環(huán)保政策一階拐點出現(xiàn)：近期2+26城市空氣改善的目標(biāo)，從征求意見稿的5%下降到了3%，同時今年采暖季對于鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)可能將取消具體比例，由地方政府根據(jù)實際情況制定限產(chǎn)比例?？傮w來看，我們認(rèn)為政策的可能變化不意味著限產(chǎn)的大幅放松，但政策的一階拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

鋼價進(jìn)入強弱轉(zhuǎn)換期長期拐點臨近：由于環(huán)保限產(chǎn)政策可能的變化，我們對鋼價的走勢也相應(yīng)進(jìn)行微調(diào)。短期內(nèi)我們認(rèn)為需求韌性仍在，同時在低庫存、高基差的支撐下，螺紋1901合約短期內(nèi)調(diào)整空間有限，后期鋼價仍有反彈的機會。綜合供需兩端來看，我們認(rèn)為需求短期內(nèi)不會崩塌式下跌，供給也不會大幅上升，政策邊際驅(qū)動力的下降將使得螺紋價格進(jìn)入一階拐點——即從單邊上漲進(jìn)入到高位震蕩，未來幾個月可能是鋼價的強弱轉(zhuǎn)換期。從長期來看，我們上篇報告中提到的“遠(yuǎn)慮”因素則進(jìn)一步發(fā)酵，失去了供給的支撐，經(jīng)歷了三年牛市后，鋼價的長期拐點臨近。

正文

一、環(huán)保政策一階拐點出現(xiàn)

過去兩年，去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策是推動鋼材價格上漲的最重要因素，兩大政策對于推動鋼企利潤上升、改善環(huán)境起到了顯著的作用。但是，在去產(chǎn)能和環(huán)保過程中也出現(xiàn)了一些副作用，比如部分地域“一刀切”式的環(huán)保干擾了企業(yè)的正常經(jīng)營，上游行業(yè)利潤大增侵蝕下游行業(yè)利潤等。

針對環(huán)保造成的副作用，最近越來越多文件也對此糾偏，如8月27日人民日報在評論文章《理性看待鋼價上漲》中首次指出了鋼價上漲對于下游行業(yè)成本上升的問題，而近期市場關(guān)于采暖季限產(chǎn)政策變化的一則傳言則再度使得市場預(yù)期發(fā)生重大變化。

1、事件：市場傳聞今年“2+26”城市取暖季限產(chǎn)或放松

10日晚間，市場傳聞“環(huán)保部新的限產(chǎn)總體方案把空氣質(zhì)量改良指標(biāo)從5%下調(diào)到3%了，限產(chǎn)50%或30%的指標(biāo)也取締了，此前2+26城市取暖季文件預(yù)計有所修正”。

由于環(huán)保限產(chǎn)是今年市場的主導(dǎo)邏輯，限產(chǎn)可能存在放松的傳聞，也導(dǎo)致焦炭、鋼材等受益于環(huán)保限產(chǎn)的品種，出現(xiàn)了較大下跌。

2、事實：空氣質(zhì)量改善目標(biāo)，確實從5%下降到3%

從8月初公布的《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》中，可以看到，初始的2+26城市今年取暖季空氣質(zhì)量改善的目標(biāo)為5%，如圖1所示。

但是從8月底生態(tài)環(huán)境部的例行發(fā)布會上，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓提到，正式文件即將印發(fā)，在正式文件中，2+26城市的空氣質(zhì)量改善目標(biāo)為3%，如圖2所示：

結(jié)合征求意見稿和即將印發(fā)的正式文件看，2+26城市空氣改善的目標(biāo)，的確從征求意見稿的5%下降到了3%。

但是，最近的新聞發(fā)布會沒有提到具體限產(chǎn)比例的問題，目標(biāo)的下調(diào)是否意味著今年取暖季限產(chǎn)的全面放松，我們結(jié)合今年天氣的情況以及政策導(dǎo)向進(jìn)行進(jìn)一步研究。

3、并不意味著大幅放松

征求意見稿中，對于鋼鐵行業(yè)提出了具體的限產(chǎn)比例，正式文件可能將取消具體比例，由地方政府根據(jù)實際情況制定限產(chǎn)比例。

由于2017年11月-2018年3月取暖季限產(chǎn)的存在，2+26城市的空氣質(zhì)量同比2016-2017年同期有了很大改善，如圖3所示：

而今年的目標(biāo)是在2017年采暖季的基礎(chǔ)上，同比繼續(xù)下降。從今年迄今為止的實際空氣質(zhì)量來看，2018年1-8月，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原、長三角這三個重點區(qū)域今年的空氣質(zhì)量出現(xiàn)了很大的改善（如圖4所示），均超過了要求PM2.5同比下降3%的目標(biāo)。但是，我們要注意的是，今年的空氣質(zhì)量改善是建立在去年1-8月份沒有限產(chǎn)的基礎(chǔ)上，即去年1-8月份的PM2.5濃度基數(shù)較高，而今年年初的采暖季是處于限產(chǎn)的狀態(tài)，采暖季結(jié)束后也是持續(xù)不斷的限產(chǎn)，這使得今年的PM2.5濃度下降較多。但是，去年10月12日之后唐山提前限產(chǎn)，11月15號之后京津冀及周邊全面限產(chǎn)，即去年10月份之后PM2.5濃度的基數(shù)較低，后期的空氣質(zhì)量若需維持相應(yīng)的下降幅度，則意味著限產(chǎn)難以大幅放松。

同時，從優(yōu)良天數(shù)比例來看，《三年藍(lán)天計劃》要求到2020年地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達(dá)到80%，但今年除了長三角達(dá)標(biāo)之外，京津冀及周邊、汾渭平原離這一目標(biāo)還有很大的差距。

《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》是由國務(wù)院公布的既定政策，從空氣質(zhì)量持續(xù)改善的目標(biāo)來看，環(huán)保限產(chǎn)難以大幅放松。放棄“一刀切”，把權(quán)限放到地方政府也不意味著限產(chǎn)的大幅放松。從1-8月的數(shù)據(jù)看，PM2.5濃度和空氣質(zhì)量兩項指標(biāo)中，排名倒數(shù)前十的城市，基本分布在京津冀及周邊地區(qū)，只要環(huán)?？己说臉?biāo)準(zhǔn)不變，地方政府仍然面臨很大壓力，在制定實際限產(chǎn)比例時，也更會考慮自身實際空氣情況，難以出現(xiàn)大幅放松的情況。

4、但政策一階拐點出現(xiàn)

但是，最近的各項政策確實是一項重要的信號，若取消限產(chǎn)比例的規(guī)定，則地方政府可以在空氣質(zhì)量好的時候增加生產(chǎn)，相比去年“一刀切”式的按比例限產(chǎn)其實際影響會更小。雖然環(huán)保限產(chǎn)不會大幅放松，但政策的一階拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

今年以來，從采暖季結(jié)束后的延長限產(chǎn)到徐州的停產(chǎn)，再到唐山的提前限產(chǎn)，環(huán)保限產(chǎn)一直是以超預(yù)期的形式出現(xiàn)，這種“超預(yù)期”成為鋼價不斷上漲的邊際推動力，這種推動力隨著《三年行動計劃》公布后對京津冀及周邊、汾渭平原、長三角的全面限產(chǎn)預(yù)期以及唐山的提前限產(chǎn)而達(dá)到高潮。但是，隨著近期各項政策的微調(diào)，政策的超預(yù)期將落空，相應(yīng)的，政策的一階拐點也將使得鋼價的一階拐點出現(xiàn)——可能從單邊上漲向高位震蕩轉(zhuǎn)變。

二、鋼價進(jìn)入強弱轉(zhuǎn)換期 長期拐點臨近

在《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》公布之后，我們對于鋼材價格判斷的重要邏輯之一是今年環(huán)保范圍將進(jìn)一步擴大，同時，根據(jù)之前的政策傾向我們也認(rèn)為今年的環(huán)保限產(chǎn)將更加嚴(yán)格，事實也證明這一大眾預(yù)期成為了過去幾個月推動鋼價上漲的重要基礎(chǔ)。

但是，最新的政策跡象表明，環(huán)保限產(chǎn)政策可能將發(fā)生變化，那么我們對鋼價的走勢也相應(yīng)進(jìn)行微調(diào)。我們在上一篇策略報告的觀點是“鋼價無近憂有遠(yuǎn)慮——2018.08.31”，從短期來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為需求韌性存在，最近幾個月的高開工將使得地產(chǎn)需求的韌性持續(xù)一段時間，同時在低庫存、高基差的支撐下，螺紋1901合約短期內(nèi)調(diào)整空間有限，后期鋼價仍有反彈的機會。

綜合供需兩端來看，我們認(rèn)為需求短期內(nèi)不會崩塌式下跌，供給也不會大幅上升，政策邊際驅(qū)動力的下降將使得螺紋價格進(jìn)入一階拐點——即從單邊上漲進(jìn)入到高位震蕩，未來幾個月可能是鋼價的強弱轉(zhuǎn)換期。從長期來看，我們上篇報告中提到的“遠(yuǎn)慮”因素則進(jìn)一步發(fā)酵：最近一個月三線以下城市的地產(chǎn)銷售增速已經(jīng)明顯放緩，后期將使得地產(chǎn)開工明顯下降；消費類商品如汽車銷量增速也繼續(xù)轉(zhuǎn)差；出口則繼續(xù)下滑。在需求走弱的背景下，失去了供給的支撐，經(jīng)歷了三年牛市后，鋼價的長期拐點臨近。

風(fēng)險提示：環(huán)保重新超預(yù)期（上行風(fēng)險）；環(huán)保不及預(yù)期，經(jīng)濟快速回落（下行風(fēng)險）