，PTA漲勢略有放緩，高位盤整。我們認(rèn)為，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊局面不會改變，價格回調(diào)空間有限。

舊產(chǎn)能重啟，但檢修預(yù)期仍在

2017年11月停車的揚(yáng)子石化60萬噸PTA裝置，于上周末試車運(yùn)行，目前負(fù)荷八成，至此國內(nèi)PTA運(yùn)行產(chǎn)能為4322萬噸（以CCFEI數(shù)據(jù)計算）。若以當(dāng)前聚酯5196萬噸產(chǎn)能87.7%的開工率計算，PTA與聚酯供需基本平衡。不過，9月下半月仍有兩套100萬噸以上的PTA裝置計劃檢修（珠海BP125萬噸、海倫石化120萬噸），10月計劃檢修裝置有虹港石化140萬噸、珠海BP110萬噸。此外，PTA庫存維持環(huán)比回落態(tài)勢，截至8月底降至70.3萬噸，處于歷史低位。因此，若大裝置檢修如期進(jìn)行，PTA供應(yīng)增量有限。

另一方面，聚酯短期開工略有下降，但旺季需求可期，總體并不悲觀。由于原料價格大幅上漲，聚酯行業(yè)利潤出現(xiàn)一些分化，短纖、瓶片利潤受擠壓較嚴(yán)重，負(fù)荷出現(xiàn)不同程度的降低，根據(jù)CCFEI計算，減產(chǎn)對聚酯整體負(fù)荷的影響在7.5個百分點左右。然而，目前聚酯總負(fù)荷處于87%附近，基本屬于高負(fù)荷范疇。9月之后，聚酯下游仍有一波旺季需求待釋放，且有新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。同時，聚酯長絲這一占比最大的行業(yè)庫存處于歷史低位，在行業(yè)利潤尚不算太差的情況下，主動降負(fù)的意愿不強(qiáng)。因此，中長期看，下游需求不差。

PX價格不斷走高，成本支撐猶存

2016年至今，國內(nèi)PX沒有新產(chǎn)能釋放，目前有效產(chǎn)能約1300萬噸（未包括騰龍芳烴160萬噸停車產(chǎn)能）。而自去年年底開始，國內(nèi)PTA產(chǎn)能不斷增加，一是舊裝置重啟，二是新增產(chǎn)能投產(chǎn)。截至目前，PTA有效產(chǎn)能約在4400萬噸（去除長期停車裝置：揚(yáng)子石化1#35萬噸、遼陽石化80萬噸、翔鷺石化1#165萬噸、珠海BP1#65萬噸、逸盛石化2#65萬噸、遠(yuǎn)東石化180萬噸）。據(jù)此計算，PTA產(chǎn)能對PX的年需求量約在2900萬噸（系數(shù)0.66），即便是國內(nèi)PX產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，仍有約1600萬噸缺口需要依賴進(jìn)口滿足。

而從2018年上半年供需格局分析，PX在一季度略有累庫，但累庫程度低于前兩年同期水平；自二季度起，PX開始去庫存。CCF數(shù)據(jù)顯示，6月底，國內(nèi)PX社會庫存（包括PTA工廠、PX工廠和在途已經(jīng)報關(guān)的貨）大約在253萬噸，7月底降至242萬噸附近，而去年年底庫存為270萬噸。三季度末四季度初，PX行業(yè)季節(jié)性檢修旺季到來，受此影響，PX價格仍將高位運(yùn)行。

綜上所述，短期PTA漲勢放緩，一是漲幅過快，價格出現(xiàn)調(diào)整需求；二是1809合約進(jìn)入交割月，多頭移倉動作頻繁。9月底之前，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊局面不會改變。