基本面悄然變化

7月6日中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆加征25%的關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)11月之后國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)短缺的預(yù)期升溫，但是進(jìn)入9月份以后，豆粕的基本面悄然發(fā)生變化。

供應(yīng)緊縮預(yù)期延后

根據(jù)目前的排船情況，國(guó)內(nèi)9—11月仍將有2250萬(wàn)噸左右的大豆到港，和去年同期的2265萬(wàn)噸基本持平。而國(guó)內(nèi)沿海油廠8月底的大豆和豆粕庫(kù)存分別是690萬(wàn)噸和118萬(wàn)噸左右，比去年同期高100萬(wàn)噸和45萬(wàn)噸。如果今年9—11月的豆粕需求和去年一致，那么到11月底，國(guó)內(nèi)至少還將有500萬(wàn)噸左右的大豆和100萬(wàn)噸左右的豆粕庫(kù)存。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)12月之前豆粕的供應(yīng)都是非常充足的。如果考慮到國(guó)產(chǎn)大豆以及東歐的進(jìn)口，那么國(guó)內(nèi)的豆粕供應(yīng)在2018年基本是無(wú)憂的，這比市場(chǎng)之前的預(yù)期要好得多。不過(guò)，如果國(guó)內(nèi)持續(xù)不進(jìn)口美國(guó)大豆的話，2019年的1月和2月，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)仍然面臨一定程度的短缺。

圖為中國(guó)大豆月度進(jìn)口量（萬(wàn)噸）

8月份，隨著中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，以及美國(guó)大豆豐產(chǎn)的前景進(jìn)一步明確，CBOT大豆和DCE豆粕之間的差異創(chuàng)出歷史新高，其結(jié)果是，28%關(guān)稅下的美西大豆的進(jìn)口出現(xiàn)了進(jìn)口利潤(rùn)，28%關(guān)稅下的美灣大豆的進(jìn)口利潤(rùn)也從-55美元/噸回升到-15美元/噸。如果以中糧和益海嘉里為首的國(guó)內(nèi)油廠因此開始進(jìn)口美國(guó)大豆，那么國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)緊張的預(yù)期將消除。而且如果9月USDA繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估的話，哪怕美國(guó)出口恢復(fù)到2016年的巔峰水平21.75億蒲式耳，美豆的期末庫(kù)存也仍然將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.9億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)比18%。CBOT大豆有進(jìn)一步大跌的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口成本仍將繼續(xù)下降，市場(chǎng)之前擔(dān)憂的豆粕成本上升的預(yù)期也將下調(diào)。

圖為進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤(rùn)（美元/噸）

另外，8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)7個(gè)地方出現(xiàn)了非洲豬瘟疫情。如果疫情進(jìn)一步擴(kuò)散的話，生豬的補(bǔ)欄預(yù)計(jì)將減少，從而對(duì)未來(lái)半年豆粕的需求產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在的影響。參考2006年藍(lán)耳病疫情，半年內(nèi)對(duì)生豬的存欄影響最高可超過(guò)15%，也就是說(shuō)對(duì)豆粕的需求影響可能在8%—10%。

豆粕1811和1901反套策略

綜合以上分析，我們認(rèn)為，市場(chǎng)前期對(duì)于M1811注入的中美貿(mào)易摩擦和成本上升的預(yù)期升水過(guò)多，而事實(shí)上M1811對(duì)應(yīng)的都是確定性的巴西大豆的進(jìn)口，成本和數(shù)量均很確定。另外，當(dāng)前M1901的價(jià)格反映的反而是中美貿(mào)易關(guān)系緩和的預(yù)期，兩者之間的價(jià)差具有縮小的可能，所以我們決定做一定量的買M1901、賣M1811的反套。