馬來西亞棕櫚油自去年11月初開啟本輪下跌，以指數(shù)計算至今跌幅已經(jīng)接近20%。周三發(fā)布的MPOB月度報告再次利空，但馬棕櫚油盤面反應(yīng)較為平淡。筆者認(rèn)為，隨著利空逐漸兌現(xiàn)，棕櫚油整體已經(jīng)進(jìn)入筑底階段，同時存在逐漸向好的預(yù)期。

馬來西亞棕櫚油局周三發(fā)布8月棕櫚油產(chǎn)銷相關(guān)數(shù)據(jù)，產(chǎn)量162.2萬噸，較去年同期下降10.4%，同時遠(yuǎn)低于過去五年均值。雖然產(chǎn)量下降幅度較大，但是出口量下降幅度更大，當(dāng)月出口量僅為109.9萬噸，低于去年同期26%。出口持續(xù)疲弱導(dǎo)致馬來西亞境內(nèi)期末庫存累積至248.8萬噸的歷史第二高位，較去年同期增加21.9%，環(huán)比增幅12.4%。整體看，庫存累積程度高于此前預(yù)期，報告利空。在歷經(jīng)多次相同因素的利空報告后，馬棕櫚油盤面反應(yīng)較為溫和。

棕櫚油期末庫存高企主要是受到出口疲弱的影響。印度今年將棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整至10年來最高水平，雖然馬來西亞也做出對應(yīng)的調(diào)減出口關(guān)稅措施，但是印度對棕櫚油的進(jìn)口量依然急劇減少。印度棕櫚油消費曾占食用油比例一半以上，但目前已經(jīng)不足四成。據(jù)SGS數(shù)據(jù)顯示，此前三個月印度進(jìn)口棕櫚油126.6萬噸，較去年同期減少32.3。但從單月數(shù)據(jù)來看，印度8月進(jìn)口量減少趨勢放緩，減少幅度縮小，后續(xù)繼續(xù)惡化的可能性較低。因此，隨后印度進(jìn)口需求問題給馬來西亞棕櫚油可帶來的利空邊際效用會顯著降低。

在利空因素逐漸兌現(xiàn)，可產(chǎn)生的邊際效果逐漸減弱的過程中，市場需要考慮到后續(xù)存在的轉(zhuǎn)好預(yù)期。首先，棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)接近年內(nèi)峰值，10月開始進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期。其次，棕櫚油數(shù)月產(chǎn)量不及預(yù)期，存在樹齡老化，需要翻種的情況，后續(xù)一段時間內(nèi)，產(chǎn)量提升難度較大。再次，印尼地區(qū)生物柴油對棕櫚油的消費需求還會繼續(xù)增加。最后，由于美國大豆進(jìn)口成本增加，加上非洲豬瘟疫情等因素影響，國內(nèi)豆油油廠有可能減少壓榨，對豆油庫存進(jìn)行消耗。目前豆棕油價差已超過1000元/噸，棕櫚油消費替代性逐漸顯現(xiàn)，后期存在需求增量。

目前棕櫚油價格重心所處位置也較低，下方空間相對有限。綜合考慮上述基本面情況接近轉(zhuǎn)換臨界點，我們判斷棕櫚油逐漸利空出盡，進(jìn)入筑底階段，且后市存在轉(zhuǎn)好的可能性。主要風(fēng)險點在于美國大豆高單產(chǎn)預(yù)期帶來的豆油成本端下移，如果筑底周期較長，時間及資金成本較高。