節(jié)日期間外圍市場風起云涌，既有意大利赤字問題引發(fā)關注，又有美國副總統(tǒng)彭斯發(fā)表演講向中國施壓，令貿(mào)易摩擦再度升溫。然而滬鋅頂住了重重壓力，在中國意外降準的利好之下，延續(xù)節(jié)前的大漲之勢。

鋅價近期上漲的原因

第一，資金起到了直接推動作用。資金在國慶節(jié)前兩周就已經(jīng)布局，9月18日至20日三天，滬鋅指數(shù)增倉7萬手，增倉幅度達到15.8%，持倉增幅牢牢占據(jù)所有品種的前三位。國慶節(jié)后兩天，資金繼續(xù)大幅增倉，總持倉已經(jīng)逼近今年4月以來的高點，可見資金對滬鋅的青睞程度。

第二，進口盈利窗口持續(xù)打開，然而供給受限，備貨需求旺盛，社會庫存屢創(chuàng)新低。8月中旬以來，進口窗口持續(xù)開啟，進口鋅流入補充國內(nèi)供給，這部分鋅很少能在庫存上得以體現(xiàn)。僅在10月8日，鋅社會庫存較節(jié)前增加3萬噸，至15.25萬噸，但仍處于年內(nèi)低位。而最新上期所庫存為29204噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。

這一現(xiàn)象有兩個方面原因。一是冶煉廠聯(lián)合限產(chǎn)收縮供應。6月末國內(nèi)部分冶煉廠在陜西召開會議，擬將加強行業(yè)自律和共同合作，提高加工費，計劃減產(chǎn)10%，目前這一計劃仍在執(zhí)行。另外，環(huán)保趨嚴使得精鋅礦產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為鋅產(chǎn)量的速度減緩，鋅錠市場出現(xiàn)階段性供應缺口，現(xiàn)有鋅錠庫存進一步消耗。二是雙節(jié)的備貨需求。這里面既有剛需性備庫，亦有貿(mào)易商長單需求的同步釋放。

鋅價未來走勢預判

首先，國內(nèi)環(huán)保因素導致冶煉環(huán)節(jié)無法快速將鋅精礦供應增量轉(zhuǎn)為鋅錠增量，鋅缺口狀態(tài)短期得以延續(xù)。并且受冶煉廠集中檢修影響，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出維持偏低水平。安泰科對國內(nèi)45家冶煉廠(涉及產(chǎn)能608萬噸)精鋅產(chǎn)量統(tǒng)計結(jié)果顯示，2018年1—8月上述企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為297.2萬噸，同比減少2.9%。其中，8月產(chǎn)量為34.3萬噸，同比下降9.5%，環(huán)比減少4032噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減1.2%。盡管冶煉利潤逐漸回升，后市受環(huán)保因素和天氣影響，供應增加依然受限。

其次，短期補庫造成的現(xiàn)貨緊張會逐步緩解。隨著期貨連續(xù)拉漲，外加現(xiàn)貨升水高企，下游對拉漲后的價格接受程度一般，備庫需求逐漸減少。9月末既是國慶前，又是季月末期，出于資金占用、倉儲成本及風險控制等考慮，補庫只是短期行為，即下游備庫是對國慶生產(chǎn)需求的提前消化。國慶期間煉廠維持正常生產(chǎn)將貢獻部分庫存增量，增加市場供給。據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假期過后，現(xiàn)貨升水將呈回落態(tài)勢。

再次，從中期來看，TC持續(xù)上揚刺激冶煉廠提高產(chǎn)量。進口礦加工費已經(jīng)從25美元/噸上調(diào)到80美元/噸，加工費上升驗證境外礦增產(chǎn)預期。隨著加工費TC上升，冶煉利潤改善，冶煉產(chǎn)量將回升。

結(jié)論

綜上所述，目前國內(nèi)冶煉產(chǎn)出增長受限，疊加央行繼續(xù)降準，政策加碼使得基建板塊反彈預期再起。但下游企業(yè)開工率難以恢復到以前的水平，遠月合約價格因此會受到限制，近強遠弱格局將持續(xù)。中期鋅精礦供應增加前景令加工費預期看漲，冶煉利潤改善又將刺激產(chǎn)出增加，盤面仍然面臨一定的壓力，后市需關注滬鋅指數(shù)在壓力位23200—24200元/噸的表現(xiàn)。