7月以來，雖然1809合約已經(jīng)跌破4600元/噸整數(shù)關(guān)口，基差也擴(kuò)大至500元/噸以上，但是1901合約整體維持在4850—5150元/噸區(qū)間振蕩，意味著市場(chǎng)進(jìn)入膠著狀態(tài)。

國(guó)際食糖庫(kù)存壓力較大

2017/2018榨季全球食糖供給過剩明顯，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為過剩860萬噸，主要是印度和泰國(guó)超預(yù)期增產(chǎn)。雖然巴西在2018/2019榨季可能會(huì)減產(chǎn)700萬噸——更多的甘蔗被用于生產(chǎn)乙醇，但是ISO預(yù)測(cè)全球食糖仍將過剩675萬噸。至2019/2020榨季，全球糖業(yè)才有可能再次轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，因?yàn)榈蛢r(jià)將促使歐盟、泰國(guó)以及澳大利亞等減產(chǎn)?，F(xiàn)階段全球糖業(yè)仍受到期末庫(kù)存增加的影響，加上主要出口國(guó)巴西的雷亞爾大幅貶值，因此國(guó)際原糖價(jià)格短期仍在階段性低位徘徊。

國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)較為寬松

2017/2018榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖1031萬噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1480萬噸，供應(yīng)缺口450萬噸，而如何填補(bǔ)缺口是關(guān)鍵。截至7月底，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖209萬噸，預(yù)計(jì)最終進(jìn)口280萬噸左右，與預(yù)期一致，這意味著市場(chǎng)可能僅有170萬噸的供應(yīng)缺口。截至7月底，糖廠工業(yè)庫(kù)存為270萬噸，同比增加6萬噸，供應(yīng)缺口被走私糖填補(bǔ)。

預(yù)計(jì)2018/2019榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖1100萬噸左右，消費(fèi)量1500萬噸，供應(yīng)缺口400萬噸，同比減少50萬噸。進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍為280萬噸，最終的供應(yīng)缺口由上榨季的170萬噸下降至120萬噸。預(yù)計(jì)2018/2019榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)較為寬松。

等待新榨季收購(gòu)價(jià)指引

當(dāng)前，以11美分/磅原糖價(jià)格計(jì)算的白糖配額外進(jìn)口成本為4900元/噸左右，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)廣西南寧的現(xiàn)貨價(jià)格在5100—5200元/噸附近，SR1901合約價(jià)格在5000元/噸附近振蕩，我們認(rèn)為以上價(jià)格基本合理，即在供應(yīng)相對(duì)寬松的情況下，鄭糖價(jià)格介于現(xiàn)貨價(jià)格和配額外進(jìn)口價(jià)格之間是合理的。2017/2018榨季廣西白糖平均生產(chǎn)成本在5950元/噸附近，如果2018/2019榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格下調(diào)30元/噸，意味著成本將下降至5700元/噸附近。

我們認(rèn)為廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格下調(diào)50元/噸的概率不大，也就是說2018/2019榨季廣西白糖平均生產(chǎn)成本大概率高于5500元/噸。目前的糖價(jià)大幅低于生產(chǎn)成本，糖價(jià)將繼續(xù)在當(dāng)前價(jià)位區(qū)間振蕩，直到2018/2019榨季新的甘蔗收購(gòu)價(jià)格出臺(tái)。

整體而言，SR1809合約高達(dá)500元/噸的基差體現(xiàn)的是甜菜糖倉(cāng)單價(jià)格，而SR1901合約期價(jià)不具備深跌基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)未來2—3個(gè)月鄭糖價(jià)格大概率低位區(qū)間振蕩。