9月中旬，焦炭現(xiàn)貨剛剛從拐點(diǎn)下跌第一輪100元/噸，期貨J1901便已將下跌之路走到盡頭，短暫在“底部”停留、觀望、回頭，等待被甩久遠(yuǎn)的現(xiàn)貨。此時(shí)，部分多頭開始厲兵秣馬、潛伏做多J1901，同樣有等待反彈拋空的空頭部隊(duì)?，F(xiàn)對焦炭多空局勢分析如下：

1、焦炭多頭：（1）認(rèn)為本輪現(xiàn)貨跌2-3輪最多4輪，按照跌4輪累積400元計(jì)算，J1901已經(jīng)從2720高點(diǎn)下跌至2220將近500左右，已經(jīng)提前將下跌預(yù)期透支，并開始率先企穩(wěn)反彈，與現(xiàn)貨下跌相向來修復(fù)貼水。所以認(rèn)為2250價(jià)格可以抄底做多J1901。（2）第六輪上漲結(jié)束后，主流焦企準(zhǔn)一（強(qiáng)度30/58~60、7水8末等）出廠承兌價(jià)2550元/噸，折現(xiàn)匯出廠2490+現(xiàn)匯含稅運(yùn)費(fèi)240+折標(biāo)準(zhǔn)品基差150=2880元/噸（最高標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算），所以目前最新價(jià)2290貼水下跌前的最高標(biāo)準(zhǔn)倉單價(jià)600左右，所以除去下跌過程中的慣性貼水和交割貼水100-200，疊加現(xiàn)貨下跌400的預(yù)期，J1901基本已經(jīng)到達(dá)底部。（3）港口焦炭庫存不斷在下降，市場可流通的貿(mào)易貨源在減少，進(jìn)一步支撐了港口焦炭價(jià)格，準(zhǔn)一現(xiàn)匯報(bào)價(jià)2550-2500，實(shí)際成交最低價(jià)達(dá)到2450-2480，而焦化廠在開工率提升和庫存逐步累積的過程中，現(xiàn)貨下調(diào)節(jié)奏和幅度會(huì)快于港口，所以推測焦企準(zhǔn)一出廠下跌300至2150現(xiàn)匯，港口準(zhǔn)一下跌至2400現(xiàn)匯左右，產(chǎn)區(qū)和港口價(jià)格不再倒掛后便會(huì)吸引貿(mào)易商的再次進(jìn)場，抄底帶動(dòng)情緒的企穩(wěn)反彈。（4）山西、陜西地區(qū)的焦企限產(chǎn)緊箍咒的影響還在，雖短期有所放松，但在10月份采暖季來臨后主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)將會(huì)加強(qiáng)，以及唐山地區(qū)采暖季限產(chǎn)（意見征求稿）明確要求濕熄焦的企業(yè)限產(chǎn)，如果汾渭平原采暖季限產(chǎn)會(huì)不會(huì)效仿實(shí)施，以及汾渭平原秋冬季采暖限產(chǎn)（意見征求稿）對各地焦企的大氣污染物特別排放限值改造的不同期限，會(huì)在四季度開始壓降汾渭平原的焦化產(chǎn)量。另外山西、陜西焦炭出產(chǎn)區(qū)城市的空氣質(zhì)量排名均相對靠后，如果按照排放限值和當(dāng)?shù)乜諝赓|(zhì)量來執(zhí)行限產(chǎn)，勢必會(huì)形成焦炭產(chǎn)量的進(jìn)一步縮減。（5）即便前期唐山地區(qū)常態(tài)化嚴(yán)格限產(chǎn)，但產(chǎn)量影響不大的信息可推斷出高爐實(shí)際焦炭需求減少幅度不大，加之今年2+26及周邊城市采暖季指標(biāo)的放寬和變相的松懈，一定程度上較大支撐了焦炭需求。（6）目前焦炭的整體庫存（焦企、港口、鋼廠）仍然處于中低位，一旦供應(yīng)端出現(xiàn)政策性引導(dǎo)的限產(chǎn)明顯，將進(jìn)一步重啟焦炭的資源緊張局面，以及中間庫存的低位會(huì)形成資源偏緊價(jià)格上漲時(shí)，失去緩沖調(diào)節(jié)的余地，價(jià)格上漲幅度和節(jié)奏更快。（7）焦化去產(chǎn)能進(jìn)程已經(jīng)開始，焦炭產(chǎn)能的升值、產(chǎn)業(yè)升級和環(huán)保等設(shè)備的投入，不斷在提升焦炭的成本和價(jià)格底部，同時(shí)焦化廠的定價(jià)話語權(quán)也在逐步提升，所以焦化廠會(huì)終保持合理的至少200以上噸焦利潤。

2、焦炭空頭：（1）至于期現(xiàn)貼水的問題，因?yàn)樨浽辞馈①|(zhì)量化驗(yàn)、配貨成本的差異，貼水計(jì)算差異較大，簡單按照港口準(zhǔn)一現(xiàn)匯成交最高價(jià)2550，折合標(biāo)準(zhǔn)倉單成本2700左右（港口投機(jī)貨的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)），那么按照下跌400預(yù)期和現(xiàn)貨下跌的慣性貼水100-200，那么J1901的底部位置在2100-2200，短期仍有繼續(xù)下探的空間。（2）焦炭品種具有非漲即跌且連續(xù)的慣性，一旦現(xiàn)貨下跌拐點(diǎn)開始，現(xiàn)貨價(jià)格和市場情緒均看空，同時(shí)期貨不僅會(huì)提前現(xiàn)貨下跌而且會(huì)保持下跌情緒中的100-200貼水（上漲時(shí)會(huì)產(chǎn)生情緒升水），所以即便J1901提前透支400左右的現(xiàn)貨下跌預(yù)期，但是在現(xiàn)貨才剛剛下跌1-2輪時(shí)，期貨不具備大幅反彈或轉(zhuǎn)勢的基礎(chǔ)，更多的是隨著現(xiàn)貨的下跌繼續(xù)底部下探。（3）目前的市場情緒和心態(tài)是，焦化廠不會(huì)買盤面而是加快在高位出貨；中間貿(mào)易商也在加快清庫存甚至超賣現(xiàn)貨（單邊簽訂9月現(xiàn)貨銷售訂單或在前期庫存未銷售完時(shí)建立了盤面空單）；鋼廠對目前高價(jià)位的焦炭也是謹(jǐn)慎抵制，按需采購為主，所以目前的整體現(xiàn)貨和期貨方向沒有形成買盤的動(dòng)機(jī)，而以出貨或反彈拋空情緒主導(dǎo)。（4）焦化廠目前利潤高達(dá)700-900元/噸，生產(chǎn)積極性高漲；同時(shí)采暖季的限產(chǎn)要求還沒出臺(tái)，以及生態(tài)環(huán)保部第二輪排查對焦企的影響不大。個(gè)人預(yù)計(jì)汾渭平原、焦炭出產(chǎn)區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)可能與11月份生態(tài)環(huán)保部的第三輪排查同步實(shí)施，明確限產(chǎn)要求、并以生態(tài)環(huán)保部的監(jiān)督嚴(yán)格實(shí)施執(zhí)行，所以11月份前焦企在高利潤、環(huán)保階段性松懈的下開工率逐步提升至相對高位水平。（5）常州、唐山地區(qū)鋼廠的常態(tài)化限產(chǎn)，臨汾地區(qū)的分批停產(chǎn)，蘇州地區(qū)鋼廠10月份限產(chǎn)50%的預(yù)期、以及采暖季的限產(chǎn)，逐步將高爐的開工率降至相對低位，雖然采暖季按照一廠一策和區(qū)域性階段性天氣差異化執(zhí)行，但整體仍會(huì)持續(xù)限制焦炭的需求。（6）另一種推測就是11月份前焦企在高利潤刺激下開工率小幅提升至相對高位，會(huì)形成供應(yīng)的穩(wěn)定輸出，從而逐步積累庫存，短期的供大于需結(jié)構(gòu)的持續(xù)或?qū)⑼黄苾H下跌4輪累跌400的預(yù)期，而導(dǎo)致現(xiàn)貨下跌或可能持續(xù)至5-6輪累跌500-600左右的幅度，相應(yīng)地下調(diào)了焦炭J1901的價(jià)格底部至2000左右。（7）貿(mào)易戰(zhàn)的升級與持續(xù)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下滑預(yù)期，宏觀需求對鋼材價(jià)格的利空傳導(dǎo)，同樣會(huì)壓制焦炭J1901的走勢。

綜合來看，多空的矛盾點(diǎn)在于現(xiàn)貨是否會(huì)跌4輪便企穩(wěn)反彈，而影響該變量的是焦鋼限產(chǎn)政策對供需結(jié)構(gòu)的導(dǎo)向，所以J1901的資金仍以減倉、觀望為主，等待汾渭平原和長三角地區(qū)采暖季限產(chǎn)等政策的出臺(tái)落實(shí)以及現(xiàn)貨的走勢預(yù)測，形成繼續(xù)下探或企穩(wěn)反彈。

推薦策略：（1）個(gè)人投機(jī)者，可以逢反彈至2300以上分批短線做空，止盈目標(biāo)位2200-2250；等待時(shí)間點(diǎn)（現(xiàn)貨下跌第二輪至第三輪期間節(jié)點(diǎn)）或價(jià)格點(diǎn)（J1901下跌至2150以下的絕對價(jià)格）出現(xiàn)開始布局多單。（2）期現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戶，有穩(wěn)定現(xiàn)貨消化渠道和超賣渠道的，以目前高位價(jià)格提前單邊鎖定現(xiàn)貨銷售訂單，同時(shí)在盤面2250以下開始分批建立虛擬多單，等第三輪現(xiàn)貨下跌后的交貨期內(nèi)補(bǔ)齊超賣訂單，屆時(shí)現(xiàn)貨若有企穩(wěn)跡象便持有J1901的裸多頭寸。