時(shí)至9月下旬，中秋、國慶等傳統(tǒng)備貨旺季進(jìn)入尾聲，本該進(jìn)入調(diào)整期的現(xiàn)貨價(jià)格卻僅小幅回落，并在9月中旬再次回升逐步站上10元/公斤。這種表現(xiàn)令期貨1810、1811合約強(qiáng)勢補(bǔ)漲，在短短的14個(gè)交易日，1810合約就從3700元/500公斤一線快速拉漲到4000元/500公斤的價(jià)位，漲幅近10%，1811合約表現(xiàn)與1810合約相近。

我們認(rèn)為，去年年末到今年上半年集中補(bǔ)欄量較大，今年9月以后雞蛋現(xiàn)貨供應(yīng)量會逐步增加，存欄水平也將高于往年同期。現(xiàn)貨價(jià)格10元/公斤之上已經(jīng)是歷史高位區(qū)域，價(jià)格反季節(jié)性上漲的可持續(xù)性并不強(qiáng)。隨著季節(jié)性淡季的到來，雞蛋可嘗試逢高沽空的操作，在期價(jià)連續(xù)快速拉升之后入場的安全邊際較高。

高溫模式逐漸解除

每年7月至9月持續(xù)高溫會使得雞蛋產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，一般中小規(guī)模雞群產(chǎn)蛋量有約10%的降幅，大規(guī)模雞群產(chǎn)蛋量會下降2%—3%，這是生物特性決定的。尤其今年北方部分地區(qū)例如遼寧、吉林、河北等地高溫突破歷史極值，導(dǎo)致雞蛋產(chǎn)出受到較大抑制。臺風(fēng)、多雨、高溫天氣令雞蛋存儲周期縮減，因此各環(huán)節(jié)均維持低庫存狀態(tài)。后期氣溫逐漸回落，雞蛋供給有望回升。

雙節(jié)備貨進(jìn)入尾聲

在中秋、國慶雙節(jié)效應(yīng)下，雞蛋的短期需求量快速增加。食品加工企業(yè)通常會提前至7月中旬備貨，因此雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格在7月初開始了第一輪上漲行情，漲幅一度高達(dá)35%，突破10元/公斤。而到8月末9月初，隨著高校進(jìn)入開學(xué)季，雞蛋需求再次快速提升，現(xiàn)貨價(jià)格在9月中旬迎來第二輪上漲，再次回升至10元/公斤左右，但漲幅僅4.5%，已經(jīng)遠(yuǎn)不及第一輪主升行情。10月份，隨著節(jié)日備貨需求的結(jié)束，現(xiàn)貨商拿貨的積極性將開始下降，雞蛋供需格局將邊際改善，雞蛋價(jià)格將面臨季節(jié)性回落。

9月雞蛋供給會增加

一般而言，蛋雞從雞雛飼養(yǎng)至產(chǎn)蛋一般需要4個(gè)月，每只蛋雞的產(chǎn)蛋周期約為16個(gè)月，之后老雞將被淘汰，蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)要不斷補(bǔ)欄以保證后續(xù)供應(yīng)。但2017年年初，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)遭遇較大虧損，企業(yè)存欄熱情大減，蛋雞甚至未到老雞就被大規(guī)模淘汰。從全國蛋雞存欄量數(shù)據(jù)來看，在產(chǎn)蛋雞存欄量自2017年年初開始持續(xù)下降，降速在2017年6月還有所加快。在目前蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)中，多數(shù)500天以內(nèi)的蛋雞都是2017年4月份以后補(bǔ)欄的，這意味著9月份以后，供給會逐步增加，存欄水平也會高于2017年同期。

從利潤的角度來看，截至9月14日當(dāng)周，蛋雞養(yǎng)殖利潤為63.64元/羽，為2009年以來同期最高水平。養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性依然較高，市場預(yù)期遠(yuǎn)期供應(yīng)格局將得到改善。雞蛋期貨合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的現(xiàn)象，正是對未來預(yù)期的反映。

期現(xiàn)價(jià)格的運(yùn)行規(guī)律

歷史雞蛋平均批發(fā)價(jià)格走勢來看，每年的9月至10月，雞蛋價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回落的可能性較大。主要邏輯是，中秋、國慶假日等備貨需求結(jié)束，現(xiàn)貨商囤貨意愿下降，庫存開始累積，對蛋價(jià)的支撐作用邊際下降。

從統(tǒng)計(jì)的角度觀察，自2014年以來，現(xiàn)貨與期貨主力合約的基差基本運(yùn)行在-1000元/500公斤至1000元/500公斤，高點(diǎn)和低點(diǎn)的時(shí)間周期約為半年。早在8月下旬，現(xiàn)貨與期貨的基差已經(jīng)擴(kuò)大至1200元/500公斤的歷史高位區(qū)域，存在顯著的收斂需求。截至9月20日，基差小幅回落至980元/500公斤，仍有下行空間?；畹氖諗窟^程或以期現(xiàn)貨同步下行、現(xiàn)貨跌幅更大為導(dǎo)向。

我們認(rèn)為，隨著季節(jié)性淡季的到來，雞蛋可嘗試逢高沽空的操作，在期價(jià)連續(xù)快速拉升之后入場的安全邊際較高。