第一部分 基本面因素分析

一、上游原料價(jià)格堅(jiān)挺

自2016年以來(lái)，環(huán)保督查的力度一直未曾下降。進(jìn)入2018年以來(lái)，環(huán)保督查的力度更是一波強(qiáng)過(guò)一波，涵蓋的地區(qū)也越來(lái)越廣，涉及的品種也越來(lái)越多。而電石生產(chǎn)也是環(huán)保檢查的重點(diǎn)之一。市場(chǎng)上對(duì)于西北電石行業(yè)受到環(huán)保檢查的影響而導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)工率明顯下降，將導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)不足的傳聞經(jīng)常見(jiàn)諸網(wǎng)絡(luò)。自2018年4月份以來(lái)，內(nèi)蒙地區(qū)石灰石礦就陸續(xù)開(kāi)始停產(chǎn)整頓，到6月份已基本全部停產(chǎn)。由于石灰石本身價(jià)值較低，且易于存儲(chǔ)，因此無(wú)論是企業(yè)還是礦山都有部分庫(kù)存。根據(jù)企業(yè)的規(guī)模，石灰石庫(kù)存大致在20天到2個(gè)月。所以停產(chǎn)后，市場(chǎng)上的電石供應(yīng)仍可以得到保證，電石的價(jià)格也維持穩(wěn)定。但由于停車時(shí)間太長(zhǎng)，至目前仍有許多企業(yè)未復(fù)工，而內(nèi)蒙地區(qū)電石產(chǎn)能又占全國(guó)30%以上，對(duì)石灰石的需求巨大，通過(guò)省外采購(gòu)難以完全滿足。且經(jīng)過(guò)3個(gè)月的消耗后，到了8月份，環(huán)保影響的結(jié)果終于在電石的價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。從電石價(jià)格走勢(shì)圖中可以看出，從2017年四季度開(kāi)始，電石的價(jià)格需求回落，但到了2018年4月中下旬，電石的價(jià)格開(kāi)始止跌走穩(wěn)，4月下旬小幅反彈，從5月份開(kāi)始，電石的價(jià)格一直保持平穩(wěn)，但到了8月份后，西北電石的價(jià)格大幅上升。截至8月26日，國(guó)內(nèi)華東電石價(jià)格報(bào)3370元，環(huán)比持平，同比則上漲了286元，漲幅9.27%；西北電石報(bào)3290元，大幅上漲230元，漲幅7.52%，同比更是大漲了640元，漲幅24.15%。由于環(huán)保是一項(xiàng)很重要的基本國(guó)策，預(yù)計(jì)在一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)保持較為嚴(yán)厲的力度，因此，預(yù)計(jì)后期電石的產(chǎn)量能以大幅回升，價(jià)格也將維持穩(wěn)中向上的格局。

我們?cè)賮?lái)看看VCM的價(jià)格走勢(shì)。從圖中可以看出，2018年8月24日，遠(yuǎn)東VCM的價(jià)格報(bào)739美元，環(huán)比上漲了39美元，漲幅5.57%，同比上漲了74美元，漲幅11.13%，東南亞報(bào)750美元，環(huán)比漲15美元，漲幅2.04%，同比上漲35美元，漲幅4.90%。以此來(lái)看，今年P(guān)VC的生產(chǎn)成本明顯高于去年，對(duì)PVC的價(jià)格形成一定的支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  瑞達(dá)期貨

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二、產(chǎn)量增加  庫(kù)存減少

自2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)PVC淘汰落后產(chǎn)能工作基本完成，國(guó)內(nèi)PVC的產(chǎn)量也開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)格局，至2017年已回升至1790萬(wàn)噸。2018年7月，我國(guó)共生產(chǎn)PVC156.94萬(wàn)噸，環(huán)比增加了1.44萬(wàn)噸，增幅0.93%，同比則增加了6.89萬(wàn)噸，增幅4.59%。今年1—7月份，我國(guó)共生產(chǎn)PVC1117.23萬(wàn)噸，較去年同期增加了38.62萬(wàn)噸，增幅3.58%。

數(shù)據(jù)顯示：截至8月24日，PVC社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)明顯回落，報(bào)308150噸，環(huán)比下降了48350噸，降幅13.56%，同比也下降了16450噸，降幅5.07%。分項(xiàng)細(xì)看，石化企業(yè)庫(kù)存報(bào)35500噸，環(huán)比下降了4400噸，降幅11.02%，同比增加了11700噸，增幅49.16%，華南倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存報(bào)41150噸，環(huán)比下降了12350噸，降幅23.08%，同比減少了16850噸，降幅29.05%，華東倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存133500噸，環(huán)比下降了30000噸，降幅18.34%，同比下降了27500噸，降幅17.08%，華北貿(mào)易商報(bào)33200噸，環(huán)比減少了1000噸，降幅2.92%，同比上升了22600噸，升幅213.21%，華南貿(mào)易商報(bào)15400噸，下降3800噸，降幅19.79%，同比下降4700噸，降幅23.38%，華北下游企業(yè)報(bào)14000噸，環(huán)比上升800噸，升幅6.06%，同比上升4600噸，升幅48.93%，華南下游企業(yè)報(bào)35400噸，環(huán)比上升2400噸，升幅7.27%，同比下降6300噸，降幅15.11%。

此外，從PVC的出口數(shù)據(jù)來(lái)看。近兩年來(lái)，我國(guó)PVC的進(jìn)口數(shù)量一直維持在一個(gè)較低的水平，但7月的進(jìn)口量開(kāi)始回升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2018年7月，我國(guó)共進(jìn)口PVC7.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加了2.11萬(wàn)噸，增幅37.08%，同比增加了0.27萬(wàn)噸，增幅3.63%。1—7月份，我國(guó)共進(jìn)口PVC44.43萬(wàn)噸，同比減少了11.29萬(wàn)噸，降幅20.27%。進(jìn)入2018年后，我國(guó)的PVC出口數(shù)量也呈現(xiàn)持續(xù)回落格局。2018年7月份，我國(guó)出口PVC2.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.48萬(wàn)噸，降幅14.2%，同比下降6.62萬(wàn)噸，降幅69.53%。2018年1—7月份，我國(guó)共出口PVC42.85萬(wàn)噸，同比下降了37.64萬(wàn)噸，降幅46.77%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出。首先，2018年，我國(guó)PVC的產(chǎn)量較去年同期有較大幅度的增加，但整體的社會(huì)庫(kù)存卻在穩(wěn)步減少，表明PVC的需求同樣明顯上升。其次進(jìn)入7月下旬后，PVC的社會(huì)庫(kù)存情況明顯減少。我們不僅看到總的社會(huì)庫(kù)存環(huán)比同比雙雙明顯回落，顯示去庫(kù)存的進(jìn)度有明顯的進(jìn)展。細(xì)分各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存數(shù)據(jù)后，我們還發(fā)現(xiàn)，華南與華東倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存水平環(huán)比同比均出現(xiàn)加速回落的格局。且都降至去年同期水平的下方。與此同時(shí)，華南與華北的貿(mào)易商庫(kù)存也雙雙回落，此外，華南與華北的下游企業(yè)庫(kù)存雙雙回升，這些情況說(shuō)明下游需求拿貨的積極性正在提高。暗示華北下游開(kāi)始有一部分企業(yè)開(kāi)始備料，為不久后的生產(chǎn)做準(zhǔn)備?？傮w來(lái)講，無(wú)論是從社會(huì)總庫(kù)存，還是從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存變化情況來(lái)分析，庫(kù)存數(shù)據(jù)都是相對(duì)較好了。個(gè)人預(yù)計(jì)，隨著下游需求逐漸啟動(dòng)，預(yù)計(jì)社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)仍將穩(wěn)步回落，對(duì)價(jià)格形成一定的支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 瑞達(dá)期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 瑞達(dá)期貨

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  瑞達(dá)期貨

三、下游需求逐漸回升

進(jìn)入2018年8月份后，PVC下游需求也開(kāi)始緩慢回升。我們從組數(shù)據(jù)來(lái)分析：首先從PVC下游企業(yè)開(kāi)工率走勢(shì)圖中可以看出，華北與華南的下游企業(yè)開(kāi)工率均有所回升。數(shù)據(jù)顯示：截至8月24日，華南下游制品企業(yè)開(kāi)工率報(bào)82%。環(huán)比微漲了0.5個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)，與去年同期相比，則是大幅提升了15個(gè)百分點(diǎn)，而華北下游制品企業(yè)的開(kāi)工率明顯好轉(zhuǎn)，報(bào)73%，環(huán)比提高繼續(xù)了5個(gè)百分點(diǎn)，但同比則下降了4個(gè)百分點(diǎn)。顯示目前制品企業(yè)雖然仍未進(jìn)入需求旺季，但剛性需求仍在。筆者認(rèn)為，進(jìn)入9月份后，隨著下游需求的逐漸回升，下游企業(yè)的開(kāi)工率也將明顯提高。

我們?cè)倏纯捶康禺a(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示：截至2018年7月份，國(guó)房景氣指數(shù)報(bào)106.88，環(huán)比小幅上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但房屋新開(kāi)工面積報(bào)18964萬(wàn)平方米，環(huán)比減少了4662萬(wàn)平方米，降幅19.73%，房屋竣工面積為4936萬(wàn)平方米，下降了1711萬(wàn)平方米，降幅25.74%，房屋銷售面積為12847萬(wàn)平方米，下降了7887萬(wàn)平方米，降幅為38.04%，房屋施工面積為18944萬(wàn)平方米，下降了5714萬(wàn)平方米，降幅23.17%。從部分房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走勢(shì)圖中我們也可以看到，自2016年下半年以來(lái)，國(guó)房景氣指數(shù)雖然漲幅不大，但一直呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的格局。而新屋開(kāi)工自2016年下半年以來(lái)，就一直處于震蕩上升格局中，房屋施工面積也在2017年12月見(jiàn)底回升，房屋竣工面積與銷售銷售面積均在2018年4月份開(kāi)始見(jiàn)底回升。我們知道，PVC的下游需求在房地產(chǎn)行業(yè)中主要體現(xiàn)在新屋開(kāi)工與房屋銷售中，它與新屋開(kāi)工一般有10個(gè)月左右的延遲，與房屋銷售大約有3個(gè)月的延遲。從時(shí)間上推算，4月份后，房屋銷售面積出現(xiàn)較大幅的上升，預(yù)計(jì)拉動(dòng)PVC制品需求的時(shí)間點(diǎn)也大約在8——9月份，因此，后市PVC的下游需求有望得到明顯的提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 瑞達(dá)期貨

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四、技術(shù)分析

從周線圖上看，目前PVC正處于突破前期小三角形后的回調(diào)階段，下方均線多頭排列，多頭形態(tài)仍保持完好。回調(diào)過(guò)程中，成交量與持倉(cāng)量持續(xù)減少，顯示回調(diào)的幅度有限，預(yù)計(jì)三角形整理平臺(tái)的上軌將對(duì)PVC的價(jià)格形成有效的支撐。

五、觀點(diǎn)總結(jié)

進(jìn)入9月份后，PVC的基本面仍相對(duì)較好，首先是生產(chǎn)原料的價(jià)格震蕩上行，對(duì)PVC開(kāi)成一定的成本支撐。其次是下游需求逐漸回升，社會(huì)庫(kù)存穩(wěn)步回落，這些因素都將在一定程度上限制PVC的下跌空間。筆者認(rèn)為， 9月份PVC有望走出一個(gè)前低后高的反彈格局。

第二部分 操作策略及風(fēng)險(xiǎn)控制

操作策略：PVC1901合約逢低做多

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%左右，分批建倉(cāng)后持倉(cāng)金額比例不超出總資金的10%。

（2）持倉(cāng)成本：交易采取分批建倉(cāng)策略，持倉(cāng)成本控制在6850-6700元/噸之間。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若期價(jià)跌破6600元/噸則開(kāi)始執(zhí)行部分止損，若期價(jià)收盤價(jià)處于6550元/噸下方，則需要對(duì)全部頭寸作止損處理。

（4）持倉(cāng)周期：本次交易持倉(cāng)預(yù)計(jì)2個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，上方目標(biāo)看向7400元/噸，若此區(qū)域呈現(xiàn)滯漲態(tài)勢(shì)，則減持倉(cāng)位，逐步獲利了結(jié)，若突破7400元/噸一線，則進(jìn)一步持倉(cāng)看向7700元/噸。視盤面狀況及技術(shù)走勢(shì)可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估： 帳戶總資金為1000萬(wàn)元，持倉(cāng)不高于100萬(wàn)元，預(yù)期盈虧比為3 ．125：1。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

1、宏觀數(shù)據(jù)不佳，貨幣政策趨緊，將利空PVC市場(chǎng)。

2、出臺(tái)更為嚴(yán)厲的樓市調(diào)控政策。

3、下游需求表現(xiàn)不佳，社會(huì)庫(kù)存增加。

4、煤炭、原油、乙烯價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。