核心觀點(diǎn)

.中美貿(mào)易問題始終懸而未決，成為行情的主要牽制因素。從目前看，爭端預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。豆粕內(nèi)外盤面臨不同的邏輯，預(yù)計(jì)將有分化。

本年度在中國需求增加的刺激下，巴西大豆出口向好，預(yù)計(jì)下一年度將擴(kuò)種大豆。但在今年10月后，巴西大豆的市場年度將要結(jié)束，按照季節(jié)性規(guī)律將由北美大豆接棒供給。在貿(mào)易摩擦背景下，美豆對(duì)華出口蒙上陰影，疊加豐產(chǎn)預(yù)期，外盤大概率偏弱，遠(yuǎn)期的國內(nèi)豆粕將在缺口支撐下抬升波動(dòng)區(qū)間。

需求方面，近期國內(nèi)生豬疫情打擊了養(yǎng)殖業(yè)，同樣打擊了豆粕飼料需求，其影響還可能繼續(xù)。但自從疫情爆發(fā)一個(gè)月以來，利空情緒正在逐漸消化，靠近年底節(jié)假日增加，補(bǔ)貨有望推動(dòng)向上修復(fù)。

在中美貿(mào)易問題持續(xù)存在的前提下，國內(nèi)豆粕利空壓力逐漸消化，后期在巴西大豆出口放緩、北美大豆逐漸接棒的背景下，缺口與進(jìn)口成本的支撐或?qū)⑼苿?dòng)豆粕行情震蕩上行，上限將看屆時(shí)的國內(nèi)庫存。

一、行情分析

中美貿(mào)易摩擦有升級(jí)趨勢(shì)。9月18日，美國宣布將對(duì)2000億美元的中國商品加征關(guān)稅10%，預(yù)計(jì)將于9月24日生效，年底稅率將上調(diào)至25%，影響數(shù)千種商品。

從行情可以看出，自從2018年3月，中美就貿(mào)易問題發(fā)生爭端之后，豆粕震蕩行情的重心顯著上移，由2700-2800元一線跳升至3000-3100元區(qū)間。

預(yù)計(jì)在中美貿(mào)易問題未能妥善解決的預(yù)判下，用豆成本以及缺口將使得豆粕長期在該區(qū)域波動(dòng)。

二、影響因素分析

2.1外盤壓力來源于豐產(chǎn)

本周，USDA 上調(diào)了美國2018年度大豆單產(chǎn)和庫存預(yù)估，由8月的51.6蒲/英畝上調(diào)至52.8蒲/英畝；將年末庫存從7.85億蒲上調(diào)至8.45億蒲。單產(chǎn)增長來源于天氣的配合，而庫存上調(diào)則是出于出口遇阻的考慮。

豐產(chǎn)構(gòu)成美豆未來行情的主要壓力。

巴西18/19年度的大豆種植面積較上一年度增加3.2%，達(dá)到8965萬英畝。在過去的12年里，巴西大豆種植面積持續(xù)擴(kuò)大。近期受到中美貿(mào)易爭端影響，巴西大豆需求轉(zhuǎn)旺，推升了巴西大豆的種植熱情。18/19年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)增至1.1976億噸，較上年度增加0.65%。

由于本年度大豆在種植之初就有良好天氣的配合，市場對(duì)美豆增產(chǎn)存在一定的預(yù)判。外盤行情在豐產(chǎn)壓力下已經(jīng)多次降低運(yùn)行重心，由6月的1000美分一線降到830-910美分一線。預(yù)計(jì)在美豆正式開始收割的時(shí)期CBOT行情將會(huì)整體處于低位震蕩整理的態(tài)勢(shì)中。

2.2大豆供給將由巴西轉(zhuǎn)向北美

按照季節(jié)性規(guī)律，每年10月開始，巴西大豆的出口將由美國大豆接棒。

巴西本年度的大豆出口令人矚目。1-8月，巴西向中國出口了5090萬噸大豆，占到出口總量的78.8%。去年巴西同期出口到中國的大豆僅僅為4410萬噸，占到出口總量的77.5%。截止至8月，巴西國內(nèi)的庫存在3100萬噸左右，扣除國內(nèi)的壓榨自用量，可供出口的數(shù)量將會(huì)顯著降低，難以滿足中國需求。

站在中國的用豆需求來看，國內(nèi)在下半年節(jié)假日增多，是大豆需求相對(duì)比較旺盛的時(shí)期。目前美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，CBOT大豆行情徘徊在850美分一線。對(duì)除了中國市場的其他地區(qū)仍然具有較大的競爭力，比如墨西哥與歐洲。國內(nèi)由于具有1000-1200萬噸左右的缺口，下半年仍有可能進(jìn)口部分美豆。但站住美國角度看，中國的需求出現(xiàn)萎縮是必然的，即將上市的北美大豆將不得不尋找其他出路。

在中美貿(mào)易遇阻的背景下，原本溝通內(nèi)外盤的貿(mào)易因素可能將促使內(nèi)外盤行情出現(xiàn)分化，美豆可能遭遇產(chǎn)量和銷售的雙重壓力，國內(nèi)可能在進(jìn)口成本和供需缺口的推動(dòng)下向上抬升。這種局面在2018年11-12月乃至2019年的1月最有可能達(dá)到極致。那時(shí)，巴西大豆幾乎完全結(jié)束出口，又適逢國內(nèi)的春節(jié)消費(fèi)季，內(nèi)盤的上行局面可能屆時(shí)將完全表現(xiàn)出來。

2.3國內(nèi)需求處于低谷，有待后期提振

8月中旬，國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖業(yè)遭遇非洲豬瘟疫情，給生豬養(yǎng)殖業(yè)帶來較大的影響。截止至9月中旬，全國由北至南均出現(xiàn)了爆發(fā)點(diǎn)，共17例。

近期政府為了控制疫情，撲殺補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)從800元/頭提高到1200元/頭，同時(shí)從嚴(yán)控制生豬跨省運(yùn)輸。在疫情的影響下，豬肉供應(yīng)有所減少，部分養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿不足。從行業(yè)的角度來看，疫情爆發(fā)撲殺生豬將是一種被動(dòng)去產(chǎn)能的過程，對(duì)供給端將帶來收縮效應(yīng)，加快產(chǎn)能出清。

作為飼料，豆粕在疫情持續(xù)期將面臨需求減少的影響，短期內(nèi)存在壓力。但在后期疫情得到控制之后，屆時(shí)生豬養(yǎng)殖業(yè)有望迎來一段價(jià)格回暖期，豆粕需求將重新回到正軌。

國內(nèi)庫存方面，4、5月份，國內(nèi)為預(yù)防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)大量進(jìn)口大豆，港口庫存一度觸及700萬噸。后期預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆將趨于緊縮。據(jù)調(diào)查，11月大豆到港量預(yù)估在590萬噸左右，12月初步估計(jì)460萬噸左右，2019年1月份估計(jì)在260萬噸。如果按照這個(gè)數(shù)據(jù)推算，進(jìn)口量還是存在缺口的，屆時(shí)豆粕的庫存就成為重要砝碼。從庫存看，由于前期壓榨利潤良好，油廠開機(jī)率較高，導(dǎo)致豆粕油廠庫存走高。近期，油廠有停機(jī)狀況，豆粕得以迎來消化庫存的時(shí)機(jī)，但仍需進(jìn)一步提振。下半年的節(jié)假日較多，如果屆時(shí)生豬疫情沒有大范圍擴(kuò)散，豆粕的需求有望轉(zhuǎn)旺，從而加速去庫存進(jìn)程。

遠(yuǎn)期豆粕上行的上限將取決于國內(nèi)庫存的出清程度，如果國內(nèi)去庫存進(jìn)度良好，可能將增加豆粕遠(yuǎn)期上行的上方空間。

三、總結(jié)

中美貿(mào)易問題始終懸而未決，成為行情的主要牽制因素。從目前看，爭端預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。豆粕內(nèi)外盤面臨不同的邏輯，預(yù)計(jì)將有分化。

本年度中國需求增加，巴西大豆出口向好，下一年度可能將擴(kuò)種大豆。但是巴西大豆的出口高峰將在今年10月后過去，按照季節(jié)性規(guī)律，北美大豆將接棒供給。在貿(mào)易摩擦背景下，美豆對(duì)華出口不穩(wěn)，疊加豐產(chǎn)預(yù)期，外盤大概率偏弱震蕩，國內(nèi)豆粕或?qū)⒃谌笨谥蜗绿▌?dòng)區(qū)間。

需求方面，近期國內(nèi)生豬疫情打擊了養(yǎng)殖業(yè)需求，其影響還可能繼續(xù)，豆粕作為飼料將在近期面臨壓力。但自從疫情爆發(fā)一個(gè)月以來，利空情緒正在逐漸消化，后期在節(jié)假日的補(bǔ)貨中有望向上修復(fù)。國內(nèi)油廠豆粕庫存偏高，后期在大豆進(jìn)口量縮減的情況下，現(xiàn)有庫存的消化將決定遠(yuǎn)期豆粕的上方空間。