摘要：

一、現(xiàn)貨挺住期貨借機反彈“壓倒”期跌引導現(xiàn)貨補跌

1、后市價格強度仍看現(xiàn)貨，高度看環(huán)保；

2、促使期貨止跌反彈的動因與后市狀態(tài)：

二、按照現(xiàn)貨思維推導后市需求節(jié)奏以及衍生的行情節(jié)奏；

1、兩大抉擇后面方向都有上漲預判，只是時間和價格起點問題；

2、后市行情結構仍有現(xiàn)貨主導，期貨操作建議波段跟隨；

三、環(huán)保排名對產(chǎn)業(yè)鏈結構影響和交易機會；

一、現(xiàn)貨挺住期貨借機反彈“壓倒”期跌引導現(xiàn)貨補跌

1、后市價格強度仍看現(xiàn)貨，高度看環(huán)保；

行情8月下旬加速趕頂沖高回落，借助基差驅動營造短期下跌契機釋放部分價格風險，隨著期貨下跌壓制了終端短期采購，再加上趕工帶來的庫存前移，最終零庫存增幅略增打壓短期價格，但需求很那被長時間壓制，因為終端需求處于集中釋放階段，所以現(xiàn)貨價格強勢結構短期難改變，行情是繼續(xù)由現(xiàn)貨價格主導，還是期貨能夠帶來行情拐頭是上周行情的重要抉擇；這就是上周邏輯推導的結論：現(xiàn)貨補跌還是期貨主動反彈邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯）。最終是現(xiàn)貨強勢挺住，期貨借助焦煤和礦石補漲發(fā)動一輪反彈，終結了8月下旬至今的回調(diào)結構，價格重新回歸高位震蕩格局。

2、促使期貨止跌反彈的動因與后市狀態(tài)：

從實際狀態(tài)看，現(xiàn)貨隨著期貨弱勢心理已經(jīng)動搖，沒有了前期的堅定看多的信心；期貨價格在4050附近連續(xù)四個交易日沒有下挫，

1是投機資金多次嘗試急跌都無法引起現(xiàn)貨短期恐慌；

2是繼續(xù)下跌需要借助外力施壓，比如貿(mào)易戰(zhàn)的預期，但實際影響還是比較冷淡；

3是期貨空頭基差修復到了階段性目標位位繼續(xù)下跌的安全邊際下降，如果期貨繼續(xù)下跌會導致基差繼續(xù)放大，但最終會刺激現(xiàn)貨補跌進行基差縮小，所以基差期現(xiàn)操作選擇了拋現(xiàn)貨買期貨（屬于虧損最小化的選擇），而這個卻不是政策貿(mào)易商能夠駕馭的行為，所以這個結構更多影響現(xiàn)貨情緒；

4是空頭最忌諱環(huán)保的政策干擾，而且環(huán)保加壓又是不可逆的趨勢，所以空頭目前只能繼續(xù)采取游擊操盤風格，得勢不退讓，一旦無法占據(jù)優(yōu)勢就會主動撤退，尤其在需求趕工還沒有完全釋放之前，空頭還是沒有心理優(yōu)勢，所以短期可以繼續(xù)按照高位強勢格局對待（可以繼續(xù)定義為趕頂階段），高度一是看現(xiàn)貨的強度，二是看環(huán)保強度和資金炒作態(tài)度。

5是資金選擇產(chǎn)業(yè)鏈最弱勢的焦煤和礦石補漲營造氛圍，期貨螺紋借機反彈突破20均線壓制。這說明市場情緒還是對上漲預期更青睞，這樣的結構下預示短期下跌在于釋放看跌情緒，風險點還是等待需求結構。

鑒于當下市場狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)情緒，未來下跌契機一個是基差，一個是需求，目前這兩點都暫時沒法形成明確動機促使價格暴跌，所以個人建議期貨按照高位震蕩，交易策略按照多重頂結構對待，對于價格高點持有開放態(tài)度。

二、按照現(xiàn)貨思維推導后市需求節(jié)奏以及衍生的行情節(jié)奏；

1、兩大抉擇后面方向都有上漲預判，只是時間和價格起點問題；

上周推導結論都是后面需求會再次帶來現(xiàn)貨強勢結構，兩者差距是現(xiàn)貨是否會出現(xiàn)補跌結構，所以今天的行情結構是對上周行情推導的延續(xù)跟進，因此產(chǎn)業(yè)供求結構不贅述，主要針對產(chǎn)業(yè)運行結構進行解讀，上周圖如下：

按照上周（邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯）），如果現(xiàn)貨補跌就會給現(xiàn)貨一次很好的交易機會，不僅可以降低下游采購的成本（今年預算要好于去年同期），也會給貿(mào)易商一次采購時機，顯然目前看不到，隨著期貨價格震蕩走強，以及8月份環(huán)保排名的公布，我認為價格短期繼續(xù)強勢的結構仍然存在，可以按照高位震蕩結構對待，行情走勢仍是現(xiàn)貨主導的強勢趕頂周期，大拐點時機仍不明朗，高點取決于環(huán)保仍無法排除。

按照目前現(xiàn)貨狀態(tài)看，只能利用回調(diào)的機會把握現(xiàn)貨采購，并且根據(jù)基差結構和操作來規(guī)避現(xiàn)貨操作面臨的巨大下跌風險。（沒有補跌預示現(xiàn)貨操作難度增大）。

2、后市行情結構仍有現(xiàn)貨主導，期貨操作建議波段跟隨；

通過對上面行情脈絡梳理和產(chǎn)業(yè)結構的定位，行情處于趕頂，刺激本輪價格上漲的動力是弱勢品種補漲帶來的氛圍聯(lián)動，這也預示行情節(jié)奏相對復雜，邏輯跟蹤推導如下：

根據(jù)新的邏輯推導圖演變，推導結論如下：

1）現(xiàn)貨趕工帶來的需求仍會成為現(xiàn)貨價格強勢的基礎，這樣的結構下，現(xiàn)貨短期不具備深跌的驅動（除非出現(xiàn)不可控的宏觀風險），8月下旬需求走弱不是因為需求本身問題，而是因為價格采購受到期貨下跌的干擾導致，這個狀態(tài)也預示現(xiàn)貨強勢結構仍在，但是期貨波折仍難避免，所以這樣的結構下，節(jié)奏智能跟隨環(huán)保消息來界定，對于市場來說消息是滯后的（預期是階段性加壓），所以期貨可以參與波段做多，但是做多需要配置止損，一旦價格在沒有重大環(huán)保消息刺激加速就不追多（若有長三角環(huán)保刺激另當別論）；

對于需求由于集中釋放帶來支撐可以預期，也給了現(xiàn)貨價格相對強勢的基礎，但是這些需求集中提前釋放也預示后市需求釋放量被透支，本輪需求強勢之后需求走弱結構不可逆（采暖季+去杠桿+年底+季節(jié)性+進口博覽會區(qū)域壓制），預示后市做空資金的布局時機在本輪行情之后。

但是一旦價格沖高雖然會刺激投機需求釋放，但是隨著下游采購集中釋放后，短期可支配貨源增多也會約束再次采購的動力，這又對現(xiàn)貨價格形成壓力，這個過程采購會對期貨價格更加敏感，所以需要防范波折行情。

2）庫存邏輯比較清晰，后面會釋放利于反彈的結構。

伴隨需求釋放特點，社會成交量和庫存都會出現(xiàn)影響的變動；從庫存邏輯看，前期庫存增加是因為采暖季導致趕工提前帶來的短期強迫主動補漲，但是由于核心倉庫的周轉功能下降，所以庫存對行情影響存在偏差，但整體上庫存在經(jīng)過短期快速增加后，后面因為需求集中釋放會帶來短期庫存再次下跌預期，這對期貨價格形成反彈提前，也會提振現(xiàn)貨市場信號，直到放假前這個庫存結構不會有太大邏輯變量，而且國慶長假因為需求原因會帶來庫存特殊時期的增加結構，之后庫存將將入漫長的被動降庫存結構（這個時候才是空頭最佳的時機點）

3）環(huán)保是供應最大的約束，利潤是生產(chǎn)最大的驅動，環(huán)保是最大的約束，但政策約束的消息分歧太大；在需求仍處于強勢結構下，環(huán)保對行情影響邊際下降，若有新的政策強度仍可繼續(xù)發(fā)力。

8月環(huán)保排名唐山仍墊底，市場普遍預期是環(huán)保還會加碼，有一個深層次的問題值得我們深思：2016年至今唐山采取的一系列環(huán)保政策為什么無法根治環(huán)保，控制減少污染源力度不小，但處理污染的能力是最大的短板（一刀切本身就是掩蓋問題，并且容易制造社會矛盾），所以京津冀最大利好還是在于環(huán)保差異化政策上，而不是目前的限產(chǎn)上，所以后面環(huán)保壓力還會繼續(xù)加壓。

另外，長三角目前環(huán)保壓力不大，但從我個人最近半個月實際走訪看，環(huán)保仍有繼續(xù)加碼的預期，尤其是11月進口博覽會的環(huán)保預期遲早要兌現(xiàn)，只是時間問題（我認為這是今年環(huán)保對價格支撐最大的一個題材，或者價格沖擊新高點主要依賴這個題材）。

所以整體我個人建議按照波段交易把握目前的交易機會。

三、環(huán)保排名對產(chǎn)業(yè)鏈結構影響和交易機會；

從環(huán)保排名看，空氣質量較差的還是在京津冀和汾渭平原，所以這兩大區(qū)域的環(huán)保政策預期會加碼；這對高爐和焦爐的環(huán)保治理強度會加劇。

比如京津冀的環(huán)保加碼，以及唐山治理的手段的強化，我認為針對所有企業(yè)進行環(huán)保治理和設備升級不如重點針對沒有升級條件的企業(yè)進行重點治理，這樣也會給有條件的企業(yè)更加優(yōu)勢的條件來響應政策和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，所以我認為差異化政策在后面會出現(xiàn)；

這對礦石和焦炭需求形成短期壓力，因為高品礦和一級焦需求會形成對沖，所以操作上我建議按照波段把握這兩個品種的交易機會；

汾渭平原：前期針對焦爐的環(huán)保治理已經(jīng)取得一定效果，但是效果不明顯，所以后面這對焦爐增加壓力的可能性下降，但是針對高爐的預期增加，所以這對焦炭來說需求壓力預期大于供應壓縮支撐，這就是目前焦炭對反彈跟隨性不強的一個原因，后面走勢還是取決于政策，整體上，個人對焦炭策略是短期波段策略，多空都可以參與，都要按照期貨節(jié)奏把握機會，產(chǎn)業(yè)基本面是漲跌都可以。

焦煤上漲更多是補漲，對于焦煤走勢大氣污染就是焦煤需求的壓力，屬于利空，但當其他品種都反彈的時候他也會形成聯(lián)動補漲結構，但是補漲結構就是尋找做空的機會；焦煤補漲高度還與水污染治理有一定關系，所以近期焦煤主動補漲也與水污染有聯(lián)系，但結構沒有改變。

長三角：從環(huán)保排名看，環(huán)保壓力不大，從節(jié)奏看還是關注11月進口博覽會環(huán)保方案，當這個壓力兌現(xiàn)之際就是鋼材供應題材最大沖擊力度，也是礦石最大的壓力，所以礦石產(chǎn)業(yè)支撐上移，操作上只能尋找波段機會，500之上礦石可以短線做多，等待反彈乏力尋找做空機會