報(bào)告發(fā)布日期：2018年9月4日

上月回顧及本月關(guān)注

硅錳

1. 8月主要市場(chǎng)矛盾：09合約，期貨小幅升水現(xiàn)貨，合金廠前期受環(huán)保政策干擾，訂單式銷(xiāo)售疊加螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，鋼廠采購(gòu)提升令供需結(jié)構(gòu)緊張，價(jià)格重心不斷上漲。

2. 8月市場(chǎng)主要交易點(diǎn)：法人客戶持有09合約多頭頭寸至9月鋼招出臺(tái)。

硅鐵

1. 8月主要市場(chǎng)矛盾：09合約價(jià)格大幅升水于鋼招價(jià)，賣(mài)方交割利潤(rùn)快速拉升，貿(mào)易庫(kù)存及合金廠庫(kù)存逐漸轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)。硅鐵倉(cāng)單總量峰值超過(guò)6.5萬(wàn)噸，下游鋼廠的減產(chǎn)政策的公布，需求預(yù)期減弱，價(jià)格重心不斷下移。

2. 8月市場(chǎng)主要交易點(diǎn)：空09多01，進(jìn)行反套操作。

9月主要矛盾及交易點(diǎn)

1. 9月主要市場(chǎng)矛盾

硅鐵：09合約累計(jì)注冊(cè)的6萬(wàn)噸倉(cāng)單如何解決？多頭接貨方是終端鋼廠還是貿(mào)易商，如果是終端鋼廠接貨，對(duì)市場(chǎng)沖擊有所減弱；如果是貿(mào)易商接貨，那么最終會(huì)反拋01合約或者注銷(xiāo)倉(cāng)單，現(xiàn)貨流向市場(chǎng)。

硅錳：目前仍未有注冊(cè)倉(cāng)單公布，側(cè)面反映現(xiàn)貨緊張及市場(chǎng)預(yù)期偏差不大。另外，硅錳處于遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，如果9月鋼招價(jià)維持9200-9300元/噸市場(chǎng)預(yù)期范圍，在09合約交割完畢后，01合約將修復(fù)現(xiàn)貨貼水。

關(guān)注鋼廠限產(chǎn)后的合金采購(gòu)情況及寧夏60周年大慶是否引發(fā)供應(yīng)端受阻。

2. 9月市場(chǎng)主要交易點(diǎn)

主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保政策是否發(fā)酵；螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況；硅錳新增產(chǎn)能的開(kāi)工及部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)情況。

供需評(píng)估

錳礦

庫(kù)存結(jié)構(gòu)

港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)中，南非礦的占比不斷走高，接近50%；港口總庫(kù)存290-300萬(wàn)噸，南非礦庫(kù)存140萬(wàn)噸以上；港口錳礦價(jià)格由南非38塊定價(jià)，港口現(xiàn)貨維持高位。

庫(kù)存及發(fā)貨量

自4月份起，澳洲港口錳礦發(fā)貨量持續(xù)降低，但港口庫(kù)存不斷增加，表明國(guó)內(nèi)硅錳廠仍處于前期庫(kù)存階段，且新增硅錳產(chǎn)能并未釋放。

硅錳

生產(chǎn)利潤(rùn)

內(nèi)蒙古及寧夏地區(qū)硅錳生產(chǎn)利潤(rùn)均超過(guò)1500元/噸，在缺乏環(huán)保政策干擾背景下，合金廠將維持高開(kāi)工率，供給彈性大。

產(chǎn)量

8月主產(chǎn)區(qū)并未受環(huán)保政策干擾，硅錳生產(chǎn)廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，維持高開(kāi)工；

多數(shù)地區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)上漲，湖南11700（500）噸，廣西114400（26500）噸，山西20600（2200）噸，重慶23400（2400）噸；

按照內(nèi)蒙古、寧夏主產(chǎn)區(qū)增速推算，8月全國(guó)硅錳產(chǎn)量將達(dá)到75-76萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加2.5-3.6萬(wàn)噸。

新增產(chǎn)能

內(nèi)蒙古：13臺(tái)，30000-40000KVA。

寧夏：6臺(tái)，36000-45000KVA。

四川：4臺(tái)，45000KVA 。

其他：部分電石爐及鎳鐵爐轉(zhuǎn)產(chǎn) 總結(jié)，4季度主產(chǎn)區(qū)相繼新開(kāi)大爐，部分電石爐及鎳鐵爐轉(zhuǎn)產(chǎn)硅錳，供應(yīng)壓力較大。

需求：粗鋼

據(jù)我的鋼鐵，實(shí)際調(diào)研周數(shù)據(jù)，全國(guó)鋼材產(chǎn)量仍維持高位，高于17年同期水平；9月鋼廠招標(biāo)價(jià)集中在9020-9050承兌價(jià)，8月招標(biāo)價(jià)8500承兌價(jià)，符合市場(chǎng)預(yù)期，河鋼采購(gòu)量環(huán)比下滑3000噸，去庫(kù)存意愿強(qiáng)烈。

供需結(jié)構(gòu)

原料：港口現(xiàn)貨維持高位，澳洲港口錳礦發(fā)貨量持續(xù)降低，但港口庫(kù)存不斷增加，表明國(guó)內(nèi)硅錳廠仍處于前期庫(kù)存階段，且新增硅錳產(chǎn)能并未釋放；

利潤(rùn)：內(nèi)蒙古及寧夏地區(qū)硅錳生產(chǎn)利潤(rùn)均超過(guò)1500元/噸，在缺乏環(huán)保政策干擾背景下，合金廠將維持高開(kāi)工率，供給彈性大

供給：4季度主產(chǎn)區(qū)相繼新開(kāi)大爐，部分電石爐及鎳鐵爐轉(zhuǎn)產(chǎn)硅錳，供應(yīng)壓力較大；

需求：9月鋼廠招標(biāo)價(jià)集中在9020-9050承兌價(jià)，符合市場(chǎng)預(yù)期，河鋼采購(gòu)量環(huán)比下滑，去庫(kù)存意愿強(qiáng)烈；

總結(jié)：合金廠在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，且缺乏環(huán)保擾動(dòng)，4季度新增礦熱爐及轉(zhuǎn)產(chǎn)產(chǎn)能的落地，硅錳供給將維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。而在環(huán)保減產(chǎn)的預(yù)期下，需求將穩(wěn)步下行，螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行并非強(qiáng)制執(zhí)行，加重市場(chǎng)空頭氣氛，硅錳價(jià)格重心將下移，壓縮生產(chǎn)利潤(rùn)。

硅鐵

原料成本

硅石：供應(yīng)正常，合金廠降低硅石品質(zhì)，小幅提升成本；

蘭炭：黑色環(huán)保風(fēng)暴并未波及蘭炭市場(chǎng)，維持平穩(wěn)；

氧化鐵皮：其價(jià)格跟隨礦石價(jià)格，維持高位。

生產(chǎn)利潤(rùn)

寧夏地區(qū)硅鐵生產(chǎn)成本維持5500-5600元/噸，單噸利潤(rùn)超過(guò)1000元/噸，在缺乏環(huán)保政策干擾背景下，合金廠將維持高開(kāi)工率，供給彈性大。

產(chǎn)量

8月主產(chǎn)區(qū)并未受環(huán)保政策干擾，硅鐵生產(chǎn)廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，維持高開(kāi)工；

各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均出現(xiàn)小幅上漲，內(nèi)蒙古16.83（ 0.16）萬(wàn)噸，寧夏 10.07 （ 0.75）萬(wàn)噸，青海9.36 （ 0.02）萬(wàn)噸；

按照主產(chǎn)區(qū)增速推算，8月全國(guó)硅鐵產(chǎn)量將達(dá)到40萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加1 萬(wàn)噸。

需求：粗鋼

據(jù)我的鋼鐵，實(shí)際調(diào)研周數(shù)據(jù)，全國(guó)鋼材產(chǎn)量仍維持高位，高于17年同期水平；9月鋼廠招標(biāo)價(jià)集中在7020-7080承兌價(jià)，8月招標(biāo)價(jià)7050承兌價(jià)，鋼廠順勢(shì)打壓硅鐵廠。

出口需求

硅鐵出口價(jià)格小幅回落；出口利潤(rùn)方面，7月平均168美元/噸，8月均值持平，自7月中旬出口利潤(rùn)逐漸回落，但仍維持100美元/噸以上，出口積極性保持。

金屬鎂需求

受環(huán)保政策及傳統(tǒng)淡季檢修影響，自5月起，金屬鎂產(chǎn)量持續(xù)回落；8月產(chǎn)量5.89萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.41萬(wàn)噸；河北地區(qū)鋼廠的采暖季限產(chǎn)，抑制鎂錠價(jià)格，間接影響開(kāi)工。

供需結(jié)構(gòu)

原料：硅石、蘭炭及氧化鐵皮等原材料維持平穩(wěn)，未受到環(huán)保政策的干擾；

利潤(rùn)：寧夏地區(qū)硅鐵生產(chǎn)成本維持5500-5600元/噸，單噸利潤(rùn)超過(guò)1000元/噸，在缺乏環(huán)保政策干擾背景下，合金廠將維持高開(kāi)工率；

供給：供給彈性不大，產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；

需求：9月鋼廠招標(biāo)價(jià)集中在7020-7080承兌價(jià)，鋼廠順勢(shì)打壓硅鐵廠；自7月中旬出口利潤(rùn)逐漸回落，但仍維持100美元/噸以上，出口積極性保持；受環(huán)保政策及傳統(tǒng)淡季檢修影響，金屬鎂產(chǎn)量持續(xù)回落；

總結(jié)：合金廠在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，且缺乏環(huán)保擾動(dòng)，硅鐵供給將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。而在環(huán)保減產(chǎn)的預(yù)期下，疊加金屬鎂產(chǎn)量下滑，需求將穩(wěn)步下行。且9月份天量倉(cāng)單的壓制將沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒，短期價(jià)格難有起色，關(guān)注9月接貨情況及出庫(kù)情況。

市場(chǎng)邏輯

邏輯推演

基差及價(jià)差

09合約基差

硅錳：8月期間，硅錳09合約基差由負(fù)值（200-300）持續(xù)擴(kuò)大至當(dāng)前的正值（150-280），現(xiàn)貨領(lǐng)漲于盤(pán)面，而9月招標(biāo)價(jià)的公布抑制其盤(pán)面的上漲空間，且現(xiàn)貨緊張情緒并未緩解，基差繼續(xù)擴(kuò)大的可能性很強(qiáng)。

硅鐵：8月期間，硅鐵09合約基差由負(fù)值（800-900）持續(xù)擴(kuò)大至當(dāng)前的負(fù)值（190-230），現(xiàn)貨跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期貨跌幅，近月的巨大倉(cāng)單壓力令期貨領(lǐng)跌，但現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒低迷，不排除現(xiàn)貨補(bǔ)跌引發(fā)的基差縮小。

硅鐵：8月初的近10% 的交割利潤(rùn)，令空頭交割意愿積極；

硅錳：交割利潤(rùn)不高，市場(chǎng)份額較硅鐵分散，沒(méi)有出現(xiàn)倉(cāng)單的集中注冊(cè)。

硅錳-硅鐵的現(xiàn)貨價(jià)差位于歷史數(shù)據(jù)的99.4%，01合約的期貨價(jià)差位于93.1%，05合約期貨價(jià)差位于93.7%，09合約期貨價(jià)差位于99.3%。

策略

策略推薦：

1. 單邊空硅錳01合約；

2. 空硅錳01，多硅鐵01，入場(chǎng)位置價(jià)差1800-2000，止損2300，目標(biāo)位1000。