隨著國內(nèi)減稅降費(fèi)等利好政策落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逐步向好，股市階段性底部正在形成。期債8月出現(xiàn)較大幅度回落，顯露見頂跡象，股強(qiáng)債弱格局顯現(xiàn)。

2018年上半年，我國股指和期債走勢呈明顯的債強(qiáng)股弱狀態(tài)。當(dāng)前，股強(qiáng)債弱格局初現(xiàn)端倪。

圖為上證指數(shù)日線圖為上證指數(shù)日線

利好政策加速落地

主要邏輯有三個方面。一是我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正在步入回升通道。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，7月、8月一些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)增速（或絕對值）下降的情況，但是下降的幅度均放緩，一些指標(biāo)則出現(xiàn)回升，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。例如，7月對外貿(mào)易相關(guān)指標(biāo)的波動幅度整體上是今年以來最小的；7月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)的下降幅度都比較有限，8月這兩個指標(biāo)則出現(xiàn)回升；貨幣供應(yīng)量增速也出現(xiàn)回升；社會零售商品總額和社會融資規(guī)模的降幅都較之前縮小。

從政策來看，7月底中共中央政治局會議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策或密集出臺，或加速落地，政府投資和減稅降費(fèi)這兩個擴(kuò)大內(nèi)需的主要政策工具相繼發(fā)力。7月、8月地方債發(fā)行規(guī)模連創(chuàng)新高，合計發(fā)行超過1.5萬億元，9月很可能出現(xiàn)單月規(guī)模發(fā)行破萬億的情況，將給地方政府投資項(xiàng)目注入足夠資金，大大推動政府投資進(jìn)展。減稅降費(fèi)明顯提速，8月30日，國常會再推新舉措支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；新個人所得稅標(biāo)準(zhǔn)將于10月1日起正式施行，中低收入者受益明顯。減稅降費(fèi)的加速落實(shí)，將對消費(fèi)、投資等多方面都產(chǎn)生非常有利的影響。7月、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，政策效果的陸續(xù)體現(xiàn)將會促使經(jīng)濟(jì)步入回升通道。經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)將成為股指轉(zhuǎn)強(qiáng)的有力支撐，對于具有較強(qiáng)避險功能的期債會產(chǎn)生一定的壓力。

圖為五債主力合約日線圖為五債主力合約日線

美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)中帶弱

二是美國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出強(qiáng)中帶弱的跡象。7月美國制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI雙雙大幅降低，制造業(yè)PMI降低2.1至58.1；非制造業(yè)PMI大降3.4至55.7，年內(nèi)首次跌落至56以下。這說明美國經(jīng)濟(jì)景氣程度沒有延續(xù)其上半年一以貫之的強(qiáng)勢，出現(xiàn)了一定程度的疲軟，很大程度上反映出美國挑起貿(mào)易摩擦的做法所產(chǎn)生的負(fù)面效果，開始傳導(dǎo)并影響到美國自身。

同時，7月美國的貨幣供應(yīng)量增速也出現(xiàn)了下降，M2環(huán)比增幅0.24%，較上月降低了0.37個百分點(diǎn)，這是逆美國經(jīng)濟(jì)整體走勢的情況?？紤]到貨幣供應(yīng)量是美聯(lián)儲貨幣政策關(guān)注的核心變量標(biāo)，這一變化折射出來的弱勢信號不應(yīng)被忽略。美國經(jīng)濟(jì)若不能繼續(xù)今年以來的強(qiáng)勁，那么強(qiáng)美元的基礎(chǔ)就會被削弱，人民幣資產(chǎn)的價值將得到提升，有利于我國股指向好。

股指底部逐步形成

三是股指階段性底部正逐步形成，期債向上壓力較大。股指在2018年上半年整體處于下降趨勢中，跌破2700點(diǎn)后，先后于7月和8月各創(chuàng)出一次年內(nèi)新低2691.02點(diǎn)和2651.11點(diǎn)?？梢杂^察到，跌幅最大的時段是從5月21日起到7月6日，一個半月內(nèi)股指向下振幅逾500點(diǎn)，但7月之后市場振幅明顯縮窄，向下遇到的支撐越來越強(qiáng)。

在我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象、美元強(qiáng)勢減弱的背景下，股市階段性底部正在逐步形成。短期股指走勢可能還要受到內(nèi)外因素的影響，即使短暫擊破2638點(diǎn)，對底部形成過程也不會產(chǎn)生較大影響。期債經(jīng)歷上半年牛市并創(chuàng)出年內(nèi)新高后，顯露見頂跡象，8月出現(xiàn)較大幅度回落。雖然之后有所企穩(wěn)，但在宏觀基本面向好的背景下，期債向上動力減弱。