核心觀點(diǎn)

國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕出口略有改善，產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，加上印尼生柴政策利好，提振油脂市場(chǎng)，但馬棕仍處于增產(chǎn)累庫(kù)中，限制上方空間。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油庫(kù)存偏低，豆油庫(kù)存高企，油脂整體供應(yīng)仍充足。下游消費(fèi)，當(dāng)前豆棕價(jià)差雖走擴(kuò)，但終端需求疲弱，棕油市場(chǎng)冷清，豆油成交相對(duì)較好。綜上，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)及節(jié)前備貨利多與基本面壓力相互博弈，短期油脂價(jià)格維持震蕩格局，而四季度馬棕季節(jié)性減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季，若貿(mào)易戰(zhàn)仍未和解，大豆原料供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，油脂市場(chǎng)有望加速上行。

主要風(fēng)險(xiǎn)：

貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束，原油價(jià)格大幅下跌，拖累油脂價(jià)格。

一、 多空博弈，油脂市場(chǎng)區(qū)間運(yùn)行

8月初以來(lái)，大連盤(pán)棕油價(jià)格回調(diào)后震蕩整理，區(qū)間【4830,5000】。國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存壓力仍存，限制油脂價(jià)格上方空間，但原油價(jià)格走強(qiáng)刺激生柴消費(fèi)及貿(mào)易戰(zhàn)遲遲未能結(jié)束，利多油脂市場(chǎng)，加之近日國(guó)內(nèi)頻頻發(fā)生的非洲豬瘟疫情或限制豆粕需求，9月上旬值包裝油備貨旺季，油強(qiáng)粕弱格局逐漸形成。10月東南亞進(jìn)入雨季，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，料四季度油脂價(jià)格企穩(wěn)反彈，價(jià)格重心緩慢抬升。

二、 利多因素逐漸發(fā)酵，油脂市場(chǎng)或?qū)⒅追磸?br/>

1. 預(yù)計(jì)8月馬棕產(chǎn)量低于預(yù)期，全年產(chǎn)量或同比下降

2018年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量料低于預(yù)期。盡管馬棕仍處于增產(chǎn)周期，但有部分私人種植園暗示8月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量低于預(yù)期，9月產(chǎn)量恢復(fù)情況不大樂(lè)觀。西馬南方棕油協(xié)會(huì)(SPPOMA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月1日-31日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比7月份增加5.16%，單產(chǎn)增加2.48%，出油率增加0.51%。而10月后，馬來(lái)西亞棕櫚油將進(jìn)入減產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力下降更利于棕櫚油價(jià)格上漲。目前油世界預(yù)計(jì)2018日歷年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量?jī)H為1960萬(wàn)噸，較2017年減少30萬(wàn)噸。

2. 印尼生柴產(chǎn)增預(yù)期利好，高庫(kù)存壓力或緩解

因目前棕櫚油價(jià)格較低及對(duì)礦物燃料價(jià)格貼水較寬，能源行業(yè)棕櫚油消費(fèi)猛增。根據(jù)油世界預(yù)計(jì)2018年全球生柴及氫化植物油產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加350-400萬(wàn)噸，將達(dá)3940萬(wàn)噸新高，生產(chǎn)原料消費(fèi)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于棕櫚油和豆油。其中，印尼生柴產(chǎn)增預(yù)期最高，因印尼政府采取強(qiáng)制措施刺激棕櫚油消費(fèi)以減少對(duì)原油進(jìn)口依賴。政府目前鼓勵(lì)非公共服務(wù)義務(wù)（non-PSO）的生產(chǎn)消費(fèi)，目前2018年9-12月對(duì)非PSO類的85萬(wàn)噸生產(chǎn)提供高于預(yù)期的資金補(bǔ)貼，將額外刺激棕櫚油消費(fèi)，有助于削減當(dāng)前高庫(kù)存。油世界預(yù)計(jì)2018日歷年印尼生柴產(chǎn)量將增至480萬(wàn)噸，較2017年增加190萬(wàn)噸，其中130萬(wàn)噸用于出口，350萬(wàn)噸用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。部分貿(mào)易商的預(yù)估更為樂(lè)觀，產(chǎn)量將達(dá)到500萬(wàn)噸。

相對(duì)比，2018年以來(lái)馬來(lái)西亞生柴產(chǎn)增相對(duì)有限，政府或行業(yè)未采取有效措施提高生柴消費(fèi)或直接使用棕櫚油發(fā)電，盡管棕櫚油價(jià)格較低。因此，油世界預(yù)計(jì)2018日歷年馬來(lái)西亞生柴產(chǎn)量或僅比上年高20萬(wàn)噸至90萬(wàn)噸。

三、 節(jié)前備貨旺季已到，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存壓力有望緩解

1. 船期推遲，棕櫚油庫(kù)存下降

截止9月3日，全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量43.09萬(wàn)，較上周39.71萬(wàn)增8.5%，較上月同期的55.78萬(wàn)噸降12.69萬(wàn)噸，降幅22.8%，較去年同期37.16萬(wàn)噸增5.93萬(wàn)噸，增幅15.9%。由于馬來(lái)西亞9月出口關(guān)稅將降低為0，部分進(jìn)口商推遲船期，導(dǎo)致8月進(jìn)口量低于預(yù)期，9月份進(jìn)口量則高于預(yù)期，另外，因進(jìn)口利潤(rùn)有所改善，最近一段時(shí)間棕櫚油持續(xù)有成交。8月進(jìn)口量預(yù)估下降至37萬(wàn)噸（其中24度25萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸），9月進(jìn)口量預(yù)估至45-50萬(wàn)噸（其中24度33-35萬(wàn)噸，工棕12-16萬(wàn)噸），且因進(jìn)口利潤(rùn)有所改善，最近一段時(shí)間棕櫚油持續(xù)有新增買(mǎi)船，船期多為10、11月，數(shù)量達(dá)18萬(wàn)噸。10月進(jìn)口量預(yù)計(jì)50-52萬(wàn)噸（其中24度38-40萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸），11月進(jìn)口量預(yù)計(jì)47萬(wàn)噸（其中24度35萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸）。四季度氣溫下降，棕櫚油對(duì)豆油替代比例將縮小，預(yù)計(jì)后期棕櫚油供應(yīng)仍相對(duì)充足，處于累庫(kù)存階段。

2. 豆油庫(kù)存維持高位，遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)堪憂

目前港口大豆供應(yīng)暫充裕，油廠開(kāi)機(jī)率整體仍處于較高水平位，預(yù)計(jì)豆油庫(kù)存暫時(shí)還將維持高位。截止8月31日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量162.75萬(wàn)噸，較上周同期的163.88萬(wàn)噸降1.13萬(wàn)噸，降幅為0.69%，較上個(gè)月同期160萬(wàn)噸增2.75萬(wàn)噸，增幅為1.72%，較去年同期的140.5萬(wàn)噸增22.25萬(wàn)噸幅增15.84%，五年同期均值131.92萬(wàn)噸。

此外，由于阿根廷豆油已經(jīng)出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，阿根廷農(nóng)業(yè)部稱三年來(lái)首次向中國(guó)出口豆油，聲明稱在阿根廷羅薩里奧糧食中心附近的廷布斯港有29,000噸阿根廷豆油正在往船上裝貨，計(jì)劃還有另外兩艘豆油船貨發(fā)往中國(guó)，合計(jì)90,000噸。這些船是中儲(chǔ)糧此前訂購(gòu)，由于出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，后面還會(huì)有更多買(mǎi)船。

原料供應(yīng)方面，貿(mào)易戰(zhàn)令進(jìn)口成本仍高企，隨著巴西豆供應(yīng)逐漸進(jìn)入尾聲，后續(xù)訂船不多，四季度原料或趨緊。2018年9月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆到港116船737.2萬(wàn)噸，10月份初步預(yù)期750萬(wàn)噸，11月大豆到港初步預(yù)估維持700萬(wàn)噸，12月目前僅450萬(wàn)噸。11-12月大豆供應(yīng)仍不足，但遠(yuǎn)期仍可能繼續(xù)買(mǎi)入大豆，因進(jìn)口大豆盤(pán)面榨利良好。

四、 總結(jié)

國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕出口略有改善，產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，加上印尼生柴政策利好，提振油脂市場(chǎng)，但馬棕仍處于增產(chǎn)累庫(kù)中，限制上方空間。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油庫(kù)存偏低，豆油庫(kù)存高企，油脂整體供應(yīng)仍充足。下游消費(fèi)，當(dāng)前豆棕價(jià)差雖走擴(kuò)，但終端需求疲弱，棕油市場(chǎng)冷清，豆油成交相對(duì)較好。綜上，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)及節(jié)前備貨利多與基本面壓力相互博弈，短期油脂價(jià)格維持震蕩格局，而四季度馬棕季節(jié)性減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季，若貿(mào)易戰(zhàn)仍未和解，大豆原料供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，油脂市場(chǎng)有望加速上行。

主要風(fēng)險(xiǎn)：

貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束，原油價(jià)格大幅下跌，拖累油脂價(jià)格。