7月份以來，國內(nèi)鄭糖價格1901合約大致一直在4850-5150這個區(qū)間來回震蕩，盡管波動劇烈，但是并沒有走出一個明確的方向，但是最近兩天突然出現(xiàn)了大陽線的拉漲。上周臺風“山竹”襲擊兩廣的時候，確實讓市場再度開始關(guān)注白糖，而最近兩天現(xiàn)貨市場的供應(yīng)緊張也為多頭增加了砝碼，那么白糖反彈的時候到來了嗎？

首先，我們要反向的思考一下，為什么近期會上漲。

目前的時間點是中秋和國慶之間的間隙，這個時候并不是消費旺季，因為白糖作為最初消費源必定是節(jié)日之前就已經(jīng)完成備貨，9月份開始主消費品的配貨就已經(jīng)結(jié)束，更何況是雙節(jié)之間。但是通過對廣西報價集團的銷售情況了解，我們可以得到近期確實走貨不少，不少集團都出現(xiàn)了清庫的情況。從倉單的流出也體現(xiàn)出陳糖庫存的消耗速度，陜西西瑞倉單最近一直在排隊提貨，因為這是目前全國最便宜的糖源，因此出現(xiàn)淡季不淡的情況。

那又是什么原因造成了這種現(xiàn)象呢？

歸根到底還是大的供應(yīng)端出現(xiàn)了短期的錯配。由于食糖是季產(chǎn)年銷的商品，因此在今年6月份以后，全國市場進入了完全的純銷售期，除了消化當年庫存以外，糖源主要來自于進口糖。但是從8月1日開始，配額外關(guān)稅的過度優(yōu)惠政策被取消，所有進口來源國統(tǒng)一征收90%的關(guān)稅。這大大提高了進口成本，進口來源國從分散多元化再度轉(zhuǎn)向泰國、巴西糖，8月份我國僅進口15萬噸糖的事實也印證了這一點。而更為重要的在于9月上旬，原糖的這波上漲導(dǎo)致國內(nèi)外價差大幅收窄，一度配額外進口利潤消失無幾，因此9月進口量肯定也不會多，這導(dǎo)致了國內(nèi)糖源的走俏。

此外，同樣遭到?jīng)_擊的還有走私糖，內(nèi)外價差的大幅收窄，也使得其走私利潤的大幅萎縮，導(dǎo)致走私成本的增加從而增加了販賣風險。從泰國出口數(shù)據(jù)中，我們可以看到，臺灣最近兩個月的進口量下降的很快，相反緬甸上升的很快。而單9月份沿海地區(qū)抓獲走私的報導(dǎo)幾乎隔三差五就會發(fā)生，不過滇緬邊境的關(guān)卡又比較嚴實，賣家實際上并不太好出貨。

正因為如此，階段性的供應(yīng)緊張造成了鄭糖價格的上漲。但是我們不能因此而認為糖價已經(jīng)脫離底部轉(zhuǎn)折向上了。當鄭糖的上漲或者原糖下挫造成內(nèi)外價差再度擴大到比較舒服的合理區(qū)間范圍內(nèi)時，進口糖、走私糖又將繼續(xù)進來，而隨著新糖的陸續(xù)上市，特別是11月份廣西糖的開榨，這種緊張的氛圍很快就又會煙消云散。

那么什么時候才會到正真的轉(zhuǎn)折期呢？

由于我國是食糖進口大國，無法通過自給自足來滿足食糖消費，因此還是要看國際市場臉色。巴西和歐盟的減產(chǎn)在原糖9月上旬的這波反彈中已經(jīng)有比較明顯的體現(xiàn)。而事實上巴西的減產(chǎn)預(yù)期早在去年四季度就已經(jīng)被多家機構(gòu)給預(yù)料到了，目前巴西中南部壓榨已經(jīng)到了最后一個階段，因此繼續(xù)壓縮產(chǎn)量的可能性比較低，最終產(chǎn)量可能不到3000萬噸。

全球產(chǎn)量的關(guān)鍵點還是在于印度。二季度各家機構(gòu)包括印度當?shù)貙?8/19年度印度的產(chǎn)量預(yù)估是增長100-200萬噸。而隨著季風雨不足的影響以及增加乙醇用蔗的使用，最終的產(chǎn)量可能不及預(yù)期。但是由于印度17/18榨季本身就已經(jīng)是爆炸式的增長，因此即便最終產(chǎn)量略低于去年，其最終無法消化的庫存量最終可能還將超過1500萬噸。印度9月26日推出新一輪的450億盧比的刺激政策，包括擴大蔗農(nóng)補貼從55盧比提高至138.8盧比/噸，以及按照距離對糖廠的1000-3000盧比/噸的三個檔次的補貼，并正式提出18/19年度出口500萬噸的指標。17/18年度印度政府原計劃出口200萬噸，最終僅僅出口50萬噸，不得已延期到年底，這對國際市場的壓力也向后推移。

因此，在全球供應(yīng)壓力下，當前階段性上漲并不能看做是下跌的終結(jié)，僅僅只能看做反彈而不是反轉(zhuǎn)，只有當印度的庫存有較明顯的消化后，糖價才可能重回牛市。