生產(chǎn)原料趨緊

受益于生產(chǎn)原料趨緊的支撐，加之國內(nèi)需求旺季預(yù)期提振，8月下旬以來，瀝青期貨1812合約開啟了一輪反彈行情，期價自3300元/噸下方快速攀升至3800元/噸附近。雖說短線過快上漲令多頭獲利出局意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致上周期價出現(xiàn)高位調(diào)整走勢，但整體回撤空間有限。筆者認(rèn)為，在利多因素支撐下，瀝青1812合約在3600—3700元/噸區(qū)間內(nèi)整固后，未來有望再度上漲。

馬瑞油短缺恐加劇

目前國內(nèi)加工瀝青的油種主要有三大類：中海油采用綏中36-1原油，瀝青產(chǎn)出率在56%；中石化采用中東原油，瀝青產(chǎn)出率在10%—30%；中石油和地方煉廠主要采用馬瑞原油，瀝青產(chǎn)出率在60%。由于后者產(chǎn)出率最高，所以委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)的馬瑞原油成為當(dāng)前我國中石油和地方煉廠青睞的油種，近九成中國進(jìn)口的馬瑞原油都用于瀝青生產(chǎn)。

雖說委內(nèi)瑞拉的原油資源非常豐富，約占OPEC探明石油儲量的四分之一，但該國財政收入過于依賴石油出口，2014年下半年國際油價自高位跌落以來，委內(nèi)瑞拉財政收入大幅縮水，經(jīng)濟(jì)陷入困境，加之美國對委內(nèi)瑞拉實施經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致該國石油公司經(jīng)營陷入泥潭。在缺乏資金投入和維護(hù)的情況下，該國原油產(chǎn)量在2016年開始持續(xù)下滑，2018年的降幅尤為明顯，目前產(chǎn)量已經(jīng)跌破150萬桶/日。據(jù)IEA預(yù)計，到2018年年底委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量將跌至138萬桶/日，創(chuàng)近70年來最低水平。委內(nèi)瑞拉原油持續(xù)下滑，意味著馬瑞原油供應(yīng)將進(jìn)一步收縮，預(yù)示著中石油和我國地方獨立煉廠瀝青產(chǎn)量將面臨更大程度上的限制。

就原料替代角度而言，雖說中國的海洋油綏中36—1是不錯的選擇，但如果中石油和地方煉廠更換新油種，就會涉及簽約、貿(mào)易采購、運(yùn)輸周期以及加工方案調(diào)整等一系列過程。因此，替換新油種不僅無法在短期內(nèi)完成，而且實施過程中還可能導(dǎo)致50%—60%的產(chǎn)能受限，從而變相加劇原料供應(yīng)緊缺的程度，令瀝青產(chǎn)量萎縮下滑。

需求旺季值得期待

從下游需求來看，瀝青產(chǎn)品主要應(yīng)用于高速公路、市政道路、橋梁、機(jī)場等場所的鋪設(shè)，其中公路建設(shè)對瀝青的消耗量占到82%。目前國內(nèi)石油瀝青期貨的標(biāo)的主要是70號A級道路石油瀝青，用于高速公路和一級公路建設(shè)。在瀝青產(chǎn)量出現(xiàn)趨緊預(yù)期的同時，需求端可能在政策引導(dǎo)以及季節(jié)性旺季因素的提振下迎來改善。數(shù)據(jù)顯示，8月中旬之后，市場對下半年道路施工瀝青需求出現(xiàn)樂觀情緒，主營煉廠和地方煉廠周度調(diào)價動作增多。

除此以外，根據(jù)傳統(tǒng)季節(jié)性特征，每年8月之后的三個月是交建和施工的黃金時期。據(jù)了解，8月底之后，瀝青下游需求出現(xiàn)實際好轉(zhuǎn)，煉廠庫存持續(xù)維持低位，增加了現(xiàn)貨供應(yīng)端繼續(xù)推漲價格的籌碼。由此預(yù)計，在政策驅(qū)動與季節(jié)性消費(fèi)旺季的疊加下，未來瀝青需求端將穩(wěn)步發(fā)力。

綜上所述，委內(nèi)瑞拉馬瑞油的供應(yīng)短缺一時之間無法緩解，并且有持續(xù)惡化的趨勢，這將導(dǎo)致我國瀝青原料陷入供應(yīng)緊張的局面，從而限制瀝青的產(chǎn)出。此外，替換油種又將令瀝青面臨短時間無法續(xù)力、出現(xiàn)更大供應(yīng)空白的風(fēng)險，這在季節(jié)性旺季背景下，供需缺口的預(yù)期會變得更為強(qiáng)烈。筆者由此認(rèn)為，在供需面轉(zhuǎn)強(qiáng)、資金做多熱情回升的驅(qū)動下，未來瀝青1812合約有望再度上漲，并嘗試沖擊4000元/噸一線。