邏輯策略：鋼鐵區(qū)域結構解讀定位多空題材發(fā)力點（AK9月第三周邏輯）

摘要：

一、環(huán)保不可逆，環(huán)保放權突出環(huán)保排名和差異化政策的重要性

二、區(qū)域供求結構邏輯各有特點，多頭題材歸類清晰

1、東北供應壓力由需求決定，壓力大小看冬季排名；

2、京津冀環(huán)保影響邊際下降，執(zhí)行力和差異化才是焦點；

3、汾渭焦點在高爐，對鋼價影響看鋼坯；

4、南方供應彈性看外來貨源規(guī)模，制造業(yè)需求體現(xiàn)貿易戰(zhàn)潛在影響；

5、長三角先炒作“供應缺口”題材，后炒作“需求走弱”素材；

三、基差邏輯依然是主導鋼材價格是否提前的根源

正文：

過去一周，行情波折，期貨跌破4000讓市場情緒瞬間緊張；期貨短期暴跌釋放一個重磅信號——多頭在高價位已信心不足，價格仍可在產業(yè)結構基礎上利用環(huán)保炒作沖高，但需求節(jié)奏成為決定后市行情走向的核心變量，而當下題材點是供應環(huán)保，對于當下環(huán)保影響力和后續(xù)演變方向，本文將從環(huán)保的劃分區(qū)域為標準，細化區(qū)域供求結構對行情的影響，并且以此定位產業(yè)漲跌的核心題材和行情未來動向。

一、環(huán)保不可逆，環(huán)保放權突出環(huán)保排名和差異化政策的重要性

回顧之前價格下跌狀態(tài)，環(huán)保部限產權限的下放讓資金片面解讀為取消限產等環(huán)保措施，顯然過于片面，雖然限產治表不治本，但短期這種手段還是可以配合后市差異化環(huán)保政策，綜合治理環(huán)保污染問題。在產業(yè)供給側結構中，環(huán)保補短板和質量補短板將是未來鋼鐵產業(yè)的焦點，環(huán)保不可能放松，只是調控方式發(fā)生了變化；另外，各個區(qū)域對當下環(huán)保排名非常敏感，8月中旬安陽的臨時檢修（又稱限產減產）也成為降低污染排名的一種手段，所以權限下放后環(huán)保排名作為檢驗地方環(huán)保的重要手段。

從大趨勢上，環(huán)保治理方向非常明確一是減少污染源排放（涉及產業(yè)結構優(yōu)化升級進度），二是提高污染源處理能力，所以資金在價格下跌后用消息作為解釋理由過于牽強，這就是價格急跌之后價格震蕩反彈的伏筆，同時現(xiàn)貨市場處于需求相對旺季疊加趕工需求的釋放，所以需求對現(xiàn)貨價格支撐力度仍在，資金想利用期貨價格引發(fā)現(xiàn)貨恐慌，并促成恐慌拋售的時機不是最佳狀態(tài)，所以，價格震蕩反彈測試趨勢分界線壓力是可以理解。在價格漲跌節(jié)奏中和產業(yè)結構下，波段機會似乎更適合當下市場結構，從短周期尋找期貨機會更容易控制風險，并且從小周期上放大周期追隨產業(yè)結構也符合當下產業(yè)運行結構。

二、區(qū)域供求結構邏輯各有特點，多頭題材歸類清晰

隨著現(xiàn)貨價格相對堅挺和期貨價格震蕩反彈，從產業(yè)結構本身看，供應短期壓力不明顯，環(huán)保帶來的供應彈性成為左右價格漲跌幅度的關鍵，而需求現(xiàn)實和預期確實主導行情走勢的關鍵，當下處于趕工階段，所以不同的區(qū)域，供求結構也存在較大分歧，為更好把握后市行情走勢，下圖對各區(qū)域結構進行系統(tǒng)分析。如下圖：

1、東北供應壓力由需求決定，壓力大小看冬季排名；

東北目前需求處于下半年最好階段，無論是當下在建的工程，還是對環(huán)保預期帶來的趕工（下半年本身就是趕工期），所以需求短期內集中釋放，這種釋放會帶來短期采購和成交的壓制后再次反彈的動力，也成為目前現(xiàn)貨價格強勢的基礎；但隨著時間的推移和東北的季節(jié)性特點，本輪需求采購和消耗高峰之后，后面匹配工程開工時間的消耗量開始下滑，然后就是成交量明顯下滑，直到消耗量低位，所以該區(qū)域需求支撐尚在，但未來下滑預期明確，且一旦需求下滑，年底資金和季節(jié)性導致投機性庫存需求難釋放，所以供應壓力增加（生產工藝上今年供應能力大于2017年），

只是今年環(huán)保權限下放，冬季東北今年的環(huán)保壓力大于去年，由于今年環(huán)保壓力更多取決于城市環(huán)保排名，所以東北供應彈性需要關注排名情況，因此，供應存在壓力緩解的預期，但外流的貨源壓力仍然明確，無非就是影響東北貨源的短期價格。

2、京津冀環(huán)保影響邊際下降，執(zhí)行力和差異化才是焦點；

唐山環(huán)保成為8月上旬價格上漲的動力，也是現(xiàn)貨跟漲期貨主要助推器，因為唐山環(huán)保治理的問題尤為突出，而且治理效果不及預期，所以9月底高爐環(huán)保設備整改以及不達標的企業(yè)被執(zhí)行的力度可能超預期，這都涉及差異化環(huán)保政策，所以目前環(huán)保消息依然徘徊在傳統(tǒng)的限產套路，所以影響邊際下降。

另外，唐山就是試點，所以范圍今年會擴大，而且執(zhí)行力比去年強硬，這就預示后面不達標的企業(yè)可能面臨停產掏爐的處境，這必然帶來供應短期急劇萎縮，而在產的修復缺口需要時間。

再加上該區(qū)域需求下滑速度不及供應缺口形成的速度，所以短期執(zhí)行力會帶來缺口炒作，其中最明顯還是看調坯軋材的修復彈性和鋼坯的引導作用，所以，如果價格高位震蕩會有沖高預期題材，如果價格處于跌勢會有反彈題材（這就是提及目前產業(yè)跟跌時機不佳的一個原因）。

但一旦環(huán)保缺口處于修復結構中，題材支撐發(fā)力價格將進入壓力逐步增加結構中。

3、汾渭焦點在高爐，對鋼價影響看鋼坯；

汾渭平原環(huán)保炒作在7月下旬已經開始，這就是當時焦炭價格強勢拉漲的動力，也成為烘托鋼材價格高位震蕩再次突破區(qū)間繼續(xù)拉漲的原因；在山西和陜西環(huán)保政策兌現(xiàn)后，價格上漲動力發(fā)力，焦炭炒作題材暫告一段落促使焦炭價格快速回落，正是對該區(qū)域焦爐環(huán)保題材的定位，所以也就是個人持續(xù)看跌焦炭的原因。

隨著8月環(huán)保排名出臺，汾渭平原環(huán)保有所改善，但是效果不佳，所以環(huán)保預期仍在加碼，但是環(huán)保針對高爐和焦爐存在分歧，焦爐是污染源，但是高爐和燒結機也是，所以繼續(xù)針對焦爐就會刺激焦炭繼續(xù)反彈上，如果針對高爐就是焦炭價格壓力，所以焦炭這段時間跌幅最大。目前分歧仍在，所以焦炭大跌之后反彈可以預期，反彈再次下跌也可以兌現(xiàn)，但整體適合波段交易。

對于鋼材目前供應變量不大，但預期供應存在變量，再加上季節(jié)性環(huán)保壓力通過環(huán)保排名折射，所以我認為汾渭平原供應若遇到環(huán)保消息會刺激價格反彈。但該區(qū)域需求目前也處于高位，所以后面也有下滑預期，只能看政策出臺的時間點和需求演變趨勢，所以該區(qū)域對價格影響多空不突出。

在一定程度上山西鋼坯是河北鋼坯的外部來源，所以山西環(huán)保也要掛住河北鋼坯動態(tài)。

4、南方供應彈性看外來貨源規(guī)模，制造業(yè)需求體現(xiàn)貿易戰(zhàn)潛在影響；

鋼廠貼水利潤成為鋼廠生產最積極的動力，所以今年西南地區(qū)的鋼廠供應增加趨勢明顯，在產業(yè)的通過工藝增產，還包括在建的，所以區(qū)域供應相對充裕，尤其西南；而且該區(qū)域需求季節(jié)性不突出，更多收到資金和年底假期影響，所以節(jié)奏上該區(qū)域對價格影響不明顯。

華南地區(qū)，涉及出口的制造業(yè)較多，所以貿易戰(zhàn)對相關產業(yè)的影響在不斷加劇，雖然貿易戰(zhàn)是雙刃劍，但是對于出口制造相關的產業(yè)影響將不斷顯現(xiàn)出來，這就是為什么7月底國內突出“穩(wěn)就業(yè)”的低位，所以我認為制造業(yè)的壓力還有增加趨勢，這個狀態(tài)在結合板材基差貿易的頭寸，也就是一旦板材需求對價格支撐下滑，或基差貿易出現(xiàn)拋現(xiàn)貨平盤面的動作，卷板價格短期被認為打壓的可能性也不能忽視，另外需求端鋼廠環(huán)保升級有利于部分板材需求和結構鋼需求釋放，但這是結構性漲跌動力，不是價格漲跌的根本。

所以，該區(qū)域影響不突出，更多壓力來自板材走勢。

5、長三角先炒作“供應缺口”題材，后炒作“需求走弱”素材；

自從9月上旬價格跌到405附近時，個人就在文中多次提及，當下產業(yè)狀態(tài)和環(huán)保影響強度，要想刺激扭轉弱勢開始強勢上漲只能靠長三角環(huán)保刺激，截至目前該區(qū)域環(huán)保還是沒有明顯政策，仍然是進口博覽會的環(huán)保預期。

從實際狀態(tài)看，8月環(huán)保排名壓力不大，徐州PM2.5效果在改善，令該區(qū)域當下環(huán)保壓力相對不突出，只能等季節(jié)性自然處理能力下降后才會突出該區(qū)域的環(huán)保壓力，所以該區(qū)域短期供應水平和需求都出相對積極狀態(tài)，對價格漲跌影響都不大。

隨著時間推移，11月進口博覽會的環(huán)保政策最早9月下旬開始炒作，一旦開始加碼，就是個人提到到徐州、常州和江陰三大區(qū)域會有政策，無錫、連云港、鎮(zhèn)江等區(qū)域也會有，甚至連沙鋼永鋼也有政策要求，這個消息一旦出現(xiàn)就是很大刺激，所以這就是定位長三角的理由。

當該區(qū)域環(huán)保政策開始炒作后，短期內出于利潤考慮，調坯扎材會刺激鋼坯價格拉漲，也會帶動電爐的廢鋼拉漲，所以只有這兩個上漲乏力才可以認為題材炒作結束；

但是環(huán)保不僅針對供應也會影響需求，尤其是元旦和春節(jié)之前，再加上國內穩(wěn)就業(yè)的新一輪的需求規(guī)劃尚未出臺，個人推斷一旦有些項目終結就很難釋放，所以上面是環(huán)保對供應最大壓制緩解，一方面是需求很難大面積反彈釋放，所以整體上價格壓力大增，這就是需求走弱素材的根本。

所以該區(qū)域對價格支撐或反彈題材仍在，因此目前價格操作還是建議按照波段結構把握機會相對容易控制風險。

三、基差邏輯依然是主導鋼材價格是否提前的根源

8月下旬的期貨下跌形成的基差放大驅動，原因就是期貨上漲修復還是靠期貨下跌完成，邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯），所以上周本來基差走強后面臨縮小再放大的預期結構，但事實是期貨拉漲現(xiàn)貨被鋼廠推動，現(xiàn)貨漲價更積極，之后有在環(huán)保放權的影響下期貨急跌，導致基差不但沒有明顯縮小，反而因期貨急跌現(xiàn)貨抗跌繼續(xù)走強，這就預示本輪基差邏輯快速走強的修復短期仍看期貨。

利用期貨反彈進行修復，但是基差這種強勢短期難改變，但隨著第二部分核心區(qū)域需求走弱（包括投機需求難釋放邏輯）帶來的供應壓力的兌現(xiàn)，現(xiàn)貨價格才具備大跌基礎，但要想現(xiàn)貨主動跟跌或補跌，那么期貨必須提前反應，從個人定位看現(xiàn)貨惜售看采購，現(xiàn)貨情緒看成交，而期貨更加主動采購量，所以我認為期貨價格處于趕頂結構中，是否沖擊高點就看需求當下季節(jié)環(huán)保政策能否提前釋放，只要環(huán)保消息能夠提前，我認為期貨再次反彈不是難事，但問題是這是不可控的變量。

綜合上述價格邏輯和區(qū)域供求結構，需求壓力還沒有到釋放的時機，期貨大跌要引導現(xiàn)貨跟跌產業(yè)基礎不充分，除非出外力影響，僅從當下結構看，個人傾向于按照波段把握期貨的交易機會，比如螺紋可以從短周期參與機會，根據(jù)行情節(jié)奏決定是否放大交易周期，這樣極容易控制突發(fā)環(huán)保帶來的反彈風險，又不會錯失上漲終結拐頭下跌帶來的風險。

對于現(xiàn)貨庫存做空單保持，還需要進一步觀察基差修復結構和修復邏輯，從節(jié)點看，當長三角和京津冀強執(zhí)行力帶來的支撐炒作之后都是不錯的加倉點沒所以目前根據(jù)節(jié)奏尋找相應的基差交易機會，從結構上現(xiàn)貨和期貨組合操作角度，個人傾向于要做多目前還是建議選擇現(xiàn)貨，要做空則是期貨。

礦石，繼續(xù)關注470——510的區(qū)間結構，區(qū)間內按照短線操作，沖高了配置止損參與做空，跌多了尋找短線做多機會；當下價格在500之下，如果突破510，可在520附近尋找嘗試做空的機會。

焦炭按照之前汾渭平原的分析結論，波段把握交易機會，上方壓力在分辨在2320和2370附近；

至于焦煤則適合尋找反彈或補漲之后的做空機會。