核心觀點(diǎn)

. 豆油的庫存在2018年很難出現(xiàn)明顯下降，而棕櫚油的基本面也沒有年初預(yù)期的那么差。

. 進(jìn)口豆油的窗口再次打開，這一部分的貿(mào)易套利，將進(jìn)一步增加國內(nèi)的豆油庫存和盤面壓力。

. 目前食用棕櫚油庫存在43萬噸左右，是三大油脂中庫存壓力最小的。

. 我們建議，未來2個月，可以關(guān)注買棕櫚油拋豆油的機(jī)會。

7月份的時候，豆油和棕櫚油的價差擴(kuò)大，市場預(yù)期下半年豆油的基本面比棕櫚油有想象的空間，在中美貿(mào)易摩擦大背景下，豆油可能因為大豆供應(yīng)減少而庫存顯著下降，從而帶領(lǐng)油脂走出一波小牛市行情。但是隨著時間到了9月份，我們發(fā)現(xiàn)，豆油的庫存在2018年很難出現(xiàn)明顯下降，而棕櫚油的基本面也沒有年初預(yù)期的那么差。

根據(jù)最新的排船信息，9-11月，仍將有2250萬噸進(jìn)口大豆到港，僅比去年同期少15萬噸。而目前沿海油廠還有690萬噸的大豆和162萬噸左右的豆油。豆油的消費(fèi)近幾年都是非常的穩(wěn)定，且目前豆油和棕櫚油，豆油和菜油的價差均處于高位，豆油的替代需求少。所以今年9-12月份，豆油的庫存很可能和去年同期類似，仍將持續(xù)上升，而7月份的時候市場幾乎一致預(yù)期，11月之后大豆供應(yīng)將減少，豆油庫存將進(jìn)入下降周期。另外，8月28日，阿根廷農(nóng)業(yè)部申明稱，中國時隔三年再次進(jìn)口阿根廷豆油，這意味著進(jìn)口豆油又有利潤了，進(jìn)口豆油的窗口再次打開，這一部分的貿(mào)易套利，將進(jìn)一步增加國內(nèi)的豆油庫存和盤面壓力。

資料來源：天下糧倉，申萬期貨研究所

棕櫚油基本面：庫存持續(xù)下降，產(chǎn)地庫存增幅不及預(yù)期，生物柴油概念

4月中旬以來，國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)下降，隨著氣溫升高，棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)旺季，且豆油和棕櫚油的價差，菜油和棕櫚油的價差維持高位，也推動棕櫚油的替代需求。

目前食用棕櫚油庫存在43萬噸左右，是三大油脂中庫存壓力最小的。

2017年底，市場預(yù)期棕櫚油產(chǎn)地馬來西亞和印尼將進(jìn)入增產(chǎn)的周期，但是今年前7個月，馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量僅有1042.3萬噸，低于去年同期的1054.3萬噸；印尼1-7月產(chǎn)量2660多萬噸，比上年同期是增加了470萬噸，但是庫存僅增加218萬噸，需求增幅明顯。所以總的來說，產(chǎn)地今年以來的情況比市場的預(yù)期要好。2018年余下的時間，如果這種趨勢維持，對棕櫚油的價格是有支撐。

另外，今年以來隨著原油價格維持高位，棕櫚油制生物柴油的需求旺盛，印尼剛剛在8月份公布了P20政策，且今年以來印尼的生物柴油出口也增幅明顯。POGO價差也接近2014年底的水平，顯示生物柴油的利潤大幅好轉(zhuǎn)。

資料來源：申萬期貨研究所

豆油和棕櫚油價差：歷史同期偏高水平

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

綜合以上分析，我們建議，未來2個月，可以關(guān)注買棕櫚油拋豆油的機(jī)會。主要的風(fēng)險點(diǎn)在于，產(chǎn)地棕櫚油庫存增長超預(yù)期，以及國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤持續(xù)良好。