核心觀點   

?. 中美貿(mào)易戰(zhàn)升級無論在需求和心理上都在利空棉花。

?. 中國和美國棉花豐收，供給充足決定價格難以上漲。

?. 老倉單逐步退出，而新倉單將會接踵而至。

9月17日美國再次對中國2000億美元商品加收關(guān)稅打破了棉花小幅整理的節(jié)奏，在當晚中國也對美國600億美元加收關(guān)稅后，ICE棉花大跌帶動國內(nèi)棉花期貨破位下跌，CF1901一度跌破了16000元/噸關(guān)口。雖然此后期貨價格略有反彈，但目前新棉逐步上市，加上棉紗下游需求慘淡下，國內(nèi)棉花供給充足的現(xiàn)實將會壓制價格難以反彈，年底前很難再回升到17000之上。

首先，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級無論在需求和心理上都在利空棉花。

美國時間9月17日，特朗普政府發(fā)表聲明宣布將于9月24日起對約2000億美元的中國產(chǎn)品加征10%進口關(guān)稅，并將于2019年1月1日起將稅率提升至25%。特普朗同時警告稱，若中國對美國農(nóng)戶或產(chǎn)業(yè)采取報復(fù)行動，將立即訴諸第三個階段，另外對約2670億美元進口商品征收關(guān)稅。如果美國最終繼續(xù)對中國進口商品加稅，就意味美國對所有中國出口美國的產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅。此次的加稅給棉花市場帶來兩方面影響：一是原來認為2000億關(guān)稅或許通過談判來消除，中美貿(mào)易戰(zhàn)會降溫，但結(jié)果是越演越烈，中國在本周一聲明退出了近期的中美貿(mào)易談判，可以說心理的預(yù)期與事實不斷形成反差，看漲棉花價格的觀點繼續(xù)削弱；二是此次2000億美元加稅商品中，雖然不涉及到服裝，但包括全部種類的紡織紗線、織物、產(chǎn)業(yè)用制成品以及部分家用紡織品等，涉及產(chǎn)品年出口額超過40億美元，對我國棉花需求有一定負面影響。

其次，中國和美國棉花豐收，供給充足決定價格難以上漲。

盡管中國新疆在5月份出現(xiàn)異常天氣對棉花有一定影響，但后期陽光充足棉花產(chǎn)量預(yù)計仍小幅增產(chǎn)。美國棉花雖然在良好率落后與去年，但在棉花的吐絮率和結(jié)鈴率都比去年略高，9月23日當周美國棉花收割率為16%，快與去年同期為14%。因此美國農(nóng)業(yè)部將中國2018/19年度棉花產(chǎn)量調(diào)高至598.7萬噸，美國調(diào)高至428.5萬噸，巴西調(diào)高至217.7萬噸。并且對于國內(nèi)來說，9月份國儲棉拍賣仍在繼續(xù)進行中，而新棉在9月底開始大量收購，沒有供給短缺時間窗口，何況棉紡企業(yè)平均庫存在40天左右，小的棉紡廠庫存在3個月，短期內(nèi)很難有補庫存的需求。

第三，老倉單逐步退出，而新倉單將會接踵而至。

自9月份以后，期貨倉單開始逐步減少，按照CF1809合約到期計算，交割量為2012張，只相當于1.1萬張倉單的五分之一，剩余的1萬張倉單只能在CF1901合約上交割或者持有者主動注銷， CF1901的倉單壓力會更大。在老倉單緩慢退出時，2018/19年度新倉單將會在11月份陸續(xù)出現(xiàn)，新疆棉交割時升水較大，普遍升水500-600元/噸，升水1000元/噸的倉單也經(jīng)常可見。雖然現(xiàn)在新疆皮棉成本價較高，但后期價格逐步回落是趨勢，成本在16500元/噸的皮棉交割到CF1901合約16000元/噸都不虧，今年交割倉庫繼續(xù)出現(xiàn)大量倉單已經(jīng)不是新鮮事。在供求平衡下，倉單作為顯性庫存變化仍將會對行情有一定影響力。

目前棉花的季節(jié)性壓力將逐步體現(xiàn)出來，因中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，國內(nèi)棉紡企業(yè)下游訂單出現(xiàn)了“旺季不旺”的現(xiàn)象，加上原材料棉花庫存仍比較多，在供給和需求明朗下，棉花價格難以出現(xiàn)較大反彈，而根據(jù)去年收獲季節(jié)性的表現(xiàn)來看，如果一旦下跌趨勢形成，將會持續(xù)到年底。