2017/2018年度已結束，2018/19新年度到來。17/18年度，交易所倉單創(chuàng)歷史新高，且在年度末期持續(xù)增加。目前棉花注冊倉單已經1.1萬張，合計45萬噸，占整個棉花商業(yè)庫存25%之多。新年度棉花倉單將是什么走勢？我們認為新棉花年度倉單至少在1.5萬張，甚至會沖頂2萬張。

棉花公檢量將繼續(xù)增加

2017/2018年度，全國棉花公證檢驗量2336萬包，合計528.5萬噸，比上一年度增加113萬噸。

從近兩個月的幾輪新疆棉花調研團了解到的信息來看，今年新疆植棉面積增加，天氣有利于棉花的生長，棉花單產預計提高。近20天的天氣沒有大意外的話，新疆產量會比去年增加，18/19年度的棉花公檢量也會增加。這就從根本上保證了新年度新棉可以用來注冊倉單的數量。

倉單制度新變化吸引倉單注冊

2017/18年度，鄭商所將棉花交割基準庫調整至新疆，內地倉單增加倉庫升水（900-1000元減去疆棉運輸補貼）。實際運輸中，新疆棉花出疆運輸費用在600-700元之間，200-400元的利潤空間吸引大量棉花在內地庫注冊成倉單。目前新疆四個交割庫的倉單數量僅為全部倉單的1/10左右。新年度這方面的制度沒有發(fā)生變化，內地注冊倉單的吸引力仍然存在。

2018/2019年度，倉單制度再發(fā)生變化，向新疆交割庫傾斜，將吸引大量現貨商在新疆交割庫注冊倉單。在新疆交割庫交割，只需要一次公檢，減少了新疆運往內地途中和在內地倉庫二次公檢的不確定性。

在制度方面，在新疆交割倉庫的未出具期貨交割棉公證檢驗證書的批次，可移庫至內地交割倉庫申請期貨交割棉公證檢驗，取消了2017/18年度一個月的規(guī)定，增加了現貨貿易的靈活性。

在倉庫方面，新疆自治區(qū)巴楚縣和江蘇海安市增設棉花交割倉，新疆交割庫從之前的3個變成4個。新疆中新建現代物流作為交割庫最大的優(yōu)勢在于其極佳的地理位置，位于喀什地區(qū)巴楚縣，緊鄰阿克蘇地區(qū)。阿克蘇和喀什是新疆棉花加工量最大的兩個地區(qū)，占整個新疆地方棉花將近一半的加工量。

買近拋遠價差套利空間存在

2017/18年度，棉花倉單在2017年12月以后開始大幅增加，大型貿易機構、期貨子公司及其他資金主體紛紛加入倉單質押大軍，賺取無風險套利基差。從下圖可以看出，2017年12月后，主力和遠月合約的基差收窄至-500以下，買近期（現貨）拋遠期的利潤空間存在。現貨相對于期貨深度貼水是天然的無風險套利結構。2018/19年度棉花繼續(xù)維持深度貼水格局的話，套利資金仍然會大量存在。

越來越多的金融機構參與棉花的期現套利，這部分資金由于本身的風控制度，會青睞有交易所擔保的倉單。去年上海期貨交易所的倉單交易平臺推出以來，倉單交易活躍。倉單交易將成為一種主流的大宗商品貿易方式，以倉單形式存在的現貨（包括棉花）將會越來越多。

綜上，在現有的整體格局未發(fā)生大變化的情況下，2018/19新年度棉花倉單，再創(chuàng)出歷史新高將是大概率事件。未來，高位倉單將成為一種常態(tài)。