8月末以來，黑色系品種強(qiáng)弱出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，前期持續(xù)上漲的鋼材、焦炭回調(diào)，而走勢較弱的鐵礦石及焦煤卻相對抗跌，進(jìn)入9月更是走出一波低位反彈行情。螺礦比自8月22日創(chuàng)出歷史高點后，便開始持續(xù)回調(diào)，至9月6日已下跌7.63%，回到8月初低點，而煤焦比則下跌了9.73%。從近期宏微觀市場情況看，簡單推演黑色系內(nèi)強(qiáng)弱品種價差修復(fù)邏輯：

圖：螺紋/鐵礦石 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期

1.分子上。鋼價在供給利好刺激下，順利突破前高，并向5000元邁進(jìn)，但價格上漲的同時，市場情緒也變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，套用效用理論，經(jīng)過一定幅度的上漲后，環(huán)保限產(chǎn)這一因素對于鋼價的邊際效用越來越小，即螺紋1月合約價格在升至4400元后，其之后每上漲1元所需的供給下降數(shù)量較前期大幅增加。故而當(dāng)前各地區(qū)的階段性環(huán)保政策已無法推動價格的進(jìn)一步走高，市場在靜待新一輪強(qiáng)有力的限產(chǎn)政策，即采暖季限產(chǎn)政策的公布，而唐山原定于9月開始的采暖季限產(chǎn)落空，使市場產(chǎn)生了預(yù)期修正的情緒，鋼價承壓回調(diào)。另外，在供給這一因素減弱后，市場將關(guān)注點轉(zhuǎn)向另一影響因素，需求，但后者面臨的確實房地產(chǎn)市場趨勢向下的預(yù)期，8月的房屋周度銷售增速下行，及三四線棚改過后需求的減弱，將對于后期的新開工及施工產(chǎn)生影響，同時房企資金偏緊問題在銷售回落后將在度出現(xiàn)，均指向了房地產(chǎn)鋼材需求的下滑。基建成為下半年關(guān)注重點，但從地方政府專項債及項目落地時間來看，基建增量及見效時間均不樂觀，對于鋼材需求影響偏弱。由此導(dǎo)致了鋼價的高位回調(diào)。

2.分母上。單對鐵礦石而言，供需情況已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。繼續(xù)套用效用理論，在價格處于相對低位的情況下，若影響因素邊際上略有好轉(zhuǎn)，均將導(dǎo)致價格的抬升。進(jìn)入下半年，隨著礦山為應(yīng)對財報發(fā)貨的結(jié)束，發(fā)貨量明顯回落，尤其是對于澳洲礦山，上半年發(fā)貨量同比增幅較大，因此下半年發(fā)貨壓力不大，7-8月，澳洲三大礦山周均發(fā)貨量較二季度減少6%-21%不止，同時進(jìn)入8月澳洲港口檢修及9月力拓鐵路檢修，均影響其發(fā)貨，國內(nèi)港口鐵礦石庫存大幅減少，截止8月31日，已較二季度高點下降1500萬噸，而澳粉庫存降幅居前，近1000萬噸，高品礦庫存也降幅較大，主流高品粉PB粉持續(xù)減少。而進(jìn)入8月下旬后，唐山攻堅減排計劃原定8月31日結(jié)束，因此部分鋼企開始烘爐，雖在9月3日在度下發(fā)《唐山市生態(tài)環(huán)境深度整治攻堅月行動方案》，但在采暖季限產(chǎn)政策出臺前，仍形成了環(huán)保限產(chǎn)的短暫空窗期，近兩周高爐開工率持續(xù)增加，港口鐵礦石疏港量及日耗均有提升，需求上有好轉(zhuǎn)跡象。

對于鐵礦石，供給寬松的情況仍在持續(xù)。澳洲礦發(fā)貨量及庫存回落，但巴西礦山在下半年仍有3000萬噸高品礦增量，近期巴西礦庫存持續(xù)增加，預(yù)計隨著卡粉及PB粉供需情況的變化，二者價差也將逐步收窄，進(jìn)而降低PB粉的性價比，高利潤下卡粉需求依然較強(qiáng)。限產(chǎn)范圍的擴(kuò)大，及藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的實施，預(yù)計2018年采暖季限產(chǎn)力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，高爐開工率也將低于去年低點。需求轉(zhuǎn)弱下，礦價面臨較大下跌壓力，因此10月前預(yù)計是鐵礦石少有的上漲時機(jī)。