采暖季來臨

基于今年采暖季強環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為焦炭1月合約仍將受到供給限制的影響。9月第一周受環(huán)保放松影響，盤面出現(xiàn)一波明顯下跌，焦炭現(xiàn)貨回落導(dǎo)致盤面期價下跌，焦化生產(chǎn)利潤回落，距8月底的高點1000元/噸回落近400元/噸空間，這也給出了較好的介入機會?；谙蕻a(chǎn)對供給的壓制，我們認(rèn)為采暖季做多焦化利潤有一定操作空間。

焦化盤面利潤受供給收縮的影響較大，焦炭主產(chǎn)區(qū)是采暖季限產(chǎn)的主要區(qū)域，且今年秋冬季錯峰方案對于焦?fàn)t限產(chǎn)影響或嚴(yán)于去年。我們在采暖季做多焦化廠利潤，即買J1901空J(rèn)M1901，按照生產(chǎn)邏輯配比1：2。其中，風(fēng)險點有兩方面：1.采暖季減產(chǎn)不及預(yù)期。2.焦煤受天氣、運輸、安檢等影響力度較大，對價格有強支撐。

操作邏輯及思路

2018年以來環(huán)保政策頻出，焦化廠開工率受限，庫存低位運行，推動焦炭價格走高。因焦炭生產(chǎn)受限，煤焦價格走勢分化，帶動焦化廠利潤上漲。今年8月，在中央環(huán)保組進(jìn)駐山西的前提下，焦化廠盤面利潤更是達(dá)到了歷史高值。2016年以來供給側(cè)改革及2018年環(huán)保限產(chǎn)對鋼鐵及焦化產(chǎn)業(yè)的影響比較明顯，終端需求持穩(wěn)，價格上漲的驅(qū)動主要來自于限產(chǎn)對供給端產(chǎn)量釋放的制約。

通過對近幾年焦煤、焦炭的走勢來看，價格呈現(xiàn)較強季節(jié)性，這也得益于近兩年政策導(dǎo)向的影響。從價格變化特點規(guī)律來看：2016年和2017年焦炭均是從6月開始炒作環(huán)保限產(chǎn)的影響，盤面兌現(xiàn)利好后沖高回落，2016年11月期價峰值后回落，從高點2776元/噸下落到低谷的1663元/噸，2017年焦炭價格在8月漲到峰值，從2502元/噸回落到低谷的1756.5元/噸。

基于今年采暖季強環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為1月合約仍將受到供給限制的影響，而5月合約可能面臨著復(fù)產(chǎn)拐點的驅(qū)動?；谙蕻a(chǎn)對供給的壓制，我們認(rèn)為盤面焦化生產(chǎn)利潤回落后仍有繼續(xù)擴大的空間，逢低做多采暖季1901合約的盤面生產(chǎn)利潤。

焦化廠的盤面利潤受供給收縮的影響較大，焦炭主產(chǎn)區(qū)是采暖季限產(chǎn)的主要區(qū)域，我們在采暖季做多焦化廠利潤，即買J1901空J(rèn)M1901，按照生產(chǎn)邏輯配比1：2。

基本面邏輯梳理

1.環(huán)保限產(chǎn)對焦化產(chǎn)能釋放影響明顯。2017年是環(huán)保元年，尤其是秋冬季錯峰生產(chǎn)對產(chǎn)能釋放影響較大。隨著限產(chǎn)政策的加強，焦化廠進(jìn)入9月以后，產(chǎn)能利用率大幅下跌。受限產(chǎn)政策影響，焦化產(chǎn)能呈現(xiàn)周期性變化。產(chǎn)能利用率的下降對焦炭產(chǎn)量的壓制比較明顯。今年焦炭產(chǎn)量較去年同期同比回落比較明顯，當(dāng)月同比數(shù)據(jù)基本處于0水平線以下。

2.今年秋冬季錯峰生產(chǎn)對焦化行業(yè)的影響或較去年更為嚴(yán)格。2018年8月初，《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》發(fā)布，總體上繼承了去年的基本思路，以推進(jìn)清潔取暖、公轉(zhuǎn)鐵、企業(yè)提標(biāo)升級改造為重點。具體細(xì)則上，限產(chǎn)不再“一刀切”，一些符合要求的企業(yè)可以不予錯峰，與去年相比除了重點城市鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)50%外，增加了其他非重點城市限產(chǎn)比例不得低于30%的指標(biāo)要求，同時新方案要求鋼鐵企業(yè)燒結(jié)和焦?fàn)t同步限產(chǎn)。按照新方案，需要注意的是對鋼企自有焦?fàn)t生產(chǎn)的限制，我國鋼企焦化產(chǎn)能占全國焦炭總產(chǎn)能的1/3，京津冀及周邊地區(qū)占全國鋼鐵產(chǎn)能逾40%，該政策對焦化供給影響較大。

在此之前7月初國務(wù)院印發(fā)的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》中，重點區(qū)域較去年“26+2”城市擴大，長三角及汾渭平原都在內(nèi)，汾渭平原僅次于京津冀區(qū)域，是我國 PM2.5 濃度第二高的區(qū)域，同時又是二氧化硫濃度最高的區(qū)域，成為環(huán)保治理新重點。

3.近兩年來焦炭庫存也呈現(xiàn)較為明顯的周期性變化。從庫存數(shù)據(jù)來看，目前鋼廠與焦化廠整體庫存不高，一直處于下降通道中。港口貿(mào)易商庫存略有回升，主要源于前期上漲中貿(mào)易商有一些囤貨，還有一部分是期盤交割備貨。今年焦炭外貿(mào)情況不佳，主要因內(nèi)外價格倒掛，貿(mào)易空間不大。在這種情況下，焦化總庫存水平不高，其實還是能反映供需矛盾并不突出，倒逼現(xiàn)貨價格大幅下跌的壓力暫不明顯。

不過，8月底以后盤面有比較大幅度調(diào)整，港口現(xiàn)貨有松動跡象。一部分原因來自于8月中旬期價升水形成的基差套利空間收斂后，期盤空單獲利同時拋售現(xiàn)貨，壓制了港口現(xiàn)貨及貿(mào)易商的心態(tài)。同時，期價調(diào)整也增加了下游鋼廠的觀望情緒，補庫的計劃有一部分后移。