8月初甲醇期價(jià)一舉突破3000元/噸的整數(shù)關(guān)口，之后運(yùn)行重心大幅上移，鄭醇指數(shù)最高觸及3501元/噸，目前在3150—3400元/噸的區(qū)間徘徊。對(duì)于未來行情演變，從供需格局的角度考慮，四季度甲醇期價(jià)有望開啟新一輪反彈行情。

A采暖季天然氣限產(chǎn)和環(huán)保檢查不容忽視

年內(nèi)新裝置投產(chǎn)計(jì)劃較多

年內(nèi)至今，已投產(chǎn)的項(xiàng)目包括河南心連心、新能鳳凰、山東金能、安徽昊源、內(nèi)蒙古新奧等，產(chǎn)能共計(jì)240萬噸/年。按照投產(chǎn)計(jì)劃，到年底，仍有晉煤華昱、山東魯西、延安能化、恒力石化、建滔潞寶等產(chǎn)能共計(jì)440萬噸/年的新裝置陸續(xù)投產(chǎn)?？傮w來說，2018年國(guó)產(chǎn)甲醇新增產(chǎn)能投放力度較大。

利潤(rùn)良好激發(fā)生產(chǎn)熱情

2018年，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)一直維持高位。我們選取內(nèi)蒙古和山東的煤制甲醇企業(yè)為代表，計(jì)算當(dāng)?shù)丶状忌a(chǎn)利潤(rùn)：年內(nèi)內(nèi)蒙古地區(qū)甲醇生產(chǎn)的平均利潤(rùn)為558元/噸，而2017年和2016年的平均生產(chǎn)利潤(rùn)為401元/噸和99元/噸；年內(nèi)山東地區(qū)甲醇生產(chǎn)的平均利潤(rùn)為620元/噸，而2017年和2016年的平均生產(chǎn)利潤(rùn)為478元/噸和247元/噸。截至9月20日，內(nèi)蒙古地區(qū)煤制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)為1070元/噸，山東地區(qū)煤制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)為1098元/噸，依舊處于高位。在生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)使下，甲醇企業(yè)生產(chǎn)意愿高漲。

企業(yè)的生產(chǎn)意愿直接反映在開工率上。甲醇企業(yè)的開工率存在一定的季節(jié)性規(guī)律：年初，天然氣限產(chǎn)結(jié)束，氣頭和焦?fàn)t氣制甲醇裝置開工率開始提升，行業(yè)整體開工率小幅走高；3—5月，內(nèi)地企業(yè)處于春季檢修旺季，開工率下降至低位；5月中旬—11月，春季檢修完畢，開工率提升，最終維持在高位；11月開始，天然氣限產(chǎn)和環(huán)保檢查趨嚴(yán)，開工率再度走低。

開工率數(shù)據(jù)表明，2018年甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)良好，企業(yè)開工意愿高漲，行業(yè)整體開工率明顯高于往年。截至9月20日，全國(guó)范圍內(nèi)甲醇企業(yè)開工率為64.25%，而去年同期為59.18%。不過，這也符合季節(jié)性規(guī)律，因而需要注意四季度天然氣限氣和環(huán)保檢查對(duì)開工率的影響。

迎峰度冬時(shí)可能出現(xiàn)用氣緊張現(xiàn)象

我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是富煤、貧油、少氣。但近年來，隨著環(huán)保要求的提高，“煤改氣”等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)天然氣的需求越來越多。2018年，全國(guó)能源消費(fèi)總量控制在45.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。其中，天然氣消費(fèi)比重提高到7.5%左右，該比例2017年為7.0%。

2018年1—7月，國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量累計(jì)為1574.39億立方米，同比增加221.6億立方米，增幅為16.4%。需求高速增長(zhǎng)的主要原因是煤改氣穩(wěn)步推進(jìn)帶動(dòng)民用氣和工業(yè)用氣增長(zhǎng)。同期，天然氣進(jìn)口量累計(jì)為687.29億立方米，同比增加174.79億立方米，增幅為34.1%。雖然天然氣進(jìn)口量增幅較大，但與消費(fèi)增幅對(duì)比仍有缺口，預(yù)計(jì)2018年天然氣整體供應(yīng)呈現(xiàn)緊平衡格局，在迎峰度冬時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)用氣緊張和液化天然氣價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象。

停工限產(chǎn)涉及焦化、化工等行業(yè)

8月初，《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》征求意見稿發(fā)布，其中要求“26+2”城市在9月底前明確具體完成錯(cuò)峰生產(chǎn)方案制定工作，采暖季限產(chǎn)時(shí)間是2018年10月1日—2019年3月31日。停工限產(chǎn)重點(diǎn)企業(yè)涉及鋼鐵、焦化、化工等行業(yè)，預(yù)計(jì)對(duì)焦?fàn)t氣制甲醇的開工率產(chǎn)生較大影響。

B外盤裝置是否投產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口影響不大

整體進(jìn)口量不及預(yù)期

進(jìn)口甲醇一直是華東和華南等消費(fèi)地的主要貨源。2016年，國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量達(dá)到880.6萬噸，首次突破800萬噸大關(guān)；2017年，進(jìn)口量也有813.3萬噸，保持在800萬噸上方；2018年至今，甲醇進(jìn)口量卻不及預(yù)期，這也導(dǎo)致上半年華東港口甲醇庫(kù)存持續(xù)低位。2018年1—7月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口甲醇421.41萬噸，比2017年同期下降54.08萬噸，降幅為11.4%。

進(jìn)口甲醇縮量明顯，除了4—5月外盤裝置集中檢修，進(jìn)口持續(xù)倒掛、貿(mào)易商利潤(rùn)不佳也是一個(gè)原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來，甲醇進(jìn)口的平均利潤(rùn)為-23.84元/噸，進(jìn)口處于倒掛的時(shí)間近70%。長(zhǎng)時(shí)間利潤(rùn)不佳導(dǎo)致貿(mào)易商進(jìn)口意愿低迷。

除此之外，我國(guó)和東南亞的價(jià)差時(shí)常處于高位，貿(mào)易商階段性選擇將進(jìn)口甲醇轉(zhuǎn)口至東南亞，也是國(guó)內(nèi)進(jìn)口量偏少的一個(gè)原因。從CFR中國(guó)主港和CFR東南亞的價(jià)差來看，二者價(jià)差在40美元/噸附近時(shí)，轉(zhuǎn)口船只就會(huì)明顯增加。2018年4月上中旬和7—9月，CFR中國(guó)主港和CFR東南亞的價(jià)差均可滿足轉(zhuǎn)口要求，相應(yīng)時(shí)段轉(zhuǎn)口的甲醇數(shù)量較多，進(jìn)而壓縮了真正流入國(guó)內(nèi)的數(shù)量。

國(guó)際市場(chǎng)甲醇產(chǎn)能穩(wěn)定

國(guó)際市場(chǎng)新增裝置較少。2018年的投產(chǎn)計(jì)劃中，伊朗Kaveh 230萬噸/年、Marjan165萬噸/年和美國(guó) OCI175萬噸/年的裝置值得關(guān)注。受裝置實(shí)際運(yùn)行情況以及美國(guó)制裁等因素影響，伊朗兩套裝置實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間很可能延遲至2019年。美國(guó)的OCI裝置已于6月投入運(yùn)營(yíng)，目前半負(fù)荷運(yùn)行。然而，由于運(yùn)輸距離的限制，我國(guó)每年進(jìn)口的美國(guó)產(chǎn)甲醇數(shù)量有限。2017年，國(guó)內(nèi)從美國(guó)進(jìn)口的數(shù)量不足總進(jìn)口量的1%。以上裝置是否投產(chǎn)對(duì)2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口的影響可以忽略。

C四季度處于甲醇燃料需求旺季

甲醇下游需求包括傳統(tǒng)需求和新興需求。傳統(tǒng)需求涉及甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等領(lǐng)域。新興需求主要是甲醇制烯烴和甲醇燃料。近幾年，隨著甲醇制烯烴項(xiàng)目的擴(kuò)張，其對(duì)甲醇消耗的占比不斷提升，2017年達(dá)到45%。此外，環(huán)保加碼也給了甲醇燃料迅速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

金九銀十的需求提升

傳統(tǒng)需求對(duì)甲醇消耗的占比呈逐年下降趨勢(shì)。甲醇傳統(tǒng)下游中，只有醋酸行業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)較好，維持高開工率。不過，其對(duì)甲醇需求的占比較小。傳統(tǒng)需求整體表現(xiàn)不佳，但從季節(jié)性角度看，金九銀十到來，近期，傳統(tǒng)下游開工率環(huán)比提升，對(duì)甲醇需求有一定提振。

部分外采甲醇制烯烴裝置已完成檢修

近年來，甲醇制烯烴項(xiàng)目遍地開花。然而，原油價(jià)格自高位回落、煤炭?jī)r(jià)格觸底回升，甲醇制烯烴的經(jīng)濟(jì)性大不如前，利潤(rùn)呈下行走勢(shì)。以甲醇制烯烴的盤面利潤(rùn)計(jì)算，2018年以來，利潤(rùn)進(jìn)一步走低，截至9月20日，盤面利潤(rùn)為68元/噸，處于低位。正因?yàn)槔麧?rùn)不佳，多套甲醇制烯烴裝置，特別是沿海地區(qū)的外采甲醇制烯烴裝置，選擇在2018年5—7月進(jìn)行大修，包括寧波富德、南京惠生、浙江興興和江蘇斯?fàn)柊畹难b置。目前，這些裝置均已完成檢修，MTO裝置整體開工率有所回升。

甲醇燃料發(fā)展迅速

近幾年，甲醇燃料的發(fā)展勢(shì)頭良好，在甲醇下游需求中的占比達(dá)到15%，且2018年的占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。甲醇汽油、甲醇汽車、船用燃料、鍋爐燃?xì)庠畹染鶎儆诩状既剂霞?jí)別的使用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，這部分的甲醇消費(fèi)量已突破1000萬噸，主要集中在山東、河北、河南、山西、安徽等地。四季度的取暖季也是甲醇燃料需求的旺季，在此期間，甲醇消費(fèi)量將有一定釋放。

D9月中下旬開始港口進(jìn)入去庫(kù)存周期

港口庫(kù)存一直是甲醇價(jià)格變化的重要參考依據(jù)。2018年上半年，由于進(jìn)口量減少，甲醇港口庫(kù)存，特別是華東地區(qū)的庫(kù)存持續(xù)處于低位。

7月以來，隨著外盤檢修裝置的陸續(xù)復(fù)工，進(jìn)口量有所恢復(fù)，加之套利窗口打開，貨源流向港口，庫(kù)存開始累積，這一輪累庫(kù)在9月初達(dá)到頂峰。截至9月6日，江蘇港口庫(kù)存為43.37萬噸，寧波港口為19.25萬噸，廣東港口為9.3萬噸，福建港口為4.1萬噸，共計(jì)76.02萬噸，港口庫(kù)存回到中等水平。

由于內(nèi)地生產(chǎn)利潤(rùn)良好，企業(yè)開工率維持高位，同時(shí)上半年進(jìn)口量較少，給了內(nèi)地甲醇流向港口主銷區(qū)的機(jī)會(huì)。從內(nèi)地和港口的價(jià)差來看，年內(nèi)套利窗口時(shí)常打開，以內(nèi)蒙古到江蘇為例，兩地運(yùn)費(fèi)大約在500元/噸，而年初以來，兩地價(jià)差超過500元/噸的時(shí)間占比達(dá)到80%。然而，9月中旬開始，套利窗口關(guān)閉，內(nèi)地流向港口的貨源減少，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存將進(jìn)入新一輪去庫(kù)存周期。截至9月20日，江蘇港口庫(kù)存為41.34萬噸，寧波港口為19.60萬噸，廣東港口為5.35萬噸，福建港口為2.71萬噸，共計(jì)69萬噸，較9月初的峰值減少7.02萬噸。

根據(jù)以上分析，甲醇市場(chǎng)不乏利好因素，預(yù)計(jì)后期將開啟新一輪反彈行情。操作上，1901合約可在3200—3300元/噸的區(qū)間逐步建立中長(zhǎng)線多單。