2018年國際資本市場風云變幻，國內黑色系高潮迭起，當下三季度行將結束，已立于巔峰的黑色系究竟何去何從，是在宏觀一片唱空聲中進入寒冬， 還是在環(huán)保限產的推動下再創(chuàng)輝煌，面對紛繁多變的市場，行情該如何精準把握？

為此，9月15日美爾雅期貨特邀行業(yè)一線大咖齊聚申城，共話后市。來自鋼材、焦化、鐵礦石相關產業(yè)鏈以及投資機構的共70余位嘉賓匯聚一堂參與了此次論壇。

現(xiàn)將會議精華與您分享。

01

宏觀形勢判斷

當前央行貨幣政策穩(wěn)健中性，銀行間流動性較為充裕，但金融去杠桿的背景下，商業(yè)銀行信用緊縮，消費者的實際感受是流動性從緊。企業(yè)流動性與庫存呈負相關，目前高價格與高庫存情況直接導致企業(yè)資金流快速下降。2018年整體流動性趨緊，市場利率上揚?？傮w利率處于高位后，國內股市與商品價格大概率會進行一次有力度的單邊回落。

02

黑色行情回顧

今年成材的行情大致以4月為界整體呈“V”型走勢，以螺紋為例：

春節(jié)之后庫存超預期，需求被抑制，中美貿易戰(zhàn)拉開序幕，宏微觀共振之下螺紋價格趨勢性下跌至谷底；

4月需求集中爆發(fā)，引領行情上漲；

5月需求放緩，質疑聲再起，價格進入震蕩期；

6月初中央環(huán)保督察啟動，限產此起彼伏，帶動價格上行，6月末情緒有所消退，庫存出現(xiàn)拐點，價格再次進入震蕩期；

7月唐山減排攻堅戰(zhàn)開啟，歷經(jīng)預期的炒作和落實，上演了長達40多天單邊上漲行情；

8月下旬限產進入尾聲，多單離場，市場回歸理性。

上半年行情

回顧上半年的行情，在限產的大背景下，產業(yè)微觀的力量明顯強于宏觀，政策（供給）和需求的不確定性被反復炒作和驗證，交替成為行情的主要驅動。

03

四季度行情矛盾點

四季度的行情熱點仍在供需兩端，供給的分歧在于：環(huán)保限產有沒有可能放松？限產之下供給的壓縮空間還有多大？需求的矛盾在于：宏觀偏空的背景下，需求能否保持韌性？

供給之辯

環(huán)保限產沒有顯著放松的可能。由于氣候及北方燃煤取暖的原因，每年秋冬季都是國內空氣質量最差的時期，也是空氣質量改善的攻堅期；采暖季錯峰生產是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃中的一環(huán)，放松限產不符合政策導向；在大部分企業(yè)都沒有實現(xiàn)高標準排放的情況下，限產依然是改善空氣質量最有效的手段。

限產政策的執(zhí)行將更靈活。唐山7-8月的限產預示著未來限產政策的發(fā)展方向，未來政策的執(zhí)行將向差異化和精細化發(fā)展，具體到每一個區(qū)域、設備和時段，限產將執(zhí)行不同的比例，限產不再是“一刀切”。但政策的靈活不意味著政策的放松，政策取向的變化伴隨的是執(zhí)行機制的改變。以重點城市空氣質量排名為政績考核指標將倒逼地方自發(fā)地執(zhí)行環(huán)保整治，在排名的壓力之下，個別重點區(qū)域的限產力度還有可能不降反增。

鋼廠和政策一直處在博弈之中。政策壓力下供給端將繼續(xù)承壓，但進一步壓縮的空間有限。今年秋冬季整體限產比例預計低于去年，可能在30-40%左右，但限產的范圍進一步擴大，綜合考慮限產對供給的壓縮效應，與去年相比去年，邊際變化不大。另一方面，轉爐加廢鋼以及提高礦石品位等手段都存在瓶頸，通過技術手段增產空間也有限。

需求之惑

房地產年內仍能支撐需求，但長期走弱勢頭已現(xiàn)。房地產拿地到順利開工平均6個月時間，房地產對鋼材的需求主要集中在施工的前期，通常地產開工的3-6月是建筑鋼材消費的高峰期，今年7月的房地產新開工累積同比14.4%，推算四季度的房地產仍能支撐鋼材需求。

本輪房地產牛市的起源是房地產去庫存，當前房地產待售面積與最高峰相比下降26.3%，進入可控區(qū)間，房地產去庫存即將結束；今年以來，房地產銷售始終處于低增長，隨著樓市的逐漸降溫，房地產市場的前端的增長將逐步放緩。融資渠道受限、政策限價、拿地成本高等多重因素壓制下房企拿地意愿下降，據(jù)報道今年流拍的土地已超過800宗。

基建投資是政府對沖經(jīng)濟下行的重要手段，雖然政府明確提出加大基建補短板，但目前看來基建的托底效應有限；2017年基建投資在GDP中占比高達21%，不論縱向對比還是橫向對比，占比都處于絕對的高水平，依靠基建拉動經(jīng)濟難以維系；基建投資依賴于政府部門投資，地方債務沉重，融資平臺受限，民間資本介入的意愿不強，基建投資資金來源成問題；基建的利好在短期內難以顯現(xiàn)，而且與房地產相比，基建的體量較小，長期來看鋼鐵的消費仍存憂慮。

總結

9月份供需矛盾不突出，預計維持震蕩；“金九銀十”的需求爆發(fā)大概率出現(xiàn)在10-11月份，這個時間段供給端面臨采暖季限產，在庫存整體處于低位的情況下，階段性的供需錯配預計會將價格推向最高點，此后隨著需求的逐漸走弱，價格將進入下行通道。

04

具體品種觀點和操作建議

鐵礦

現(xiàn)階段鐵礦石不論供給端還是需求端，基本面都在逐漸好轉，鐵礦石已經(jīng)不適合繼續(xù)作為空頭配置。

供應方面，從統(tǒng)計的可交割資源的數(shù)據(jù)看，北方五大主要港口的庫存從2300萬噸已經(jīng)降到1800萬噸，主流的PB粉庫存從今年高位的1000萬噸降到了現(xiàn)在的660萬噸，而且仍然在持續(xù)下降，盤面對應的金布巴的庫存也從5月底的400萬噸降到現(xiàn)在的300萬噸，這些全部降到了今年1月份的水平，而且可交割品和高品的這種去庫存預計會持續(xù)10月底。

需求方面，今年鋼廠在限產背景下為了保證出鐵率，對球團和塊礦的偏好上升，二者的溢價也在不斷提高，而像MNP這些主流粉礦的價格前期是被嚴重低估的，現(xiàn)在隨著粉礦基本面的好轉，粉礦價格將會有一波補漲。

另外，礦石雖整體一直處于供給過剩的格局，但結構性矛盾一直存在，比如塊礦和球團的溢價不斷抬升，巴西礦和澳礦的價格走勢分化。接下來鋼廠為權衡成本，將選擇價格合適且品位高的品種，主要是盤面對應的MNPJ礦石，鋼廠采購的傾斜會刺激這些品種的補漲，最終推動盤面上漲。

樂觀預計價格會突破75甚至80美金，盤面上相應會沖到550，對比上次價格到520，這次鐵礦石價格在基本面上的支撐更強，對 9-10月份礦石行情還比較看好。若做多頭單邊配置，建議在跌到60-65美金可以逢低買入。

焦炭

今年獨立焦化廠、港口以及鋼廠的總庫存一直是在下降的，這也說明今年的焦炭在供應上是有缺口的，只能通過被動去庫存來彌補，所以今年焦炭價格的每一輪回調之后都會迎來更大幅度的反彈，今年即便是價格處于下行通道，鋼廠和焦企也沒有出現(xiàn)累庫的情況，這也側面印證了焦炭供應緊張的事實。

預計這次回調也不會持續(xù)太久，實際上第一輪提降也未完全落地，鋼廠的庫存也剛好處在安全線附近，提降底氣不足。今年以來由于產業(yè)政策及環(huán)保的原因，焦化的限產范圍明顯擴大，整個焦化產業(yè)的格局也在發(fā)生變化，徐州焦化產能下降1000萬噸是明確的，長江沿線的焦化也將全部取締，據(jù)傳11月上海進口博覽會寶鋼的焦化廠也面臨限產。

四季度焦炭在供應上的缺口預計會進一步擴大，而且受到交通運輸?shù)挠绊?，可能會重?016年四季度的行情。當前的期貨的價格已經(jīng)提前反映了幾輪的跌幅，位置上是比較安全的，對于出口貿易而言，如果時間上合適，從盤面接貨實際上是一個收益豐厚的無風險套利。

螺紋

螺紋鋼新國標實施對市場的影響：

2018年11月1日起螺紋鋼新國標GB/T1499.2-2018正式實施，新國標的推出對建材的影響還是很大的。

首先，這個標準的螺紋鋼只能用電弧爐和高爐生產，從工藝上直接就封殺了地條鋼，站在鋼廠的角度，最大的感受就是生產成本的增加，按照鐵合金現(xiàn)在的價格，鋼廠螺紋鋼的生產成本預計會增加100-150元。

對于交易而言，最主要的顛覆是卷螺差，以前大家交易卷螺差主要的一個觀測點是熱卷的成本比螺紋高150-200，那么現(xiàn)在這個差值就被抹平了，那以后只要熱卷的情況比螺紋差，卷螺差就可能一直保持負數(shù)，尤其是交易05合約，肯定是參考新國標。

對于現(xiàn)貨貿易商來說，以后螺紋鋼品牌間的價差預計會縮小，隨著質量標準的整體提高，品牌之間的質量差異就不會那么明顯了，這對螺紋鋼的交割秩序是有好處的。

杭州是華東地區(qū)黑色建材的交易中心，杭州現(xiàn)階段的庫存在30萬噸，是今年的最低水平，而今年的最高點是80萬噸，去年最低達到十幾萬噸，但今年不會出現(xiàn)這種情況。而且社會庫存基本集中在幾個大貿易商手里，當庫存比較集中的時候，價格也不容易下跌。另外，現(xiàn)在杭州的需求非常好，因為2020年之前要完成大規(guī)模的地鐵建設，建材的消費旺盛，所以庫存一直都不高，這種格局下價格不具備大跌的基礎。

目前來看，今年的漲跌節(jié)奏與去年類似，但預計不會簡單復制去年的行情。

今年的行情節(jié)奏預計會加快，提前上漲提前下跌。行情爆發(fā)的力度應該沒有去年那么強，漲跌幅度預計會比去年小很多。

今年7-8月傳統(tǒng)淡季，庫存一直沒有累積，現(xiàn)在基本降到年內的最低點，說明供應上是有缺口的。據(jù)觀測9月份的需求可能環(huán)比8月有20%的上漲，而供給在短期內看不到大幅放松的跡象。這樣的情況之下供應端的缺口就會進一步擴大，矛盾也會持續(xù)積累。

現(xiàn)在行情的矛盾點主要是宏觀預期偏弱，而產業(yè)在供給側的影響下偏強，這兩種力量之下大家對行情走勢也比較迷茫。首先不論對錯，宏觀的影響都是偏長遠的，不確定性比較大，短期的行情，比如在9-11月份，還是產業(yè)的力量占主導。

現(xiàn)在最優(yōu)的策略還是繼續(xù)做多1810或者繼續(xù)買入現(xiàn)貨，1901會受到宏觀的干擾，如果需求保持強勁并扭轉市場對經(jīng)濟的悲觀預期，那么1901的表現(xiàn)或許會比1810更強。

05

環(huán)保對煤焦市場影響

今年環(huán)保政策對黑色系干擾非常大，各種環(huán)保限產文件和消息層出不窮、真?zhèn)坞y辨，行情的波動也十分劇烈。關于環(huán)保，首先確定的是環(huán)保不搞“一刀切”，那么對環(huán)保預期的轉勢肯定是毋庸置疑的，因此盤面關于環(huán)保預期的溢價或者泡沫就會破掉。

對于交易而言，環(huán)保因素對盤面的影響趨于穩(wěn)定，各自將回歸自身合理的價格，四季度的行情估計也會更穩(wěn)妥。但作為今年的國策之一，環(huán)保影響肯定是存在的，尤其是在今年四季度的取暖季，針對具體的品種，環(huán)保對焦炭而言是把雙刃劍，壓縮供應的同時也壓制需求，從目前國內大型焦化廠和鋼廠的裝置水平看，國內焦化廠受到環(huán)保限產的影響會更大，今年山西等地對焦化行業(yè)督察限產的針對性也很強，因此環(huán)保對焦化整體是利多的。