重要影響因素之一美豆供需形勢(shì)1

最新消息顯示：美國(guó)對(duì)華2000億美元商品加征25%關(guān)稅的聽證會(huì)已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)很快將宣布征稅。中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步升級(jí)，于國(guó)內(nèi)而言，這是一則利多，然而，于美豆而言，無(wú)疑又是一則重?fù)簟?/p>

9月4日大連盤油脂高開高走、寬幅反彈，連豆油主力合約1901盤中一度漲至5878元/噸，而前一個(gè)交易日（9月3日）低點(diǎn)則是在5730元/噸，連棕櫚油主力合約1901盤中一度漲至4962元/噸，而前一個(gè)交易日（9月3日）低點(diǎn)則是在4822元/噸。

起初，歐盟一些國(guó)家集中進(jìn)口美豆，令其一度突破900美分關(guān)口，但事實(shí)是，歐盟國(guó)家并不具備穩(wěn)固性的需求量，根本無(wú)法企及中國(guó)，因此，當(dāng)時(shí)的集中進(jìn)口也僅僅曇花一現(xiàn)，隨后再度沉寂。恰逢今年美豆豐產(chǎn)，福斯通公司將2018年美豆單產(chǎn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)從8月1日預(yù)測(cè)的51.5蒲式耳上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄的53.8蒲式耳/英畝。而且，油世界稱，18/19年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約2400萬(wàn)噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.63億噸。美豆不堪重負(fù)，不斷下行，截止9月4日9:50分，CBOT美豆主力11月合約（代碼：ZSX8）最新為843.6美分，盤中低點(diǎn)為841.2美分，相比之下，7月底的高點(diǎn)是在922.2美分。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)大豆進(jìn)口量接近9210萬(wàn)噸，其中包括美豆3170萬(wàn)噸，阿根廷大豆660萬(wàn)噸，巴西大豆5380萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018年1-8月期間中國(guó)大豆進(jìn)口量為5950萬(wàn)噸，低于去年同期的6070萬(wàn)噸。在今年頭8個(gè)月的大豆進(jìn)口量中，美國(guó)大豆占到780萬(wàn)噸，明顯低于去年同期的1140萬(wàn)噸。進(jìn)口巴西的數(shù)量提高到5060萬(wàn)噸，高于去年同期的4420萬(wàn)噸。如果貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，2019年中國(guó)大概率不會(huì)采購(gòu)美國(guó)大豆，即使采購(gòu)，也是剛性需求，量將會(huì)非常少。而南美播種面積將增加，可美國(guó)和中國(guó)仍然未能簽訂任何協(xié)議，在11月美國(guó)中期大選之前，美國(guó)和中國(guó)可能依然不愿率先做出讓步。美豆后期走勢(shì)，難言樂(lè)觀，上市壓力顯現(xiàn)后后芝商所旗下CBOT大豆有下探800美分關(guān)口的風(fēng)險(xiǎn)。

重要影響因素之二棕櫚油供需形勢(shì)2

說(shuō)到豆油的供應(yīng)，不免要提到與其密不可分的棕櫚油，棕櫚油產(chǎn)量趨增一直是困擾其走勢(shì)的主要利空原因。馬來(lái)西亞棕櫚油7月末庫(kù)存在221萬(wàn)噸，而產(chǎn)量迎來(lái)季節(jié)旺產(chǎn)周期，棕櫚油仍處于累庫(kù)中，另一主產(chǎn)國(guó)印尼7月囯內(nèi)棕櫚油庫(kù)存增加至490萬(wàn)噸，棕櫚油產(chǎn)量通常在3季度和4季度期間季節(jié)性增加，有專家稱印尼機(jī)構(gòu)gapki預(yù)估印尼2018年棕櫚油產(chǎn)量4000-4200萬(wàn)噸，較2017年增加400-600萬(wàn)噸。行業(yè)專家Mistry預(yù)估馬來(lái)西亞2018年棕櫚油產(chǎn)量1920-1950萬(wàn)噸，印尼產(chǎn)量3850萬(wàn)噸；其之前分別預(yù)估2050萬(wàn)噸和3750萬(wàn)噸，他預(yù)測(cè)馬來(lái)西亞棕櫚油期貨價(jià)格需要跌至2100令吉，才能恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。價(jià)格及產(chǎn)量前景利空，尤其是頭號(hào)生產(chǎn)國(guó)印尼施壓于棕櫚油市場(chǎng)，這種形勢(shì)下，豆油行情走勢(shì)也難以獨(dú)善其身。

國(guó)內(nèi)油脂的供需格局變化情況仍是決定內(nèi)盤走勢(shì)的主流因素。我們?cè)賮?lái)看看國(guó)內(nèi)供應(yīng)面的情況：

大豆到港：據(jù)Cofeed最新調(diào)查，2018年9月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港116船737.2萬(wàn)噸，較8月份的實(shí)際到港792.3萬(wàn)噸下降55.1萬(wàn)噸，較去年同期的801.51萬(wàn)噸降8.02%，該到港量明顯低于預(yù)期的800萬(wàn)噸。10月份初步預(yù)期750萬(wàn)噸，11月大豆到港初步預(yù)估維持700萬(wàn)噸，12月目前僅450萬(wàn)噸。11-12月大豆供應(yīng)仍不足，但遠(yuǎn)期仍可能繼續(xù)買入大豆。

附圖1：大豆到港變化對(duì)比圖

大豆壓榨：因不少工廠停機(jī)檢修，導(dǎo)致上周油廠大豆開機(jī)率繼續(xù)下降，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量1858410噸（出粕1468143噸，出油353097噸），較上上周的壓榨量1915700噸下降57290噸，降幅2.99%。本周油廠開機(jī)率停機(jī)檢修暫未恢復(fù)，開機(jī)或繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)油廠壓榨量在175萬(wàn)噸左右。但是，畢竟港口大豆供應(yīng)充裕，下周（第37周）壓榨量將回升至187萬(wàn)噸。

附圖2：國(guó)內(nèi)大豆壓榨開機(jī)率變化情況

大豆庫(kù)存：2018年第35周（截止8月31日當(dāng)周），國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量696.49萬(wàn)噸，較上周的674.27萬(wàn)噸增加22.22萬(wàn)噸，增幅 3.29%，較去年同期580.5萬(wàn)噸增加19.18%。下周油廠開機(jī)率停機(jī)檢修暫未恢復(fù)，開機(jī)率或繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)油廠大豆庫(kù)存或繼續(xù)回升。

附圖3：國(guó)內(nèi)沿海油廠大豆庫(kù)存周度變化圖

豆油庫(kù)存：截止9月3日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量162萬(wàn)噸，較上周同期的164萬(wàn)噸降2萬(wàn)噸，降幅為1.22%，較上個(gè)月同期158.61萬(wàn)噸增3.39萬(wàn)噸，增幅為2.14%，較去年同期的137萬(wàn)噸增25萬(wàn)噸增幅增18.25%，五年同期均值131.92萬(wàn)噸。

附圖4：國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存年度變化圖

國(guó)儲(chǔ)拍賣：9月5日國(guó)儲(chǔ)將拍賣1.8萬(wàn)噸菜籽油，20萬(wàn)噸大豆，以及3萬(wàn)噸的進(jìn)口豆油，且9月6日開始國(guó)儲(chǔ)將每周一至周五掛牌拍賣剩余豆油及菜油。

需求面：中秋、國(guó)慶包裝油備貨還在繼續(xù)，近期油脂市場(chǎng)需求量一直較好，據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，8月全國(guó)主要工廠散裝豆油成交總量為528270噸，相比之下，7月份豆油成交總量為463350噸，油廠積極挺價(jià)。

油粕比變化：中國(guó)爆發(fā)非洲豬瘟，可能最終放慢豆粕需求，買豆粕賣豆油套利解鎖活躍，油粕比繼續(xù)走高，截止9月4日，大連盤油粕比值為1.88，8月1日為1.83；CBOT油粕比值為1.88，8月1日為1.73；現(xiàn)貨油粕比值為1.78，8月1日為1.78，現(xiàn)貨油粕變化不大。預(yù)計(jì)短線油強(qiáng)粕弱格局將延續(xù)。

附圖5：油粕比值變化情況

展 望

豐產(chǎn)壓力龐大打壓美豆期價(jià)持續(xù)下跌，美西大豆加稅之后也已經(jīng)出現(xiàn)壓榨利潤(rùn)，若美豆進(jìn)一步下探，后面中國(guó)買家不排除進(jìn)口美豆的可能。此外，阿根廷農(nóng)業(yè)部稱三年來(lái)首次向中國(guó)出口豆油，聲明稱在阿根廷羅薩里奧糧食中心附近的廷布斯港有29,000噸阿根廷豆油正在往船上裝貨，計(jì)劃還有另外兩艘豆油船貨發(fā)往中國(guó)，合計(jì)90,000噸。與此同時(shí)，國(guó)際棕櫚油處于增產(chǎn)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量45.97萬(wàn)噸，去年同期則是為34.38萬(wàn)，2016同期30.68萬(wàn)，供應(yīng)也充裕，連盤豆棕價(jià)差也因而由2018年年初的450元/噸不斷走擴(kuò)，截止9月4日已擴(kuò)大至924元/噸，制約豆油走勢(shì)，何況豆油自身庫(kù)存也處于多年高位，油脂基本面形勢(shì)不如人意，將繼續(xù)限制短期行情上漲空間。

只不過(guò)，對(duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)的愈演愈烈，中國(guó)大幅削減美豆進(jìn)口已是毋庸置疑的，而巴西豆又到了退市的季節(jié)，后續(xù)訂船不多，市場(chǎng)預(yù)計(jì)第四季度國(guó)內(nèi)大豆或有明顯缺口。按照目前的消耗情況推算，到11月底港口大豆庫(kù)存將出現(xiàn)緊張狀況，市場(chǎng)普遍看第四季度行情，這也是最近一段時(shí)間以來(lái)油廠10-12月遠(yuǎn)期基差連連放量成交的原因所在。預(yù)計(jì)貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束前油脂行情整體震蕩緩步趨升格局未變。

但有一方面需要注意的是，阿根廷財(cái)長(zhǎng)Dujovne：將立即下調(diào)大豆和豆制品的出口稅至18%，但是每1美元征收4比索的出口稅規(guī)定仍適用。阿根廷出口關(guān)稅的進(jìn)一步下調(diào)，這無(wú)疑是在為后期的出口作鋪墊，自8月份以來(lái)，阿根廷豆油9月船期到中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)順價(jià)，利潤(rùn)為60-90元/噸不等，利潤(rùn)窗口已經(jīng)打開，刨去中國(guó)儲(chǔ)糧進(jìn)口的3船9萬(wàn)噸豆油之外，在中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷發(fā)酵的背景下，阿根廷有意加大美豆進(jìn)口加工，向中國(guó)出口油粕產(chǎn)品，后期中國(guó)很有可能會(huì)直接進(jìn)口阿根廷豆油和豆粕成品。而且貿(mào)易戰(zhàn)不確定性較大，后期還會(huì)再啟談判，市場(chǎng)預(yù)期雙方有在11月份美國(guó)中期選舉前夕達(dá)成一致的可能。目前油脂走勢(shì)主要依賴貿(mào)易戰(zhàn)和節(jié)前備貨支持，節(jié)前備貨將在9月中旬基本結(jié)束，如果貿(mào)易戰(zhàn)再結(jié)束，在美豆超級(jí)豐產(chǎn)背景下，后市基本面壓力不容忽視。因此需密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)向。