棉花結(jié)束4月的大漲行情后，6月進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，9月以來仍延續(xù)該態(tài)勢(shì)。從技術(shù)上看，調(diào)整并未破壞掉自2016年年初以來的上漲趨勢(shì)，下方支撐在16200元/噸附近。筆者認(rèn)為，如果棉花不下破該支撐位，趨勢(shì)預(yù)期將不變，2016—2019年的小周期上漲仍未走完。從基本面上看，目前棉花確實(shí)存在上漲的矛盾與羈絆，市場(chǎng)需要一點(diǎn)時(shí)間來理順，但產(chǎn)需缺口預(yù)期仍對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

現(xiàn)貨價(jià)格料偏強(qiáng)

目前棉花階段性供應(yīng)主要為國(guó)儲(chǔ)棉、商品棉、進(jìn)口棉，國(guó)儲(chǔ)棉每月成交30萬噸左右，進(jìn)口棉成交10萬噸，貿(mào)易商手里未銷售的商品棉庫(kù)存在25萬噸左右，如果按市場(chǎng)需求70萬噸計(jì)算，9月棉花供應(yīng)仍是趨緊態(tài)勢(shì)。在“金九銀十”的背景下，需求預(yù)期可能還要大于該水平。除非國(guó)儲(chǔ)成交量明顯抬升至60%以上，但如果國(guó)儲(chǔ)棉抬升的話，則說明目前階段供應(yīng)仍偏緊，加之高開秤價(jià)的推動(dòng)，預(yù)計(jì)11月新棉上市前，現(xiàn)貨價(jià)格振蕩偏強(qiáng)的概率較大。

美棉有較強(qiáng)支撐

目前為北半球的棉花生長(zhǎng)期，供應(yīng)預(yù)期變化主要在于這些國(guó)家的產(chǎn)量調(diào)整。近期美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告上調(diào)2018/2019年度美國(guó)、中國(guó)、巴西的棉花產(chǎn)量，其中巴西產(chǎn)量調(diào)整為收獲季的修正值，之后繼續(xù)調(diào)整的空間有限；對(duì)中國(guó)產(chǎn)量上調(diào)了22萬噸，基本符合事實(shí)，因?yàn)橹笆袌?chǎng)預(yù)估國(guó)內(nèi)棉花增產(chǎn)在30萬—50萬噸。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，目前美棉EMOTM-1/8CNF報(bào)價(jià)為92.5美分/磅，印度棉S-6CNF報(bào)價(jià)為90.5美分/磅，美棉與印棉的價(jià)差為2美分/磅。由于印度最低價(jià)收購(gòu)預(yù)期也會(huì)限制市場(chǎng)下行空間，所以預(yù)計(jì)美棉在76—80美分/磅仍有較強(qiáng)支撐。

國(guó)際棉價(jià)下探空間有限，進(jìn)而限制國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)底價(jià)的空間。如果拋儲(chǔ)底價(jià)不降，而國(guó)內(nèi)棉紡企業(yè)利潤(rùn)高企，并且在“金九銀十”的預(yù)期下，拍儲(chǔ)熱情未消，拋儲(chǔ)成交難降，那么國(guó)內(nèi)棉價(jià)在新棉上市前將仍存支撐。

市場(chǎng)預(yù)期向好

2018/2019年度，新疆棉產(chǎn)量較預(yù)期上調(diào)30萬—50萬噸，需求暫時(shí)維持之前預(yù)期不變。盡管前期PTA漲價(jià)推動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲上漲，但棉花對(duì)化纖的替代優(yōu)勢(shì)尚不明顯，所以替代需求暫不考慮，棉花需求仍維持900萬噸/年的預(yù)期。同時(shí)，雖然棉花供應(yīng)趨緊預(yù)期較前期稍有緩和，但總體趨緊的預(yù)期未改變，之前市場(chǎng)預(yù)期為350萬噸，目前預(yù)期為300萬噸。短期節(jié)奏雖改變，但不影響長(zhǎng)期趨向。

當(dāng)然供應(yīng)層面還有兩個(gè)補(bǔ)充項(xiàng)，一個(gè)是進(jìn)口，另一個(gè)是國(guó)儲(chǔ)。一方面，進(jìn)口補(bǔ)充的前提是國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲相對(duì)平穩(wěn)，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)外棉花（紗）價(jià)格倒掛，需要內(nèi)強(qiáng)外弱對(duì)接補(bǔ)充后才能得以實(shí)現(xiàn)價(jià)格平穩(wěn)上漲；另一方面，國(guó)儲(chǔ)投放都是“擠牙膏”式的，雖然市場(chǎng)供應(yīng)依靠國(guó)儲(chǔ)投放補(bǔ)足了，但總體供應(yīng)趨緊的預(yù)期仍未改變?？傊?，市場(chǎng)對(duì)于棉花長(zhǎng)期向好的預(yù)期，并未因增產(chǎn)而改變。