走勢(shì)評(píng)級(jí)：LLDPE/PP:震蕩

報(bào)告日期：2018年9月25日

★探頂行情過后，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)顯露

9月中下旬，聚烯烴期價(jià)再度上演探頂行情過后，供需基本面預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向，聚烯烴期價(jià)再度顯露高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

★年內(nèi)高進(jìn)口問題持續(xù)施壓PE市場(chǎng)

10月間雖然農(nóng)膜與包裝膜行業(yè)仍處季節(jié)性需求旺季，但國(guó)內(nèi)PE生產(chǎn)裝置在排產(chǎn)方面也將更偏重線性，由此也就會(huì)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)供需環(huán)比皆有增量的局面。而今年P(guān)E高進(jìn)口問題持續(xù)釋放壓力，預(yù)計(jì)10月間高進(jìn)口將以高庫(kù)存的形式令市場(chǎng)施壓。

★PP市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性緊缺將得以緩解

前期PP粒料拉絲貨源緊俏主要是裝置檢修與轉(zhuǎn)產(chǎn)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問題，轉(zhuǎn)入10月間，這一問題將明顯緩解：一是部分臨停裝置將于9月底陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)貨源增加比較確定；二是隨著亞洲新增裝置穩(wěn)定運(yùn)行，PP進(jìn)口累積縮量缺口逐步收窄。

★投資建議

10月間聚烯烴供需格局將由結(jié)構(gòu)性偏緊轉(zhuǎn)向小幅寬松，屆時(shí)上游庫(kù)存去化緩慢將令價(jià)格面臨高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。雖然PP期價(jià)處于貼水結(jié)構(gòu)，但只要供需格局演變成累庫(kù)存，貼水結(jié)構(gòu)可以持續(xù)或是以現(xiàn)貨加速下跌的方式修復(fù)基差。

我們預(yù)計(jì)L1901、PP1901合約將分別下探至9200元/噸與9500元/噸附近，操作上建議以逢高拋空思路為主。

★風(fēng)險(xiǎn)提示

臨時(shí)性裝置檢修可能引發(fā)供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性偏緊，此外，國(guó)際油價(jià)向上突破對(duì)化工品價(jià)格將有帶動(dòng)作用。

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再度探頂過后，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)顯露

6月底至8月中旬，LLDPE與PP期價(jià)分別累計(jì)上漲8%與11%，尤其是PP期價(jià)一度攀升至10000元/噸上方，其后行情出現(xiàn)回落，直至9月中下旬，臨時(shí)裝置檢修、下游需求季節(jié)性轉(zhuǎn)暖以及節(jié)前備庫(kù)等因素合力提振市場(chǎng)，現(xiàn)貨交投活躍帶動(dòng)聚烯烴期價(jià)上演再次探頂行情。此輪階段性探漲過后，10月間的供需基本面預(yù)期并不十分樂觀，聚烯烴期價(jià)再度顯露高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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年內(nèi)高進(jìn)口問題持續(xù)施壓PE市場(chǎng)

隨著農(nóng)膜需求旺季的來(lái)臨以及國(guó)內(nèi)檢修裝置的回歸，PE市場(chǎng)在10月間將進(jìn)入供需兩端雙向走強(qiáng)的階段，尤其是農(nóng)膜領(lǐng)域，開工率將在10月份將持續(xù)提升直至11月初，與此同時(shí)，密集的假期與線上線下促銷活動(dòng)將提振包裝行業(yè)需求，市場(chǎng)各方對(duì)于LLDPE的季節(jié)性需求走強(qiáng)有所預(yù)期，接下來(lái)PE生產(chǎn)裝置在排產(chǎn)方面將更偏重線性，由此也就會(huì)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)供需環(huán)比皆有增量的局面。

值得關(guān)注的是，今年P(guān)E高進(jìn)口問題持續(xù)釋放壓力，尤其是LLDPE與LDPE進(jìn)口量同比大增，LLDPE月度進(jìn)口量數(shù)次達(dá)到40萬(wàn)噸。環(huán)比來(lái)看，10月PE進(jìn)口量進(jìn)一步增加的概率不大：一是年內(nèi)以美國(guó)為代表的海外擴(kuò)能陸續(xù)投產(chǎn)完畢，增量沖擊暫緩；二是貿(mào)易商對(duì)于伊朗貨源的進(jìn)口持謹(jǐn)慎態(tài)度。由此預(yù)計(jì)接下來(lái)PE進(jìn)口問題將進(jìn)入平穩(wěn)期，然而，PE石化庫(kù)存在國(guó)慶假期涉及到被動(dòng)累庫(kù)問題，目前PE港口庫(kù)存已經(jīng)處于高位。我們預(yù)計(jì)10月間，高進(jìn)口將以高庫(kù)存的形式被市場(chǎng)關(guān)注，相對(duì)充裕的進(jìn)口貨源將在很大程度上抵消需求旺季表現(xiàn)。

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PP市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性緊缺將得以緩解

9月中旬以來(lái)，由于臨時(shí)停車裝置增多以及中下游節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，拉絲貨源緊俏推漲期現(xiàn)貨價(jià)格，然而轉(zhuǎn)入10月間，PP市場(chǎng)存在供應(yīng)增量預(yù)期：一是部分臨停裝置將于9月底陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)貨源增加比較確定；二是隨著亞洲新增裝置穩(wěn)定運(yùn)行，PP進(jìn)口累積縮量缺口逐步收窄。

節(jié)前國(guó)內(nèi)PP拉絲緊俏主要是裝置檢修與轉(zhuǎn)產(chǎn)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性問題，9月底多數(shù)檢修裝置將復(fù)產(chǎn)，并且4季度將進(jìn)入檢修淡季，PP國(guó)產(chǎn)量勢(shì)必將提升至年內(nèi)較高水平，生產(chǎn)商排產(chǎn)拉絲通用料的積極性也將明顯提升。

今年海外PP擴(kuò)能總量規(guī)模不大，然而釋放時(shí)點(diǎn)集中在三季度，并且集中在周邊區(qū)域。越南、韓國(guó)、馬來(lái)西亞三套裝置合計(jì)100萬(wàn)噸，后兩套裝置3季度調(diào)試生產(chǎn)，4季度將有新增貨源流入中國(guó)市場(chǎng)。

接下來(lái)，PP的供需基本面將經(jīng)歷由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過程，然而悲觀預(yù)期作用下，PP市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)博弈的將是PP標(biāo)準(zhǔn)品貨源累庫(kù)的程度是否如預(yù)期的問題。

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投資建議

十一假期回歸之后，聚烯烴市場(chǎng)首先面對(duì)的是假期上游累積庫(kù)存的去化問題?？紤]到計(jì)劃內(nèi)檢修以及臨時(shí)停車裝置在9月底陸續(xù)重啟，10月間計(jì)劃內(nèi)裝置檢修稀少，預(yù)估聚烯烴國(guó)產(chǎn)量環(huán)比增加將是大概率事件。9-10月間雖是下游傳統(tǒng)旺季，然而除農(nóng)膜外，其他下游行業(yè)開工率進(jìn)一步提升空間有限，由此預(yù)計(jì)聚烯烴供需格局將由結(jié)構(gòu)性偏緊轉(zhuǎn)向小幅寬松，屆時(shí)上游庫(kù)存去化緩慢將令市場(chǎng)擔(dān)憂。

10月間聚烯烴價(jià)格面臨高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。雖然PP期價(jià)處于貼水結(jié)構(gòu)，但只要供需格局演變成累庫(kù)存，貼水格局可以持續(xù)或是以現(xiàn)貨加速下跌的方式修復(fù)基差，預(yù)計(jì)L1901、PP1901將分別下探至9200元/噸與9500元/噸附近，操作上建議以逢高拋空思路為主。此外，我們認(rèn)為邊際上PP市場(chǎng)的供需格局將略差于LLDPE，PP1901與L1901的價(jià)差將會(huì)階段性收縮。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

臨時(shí)性裝置檢修可能引發(fā)供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性偏緊，此外，國(guó)際油價(jià)向上突破對(duì)化工品價(jià)格將有帶動(dòng)作用。