投資分析

1、9月重點(diǎn)依舊是中美貿(mào)易戰(zhàn)2000億美元關(guān)稅的執(zhí)行，同時(shí)關(guān)注新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演變，這會(huì)直接反應(yīng)在美元指數(shù)及投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，進(jìn)而在銅價(jià)上做出反應(yīng)。

2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策面的支持下會(huì)對(duì)沖一部分貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的影響，我們的觀點(diǎn)是總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)有下降，但絕不會(huì)如土耳其那種斷崖式的崩潰。

3、智利最大銅礦Escondida表示已經(jīng)與礦工工會(huì)就新的勞工合同達(dá)成一致，避免了罷工活動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，智利和秘魯?shù)膸准掖蟮V廠都已經(jīng)完成了新的勞工談判，從目前來看不會(huì)出現(xiàn)去年的罷工危機(jī)進(jìn)而影響銅礦的供應(yīng)。

4、綜合分析后我們對(duì)后期銅價(jià)走勢(shì)的判斷為整體緩慢下行，最低點(diǎn)看至46860元。

投資策略

1、投機(jī)：由于外部突發(fā)事件的不可預(yù)測(cè)性，建議以46860為底進(jìn)行單邊輕倉操作。

2、保值：企業(yè)可以46860底價(jià)做參考，進(jìn)行相應(yīng)的套保操作。

3、期權(quán)：在大方向看空，但外部不穩(wěn)定的情況下，建議進(jìn)行熊市價(jià)差交易策略，其一可以減少權(quán)利金的支付，其二為價(jià)格突發(fā)上漲做保護(hù)。

一、本月行情回顧

在美土貿(mào)易，政治及軍事沖突下美元指數(shù)先漲后跌一度接進(jìn)突破97，銅價(jià)在此期間也受美元影響，走出了先跌后修復(fù)整體下滑的行情。LME銅價(jià)從月初6322美元/噸一路下滑突破6000美元至5990美元/噸，月中一度下探到近一年來的最低價(jià)5773美元。滬銅期貨主力合約結(jié)算價(jià)從月初的49780元下降到月末的48580元，與LME銅同步在月中最低下跌至近一年新低47210元，但是本月現(xiàn)貨升水加大，阻止了期貨加速下跌的過程。

由于美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期加大及新興市場(chǎng)國家的不穩(wěn)定因素影響，美元指數(shù)不排除繼續(xù)向上攀高，因此銅價(jià)也將會(huì)繼續(xù)演繹探底加修復(fù)的過程。因此從盤面上看我們認(rèn)為下一輪底部?jī)r(jià)格預(yù)估在46860元。

二、宏觀分析

1、不確定因素增多，加息預(yù)期力挺美元指數(shù)

本月美元指數(shù)月初值為94.55，月中受到美土貿(mào)易爭(zhēng)端惡化的影響，導(dǎo)致歐元加速下跌美元強(qiáng)勢(shì)上漲一度逼近97。隨后由于特朗普前私人律師MichaelCohen“反水”認(rèn)罪及特朗普再度表達(dá)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的不滿，美元指數(shù)快速回落。月末北美自貿(mào)協(xié)定（NAFTA）美墨達(dá)成協(xié)議，也使美元指數(shù)進(jìn)一步下降，月末收于94.53，與月初相比基本保持不變。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程問題，月初的會(huì)議紀(jì)要中并沒有體現(xiàn)加息的負(fù)向信息，并且在特朗普批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)加息后，申明美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性不受影響，市場(chǎng)依舊保持著大概率加息預(yù)期。但是在8月24日的全球央行會(huì)議中，鮑威爾的發(fā)言中說“雖然通貨膨脹率最近上升到了近2%，但我們沒有看到任何明顯的加速超過2%的跡象，而且似乎沒有過熱的危險(xiǎn)?！?，暗示著遠(yuǎn)期加息的結(jié)束。

2、政策積極加碼，效果有待觀察

7月31日十九屆中共中央政治局會(huì)議召開，我們認(rèn)為后期貨幣政策保持穩(wěn)定，以維護(hù)當(dāng)前流動(dòng)性為主，而財(cái)政政策將更加積極。因此本月不論是公開市場(chǎng)操作，國庫現(xiàn)金定存操作以及MLF操作，都以維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)及改善信用鏈斷裂問題為目的。7月M1與M2分別為5.1和8.5（前值為6.6和8.0），雖然簡(jiǎn)單的從數(shù)值上看，資金更多的進(jìn)入了企業(yè)投資渠道，但是從8月官方PMI和財(cái)新PMI上看依舊不樂觀，分別為51.3（前值51.2）和50.6（前值50.8），而7月社融規(guī)模累計(jì)同比稍有改善，但同比仍然為負(fù)（7月同比-14.38%，前值-18.23%）。

市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)需要時(shí)間，外加中美貿(mào)易的不確定因素，從長期來看國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況是否轉(zhuǎn)好，數(shù)據(jù)面的支撐估計(jì)至少3個(gè)月到半年時(shí)間才能有所體現(xiàn)。因此短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)無法很好的支撐住當(dāng)前的銅價(jià)。

三、基本面分析

1、庫存情況

上期所8月末陰極銅庫存（完稅+保稅）為138001噸，月初統(tǒng)計(jì)值為197068噸，減少59067噸，降幅達(dá)到30%。LME銅庫存8月末為264925噸，月初為256275噸，增加8650噸，小幅增加3.37%。COMEX銅庫存8月末為190561短噸，月初為207467短噸，下降16906短噸。本月三大交易所庫存除了LME小幅上漲外其余均不同程度下降，可能是由于擔(dān)心對(duì)美進(jìn)口廢銅加稅影響到廢銅供給導(dǎo)致精煉銅供給緊張，下游企業(yè)乘低價(jià)補(bǔ)庫，致使上期所庫存延續(xù)上月下降趨勢(shì)，回到去年年底的低庫存水平，對(duì)國內(nèi)銅價(jià)起到了支撐作用，使其價(jià)格跌幅小于LME銅價(jià)。因此我們認(rèn)為國內(nèi)銅價(jià)在低庫存的保護(hù)下進(jìn)一步下跌幅度有限。

2、廢銅

本月精廢價(jià)差繼續(xù)小幅收窄，8月平均精廢價(jià)差4829元，上月平均為5038元。8月23日中國宣布對(duì)美進(jìn)行關(guān)稅反擊，其中廢銅在加稅產(chǎn)品目錄中，導(dǎo)致精廢價(jià)差進(jìn)一步縮小。根據(jù)SMM的調(diào)研7月廢銅桿企業(yè)開工率僅為38.78%，而進(jìn)入8月開工率為38.54%，在SMM的調(diào)研樣本中已經(jīng)有一家中型廢銅桿企業(yè)關(guān)停了生產(chǎn)線。

7月廢銅進(jìn)口累計(jì)進(jìn)口同比為12.6%，上月值為11.5%，廢銅進(jìn)口金屬量穩(wěn)定，疊加精廢價(jià)差縮小的影響，部分廢銅需求向精煉銅轉(zhuǎn)移，對(duì)精煉銅現(xiàn)貨價(jià)格起到了支撐作用。

3、國內(nèi)冶煉加工

7月TC均價(jià)86.5，較上月83的均價(jià)繼續(xù)上升，部分品質(zhì)一般的貨源早已突破90關(guān)口，說明上游銅精礦供給充足，不存在供給缺口。國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量7月累計(jì)同比11.6%，繼續(xù)保持增長。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下應(yīng)該不會(huì)有供給矛盾。

4、精煉銅下游分析

7月空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比為12.6%，比前值14.4%有所下降。在前期的備貨及生產(chǎn)旺季結(jié)束后7月產(chǎn)量開始下降，對(duì)銅價(jià)利空。

電網(wǎng)工程投資完成額累計(jì)值同比下降16.6%，上期同比下降15.1%，上月月底的政治局會(huì)議對(duì)大力加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)補(bǔ)短的效果不會(huì)那么快就顯示出來，但從長期來看對(duì)銅的需求會(huì)進(jìn)一步加大。

7月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比增幅為14.4%，上月累計(jì)同比為11.8%，房地產(chǎn)施工面積累計(jì)增幅為3.0%，上月累計(jì)同比為2.5%。雖然這兩項(xiàng)值延續(xù)了從年初開始的增長，但不論從國家宏觀政策層面還是近來各地土地大量流拍的情況來看，隨著企業(yè)存量土地的消耗，數(shù)值將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。而由于購置土地投資費(fèi)用分?jǐn)偟脑颍?月房地產(chǎn)投資額仍為正增長，但從微觀結(jié)構(gòu)來分析則會(huì)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)建安費(fèi)用已經(jīng)快速下降。

7月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比3.2%，上期值為3.5%。來自乘聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，7月乘用車市場(chǎng)零售156.7萬臺(tái)，同比下降5.5%，環(huán)比下降7.1%，今年春節(jié)后零售同比增速逐月放緩，原因歸結(jié)于暑期炎熱的天氣及過快上漲的房?jī)r(jià)支付限制了消費(fèi)。

5、CFTC非商業(yè)持倉

CFTC非商業(yè)多頭持倉占比為34.6%，上月底為35%，空頭持倉量占比從32.1%繼續(xù)增加到本月的34.4%，顯示投資人對(duì)后期銅價(jià)看空的態(tài)度不變。在美國全球范圍揮舞關(guān)稅大棒及量化寬松政策逐步退出背景下，新興市場(chǎng)外資流出本國貨幣貶值，使得這些國家不同程度的出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長的危機(jī)。投資者對(duì)土耳其，巴西甚至意大利的擔(dān)憂反應(yīng)在對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)判，進(jìn)而影響對(duì)銅價(jià)的判斷。

四、事件梳理

1.8月24日，中美貿(mào)易談判結(jié)束，沒有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。根據(jù)匿名人士透露，在美國11月中期選舉前不會(huì)再進(jìn)行進(jìn)一步的談判。同一時(shí)間，中美雙方將實(shí)施涵蓋另外160億美元商品的關(guān)稅措施。特朗普政府在9月初準(zhǔn)備實(shí)施的2000億美元商品關(guān)稅大概率發(fā)生，這是歷史上從未有過的國家間大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)，單從最大的銅消費(fèi)國中國來看，隨著經(jīng)濟(jì)增長壓力變大需求減弱，銅價(jià)沒有很強(qiáng)的支撐。

2.7月31日中央政治局會(huì)議的召開，釋放了明顯的政策信號(hào)，在消費(fèi)及出口無法提振時(shí)，投資將會(huì)填補(bǔ)這個(gè)缺口。另外根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國是具有經(jīng)濟(jì)韌性的，并不會(huì)發(fā)生土耳其式的崩塌，因此在大環(huán)境利空銅價(jià)的同時(shí)，銅價(jià)并不會(huì)發(fā)生斷崖式下跌。

3.8月16日，智利最大銅礦Escondida表示已經(jīng)與礦工工會(huì)就新的勞工合同達(dá)成一致，避免了罷工活動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，智利和秘魯?shù)膸准掖蟮V廠都已經(jīng)完成了新的勞工談判，從目前來看不會(huì)出現(xiàn)去年的罷工危機(jī)。

4. 證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展銅期權(quán)交易，合約正式掛牌交易時(shí)間為2018年9月21日。 對(duì)比之前上市的期權(quán)品種，銅期權(quán)的特性更加接進(jìn)于50ETF期權(quán)合約，金融期權(quán)的屬性更強(qiáng)。