9月14—15日，大商所、中鋼協(xié)和上海交通大學上海高級金融學院共同開設的“商品期貨與資本運營高級課程——煤焦鋼產(chǎn)業(yè)四期班”在北京金融街中心舉行第二期課程。在學員分享環(huán)節(jié)，南京鋼鐵股份有限公司市場部部長張秋生作“政策紅利造就黑色牛市”主題發(fā)言。展望未來鋼鐵市場，張秋生認為，粗鋼供給高位受限，但降幅有限；短期需求先強后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化；鋼材庫存呈逐年下降態(tài)勢，淡旺季庫存變化較大，鋼廠原料庫存維持低位。

回顧今年1—8份鋼鐵市場走勢，張秋生總結(jié)了九個特點：

特點一：1—8月鋼材價格寬幅波動，振蕩上漲；原料價格振蕩上漲 ，雙焦強于鐵礦

一季度鋼市振蕩偏弱，二季度鋼市振蕩上漲，板材強于長材，7 月份以來鋼價在環(huán)保的影響下加速上漲，建材強于板材。2018年1—8 月均值與 2017 年均值比，螺紋鋼上漲203 至 3994元/噸，漲幅 5.4%；熱卷上漲398 至 4133 元/ 噸，漲幅 10.7%； 中板上漲553 至4280元/噸，漲幅 14.8%。原因分析：主要由于中美貿(mào)易戰(zhàn)開打后，政策微調(diào)擴內(nèi)需，環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能限制供給，需求韌性十足，鋼材社庫和廠庫始終維持低位。

1—8 月份，原料價格振蕩上漲 ，焦炭和廢鋼大幅上漲，焦煤小幅上漲，鐵礦低位振蕩。2018年1—8月均值與2017年均值比，鐵礦石下跌 2.59 至 68.7 美元/ 噸，跌幅3.6%；焦炭上漲202 至 2007 元/ 噸，漲幅 11.2% ；煤炭上漲106 至 1520 元/ 噸，漲幅 7.5% ，廢鋼 上漲 568 至2473 元/ 噸，漲幅 29.8% ；硅錳上漲1092 至 8147 元/ 噸，漲幅15.5%。原因分析：環(huán)保限產(chǎn)導致煤、焦、廢鋼、合金等原料供給壓縮，尤其是對焦炭影響較大，環(huán)保和高利潤下鋼廠大幅提產(chǎn)，對優(yōu)質(zhì)原料需求增加，鋼材價格的振蕩上漲進一步帶動原料上漲。鐵礦石受高庫存、高供給、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，價格維持低位振蕩。

特點二：鋼材庫存先增后降，始終維持低位。3月中旬后，社會庫存快速下降，持續(xù)維持低位，截止到9月7日，社會庫存998.23萬噸，同比增長1%，較年內(nèi)最高點下降966.96萬噸，降幅49.2%。

特點三：鋼廠利潤不斷創(chuàng)近幾年新高。中鋼協(xié)統(tǒng)計，上半年重點鋼企利潤1392.7億元，同比增長151%，鋼企銷售利潤率同比增長6.1%。6月末，重點鋼企資產(chǎn)負債率67.3%，同比下降3.97個百分點。1—7月份，螺紋鋼噸鋼利潤655元/噸，板材噸鋼利潤870元/噸。

特點四：一季度需求姍姍來遲，二季度快速釋放， 7—8月份快速上漲，需求韌性較好。

特點五：限產(chǎn)雖嚴，但粗鋼產(chǎn)量不減反增。 1—7 月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量 5.33 億噸，同比增長 6.3% 。其中，7 7 月份粗鋼產(chǎn)量 8124 萬噸，同比增長 7.2% ，創(chuàng)歷史新高。

特點六：環(huán)保限產(chǎn)擴大化、常態(tài)化、嚴格化，鋼廠、焦化等行業(yè)環(huán)保壓力日益加大。

特點七：金融嚴監(jiān)管、去杠桿持續(xù)推進，但節(jié)奏和力度逐步放緩，貨幣政策邊際放松。

特點八：鋼材出口維持低位，1—8 月我國出口鋼材 4717.9 萬噸，降幅 13.1%。

特點九：黑色金融屬性進一步加強，企業(yè)利用金融衍生品工具對沖風險的意識加強。

展望未來鋼鐵市場，張秋生分享了十個觀點：

觀點一：2018年全球經(jīng)濟增速放緩；中美貿(mào)易戰(zhàn)中長期偏空，短期影響不大；中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩。

7月份，歐盟將歐盟28國2018年GDP增速下調(diào)0.2%至2.1%。IMF將日本、印度、巴西2018年GDP增速分別下調(diào)0.2%、0.1%、0.5%至1.0%、7.3%、1.8%；預計全球、美國和中國2019年GDP增速分別為3.9%、2.7%、6.4% 。

總體來看，全球地緣政治的不確定性較多， 美國實行單邊主義、保護主義、霸權(quán)主義，開啟全球割羊毛模式，打破現(xiàn)有的全球貿(mào)易格局。受到美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)、加息、縮表、降稅等因素影響，阿根廷、巴西、土耳其等國貨幣暴跌，通脹較高，經(jīng)濟大幅下滑，制造業(yè)和資金回流美國。另外，意大利、新加坡、委內(nèi)瑞拉、南非、俄羅斯等國經(jīng)濟下行較大，疊加全球制造業(yè)復蘇放緩，全球貿(mào)易量溫和回落，未來全球經(jīng)濟增速放緩，但不改全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢。

中美貿(mào)易戰(zhàn)中長期偏空。美國對我國2500億美元商品加稅直接影響：短期導致我國整體出口下降1.3%—2%，長期導致我國整體出口1.7%—3.4%。整體來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對我國的影響大于美國，對我國經(jīng)濟的影響短期整體可控，長期存在較大不確定性。

中美貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)是兩個大國之間的政治層面和經(jīng)濟層面的戰(zhàn)略對抗。隨著中國持續(xù)的發(fā)展，必然觸動美國的霸權(quán)主義以及世界話語權(quán)，中美貿(mào)易戰(zhàn)只是開始，貿(mào)易戰(zhàn)有可能升級為金融戰(zhàn)。目前，美國與歐盟、日本、墨西哥等國形成新的新的貿(mào)易協(xié)議，制約中國、俄羅斯、土耳其、朝鮮等為首的發(fā)展中國家。由此可見，特朗普企圖建立以美國為中心的全球貿(mào)易體系，主導和重塑世界貿(mào)易格局，將對中國形成全面的制約。

中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩。穩(wěn)：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期。松：財政政策更加積極，貨幣政策邊際放寬，流動性保持合理充裕。嚴：房住不炒，調(diào)控力度加碼，堅決遏制房價上漲，環(huán)保持續(xù)高壓。緩：堅定去杠桿，但力度和節(jié)奏放緩，后期重點是穩(wěn)杠桿。擴：擴內(nèi)需，補短板和擴大基建等有效投資，尤其是中西部補短板的力度，發(fā)力鄉(xiāng)村振興。革：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融對外開放，大幅放寬市場準入，推進一帶一路，保護外資，深化改革開放。

張秋生據(jù)此認為：今年后四個月，我國經(jīng)濟基調(diào)是穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進，但考慮到外部環(huán)境的壓力，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，預計國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩， GDP 增速在 6.5% 左右。

觀點二：粗鋼供給高位受限，但降幅有限。

1—7 月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量 5.33 億噸，同比增長 6.3%。其中，7月份粗鋼產(chǎn)量8124萬噸，同比增長7.2%，創(chuàng)歷史新高，年化粗鋼產(chǎn)能達9.7億噸左右。地條鋼去除后，部分產(chǎn)能表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，高利潤下電爐復產(chǎn)和合規(guī)鋼企通過優(yōu)化工藝流程、提高產(chǎn)能利用率、多加廢鋼等方式提高粗鋼產(chǎn)量，但環(huán)保限產(chǎn)、安全大檢查和去產(chǎn)能導致供給受限。預計2018年粗鋼產(chǎn)量9 億噸，同比增長8.4%；粗鋼表觀消費量 8.4 億噸，同比增長9.6% 。

中長期來看， 隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進，去產(chǎn)能和環(huán)保持續(xù)加壓，產(chǎn)能置換和產(chǎn)能不斷退出，長流程鋼廠減少，電爐鋼的占比將逐步提升，中國粗鋼產(chǎn)量維持高位并略有收縮，年產(chǎn)量維持8.5—9 億噸。未來三年全球鋼鐵產(chǎn)量小幅增加，增量主要來自于東南亞市場，歐盟、美國、日本、韓國等國粗鋼產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)。

2018年電爐鋼小幅增產(chǎn)，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展機遇。據(jù)統(tǒng)計，2017 年電弧爐投復產(chǎn) 2581 萬噸粗鋼產(chǎn)能，實際年化增量為912萬噸。其中，純新增產(chǎn)能占比70%；從生產(chǎn)品種來看，90%左右的投復產(chǎn)電爐均以生產(chǎn)螺紋、線材為主，僅有小部分生產(chǎn)特鋼。

2018年預計有2190萬噸電弧爐粗鋼產(chǎn)能投產(chǎn)（84%的產(chǎn)能用于生產(chǎn)建材），年化增量為1122萬噸。2018 年 上半年電爐新增產(chǎn)量 900 萬噸左右，下半年預計新增產(chǎn)量225 萬噸。 2018 年上半年中國電爐鋼累計產(chǎn)量約為 5183 萬噸，預計全年產(chǎn)量有望達到1億噸。

目前中國電爐煉鋼僅為7%左右，而歐美發(fā)達國家電爐煉鋼平均占比50%（歐盟42%，美國62%），未來廢鋼供應逐步增大，國家大力發(fā)展電爐鋼，結(jié)合電爐鋼節(jié)能環(huán)保，減少礦石依賴，未來電爐鋼有望迎來新的發(fā)展期，電爐鋼的占比將逐步提升。

觀點三：短期需求先強后弱，行業(yè)出現(xiàn)分化。

基建加大投資，鐵路、公路、橋梁、機場、民生投資加碼，利好建材。房地產(chǎn)投資增速逐步趨緩，但維持正增長。新能源汽車繼續(xù)保持高速增長。造船行業(yè)逐步復蘇，但受成本上升影響，上半年船企利潤率僅為1.2% ，同比下降3個百分點。能源化工行業(yè)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。工程機械需求繼續(xù)增長，但增速弱于上半年。

后期需求先強后弱。首先， 取暖季環(huán)保限產(chǎn)前下游趕工期需求強烈，但部分需求由于趕工期等因素在6—8月份已經(jīng)提前釋放，金九銀十的需求有可能較前期放緩，但依然維持增量。

其次， 擴內(nèi)需下，國家加大補短板和擴基建投資力度，目前基建資金好轉(zhuǎn)，開工加快；房地產(chǎn)資金周轉(zhuǎn)加快下加快開工。最后，高產(chǎn)量低庫存反映了今年需求總體較好。在供需緊平衡格局下，11 月中下旬冬季和環(huán)保限產(chǎn)導致北方開工受限，以及下游在完成全年的投資計劃后，需求后延到明年，加上中美貿(mào)易戰(zhàn)的負面影響逐步顯現(xiàn)，需求硬性走弱有可能導致鋼價回調(diào)。

中長期需求增速有望平穩(wěn)回落。中長期來看，中國經(jīng)濟進入后工業(yè)化時代，投資已不是經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，消費將成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，國內(nèi)鋼鐵消費進入峰值區(qū)，未來鋼材需求有望平穩(wěn)回落。房地產(chǎn)杠桿率過高，泡沫較大，但考慮房地產(chǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，又涉及民生問題，國家將保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，未來房地產(chǎn)調(diào)控力度不減，隨著房地產(chǎn)建立長效機制，2020年有望開證房產(chǎn)稅，房地產(chǎn)投資預計穩(wěn)中下降。經(jīng)濟外憂內(nèi)患下，基建繼續(xù)托底經(jīng)濟，發(fā)力穩(wěn)增長；燃油汽車增速逐步下滑，新能源汽車有望高速增長；受全球經(jīng)濟放緩和全球貿(mào)易戰(zhàn)的影響，出口維持低位；制造業(yè)和造船緩慢復蘇。一帶一路、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、石油化工、新能源將是未來需求的增長點，國外鋼材需求增量地區(qū)主要是東南亞和中東地區(qū)。

觀點四： 鋼材庫存呈逐年下降態(tài)勢，淡旺季庫存變化較大；鋼廠原料庫存維持低位。

截至9月7日，鋼材社會庫存和廠庫合計1432萬噸，同比減少32萬噸。其中，鋼材社會庫存998.2萬噸，同比增加6萬噸，依舊處在低位；鋼廠庫存434萬噸，同比減少53.6萬噸。鋼價高位波動和經(jīng)濟下行壓力下，鋼廠采取低庫存銷售，互聯(lián)網(wǎng)下 信息逐漸透明化，中間商蓄水池功能逐漸減弱，下游主動補庫存意愿不強，采取按需采購，結(jié)合歷史下半年社會低位波動的規(guī)律，預計未來鋼材低庫存成為常態(tài)。

截至9月7日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)由最高17天降至7.8 天，煉焦煤平均庫存可用天數(shù)由最高21天降至14 天，進口鐵礦平均庫存可用天數(shù)由最高36天降至24.9 天，廢鋼平均庫存可用天數(shù)由最高16天降至7.4 天，反映鋼企庫存管理水平逐年提升，利用低庫存降低資金占用和市場風險。

觀點五：去杠桿方向未變，貨幣政策邊際寬松；全球貨幣政策持續(xù)收緊；新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和貨幣貶值壓力較大。

1.貨幣政策邊際寬松，但不是轉(zhuǎn)向。全球貨幣政策進一步收緊，國內(nèi)資金總體緊平衡，但貨幣政策結(jié)構(gòu)性邊際寬松。 現(xiàn)在貨幣政策只是微調(diào)，不是轉(zhuǎn)向，也不會搞“大水漫灌 ”，貨幣政策的基調(diào)依然是穩(wěn)健，確保流動性合理充裕，注重精準施策。目前貨幣刺激對經(jīng)濟的拉動作用逐步遞減，受股市、債市、匯市和經(jīng)濟下滑壓力的影響，資本的趨利性也將導致資金無法有效的進入實體經(jīng)濟。

2.財政政策更加積極。擴大內(nèi)需：減稅、加快財政支出節(jié)奏、加大基礎設施投資、發(fā)力鄉(xiāng)村振興。按照全年預算，下半年財政支出預算還有3.6萬億元財政赤字空間，高于去年下半年2.3萬億元。 結(jié)構(gòu)調(diào)整：增加專項債、專項資金、專項基金等財政基金，PPP的支持作用，加快發(fā)行地方專項債等結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)來確保流動性能真正進入實體經(jīng)濟。

3.金融去杠桿大方向未變，但節(jié)奏和力度放緩，后期重點穩(wěn)杠桿和服務實體經(jīng)濟。金融監(jiān)管加強、銀行表外和影子銀行的融資收縮、財政整頓，國企債務的約束，P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風險、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等都是金融去杠桿的結(jié)果，目前去杠桿的重點依然是金融，在經(jīng)濟企穩(wěn)的前提下，未來去杠桿的重心有望轉(zhuǎn)移到企業(yè)和居民。

全球貨幣政策持續(xù)收緊。美聯(lián)儲今年加息2次，這是近三年來的第7次加息，累計上調(diào)175個基點。預計2018年還將加息2次。阿根廷，印度、墨西哥、土耳其、英國等國也在不斷加息。阿根廷、土耳其、巴西等新興市場貨幣大幅貶值，2018年以來，阿根廷貨幣貶值53.9%，土耳其貶值43.5%，巴西貶值22.6%，南非貶值18.1%。

全球貨幣持續(xù)收緊，資金利率不斷上浮，美元指數(shù)上升， 美債上漲，加上美國縮表，新興經(jīng)濟體股市和債市大幅下跌，資金不斷從新興市場流出，資金回流美國，資金面總體偏緊。2019 年美國預計加息3 次，歐央行也有望啟動加息步伐，美聯(lián)儲的持續(xù)加息也將導致全球其他國家被動加息，預計 2020年以后美聯(lián)儲加息加息節(jié)奏有望停止或放緩。

新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行和貨幣貶值壓力較大。2018年以來，隨著特朗普推行貿(mào)易保護，以及美國到達繁榮頂點和中國經(jīng)濟階段性下行，非美經(jīng)濟體景氣或加速下滑、與美繼續(xù)分化。美國經(jīng)濟的相對強勢地位，或?qū)⒅蚊涝３謴妱?，景氣加速下滑和強美元環(huán)境下，新興經(jīng)濟體或因資本外流沖擊，資本市場和經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)面臨調(diào)整壓力。