自9月下旬至今，銅價已窄幅波動近一個月。需求偏弱局面或暫難改變，而且近期國內(nèi)庫存開始抬升，現(xiàn)貨逐漸轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)，均對銅價形成不小的壓制。供應(yīng)方面，雖然市場普遍認(rèn)為未來兩年銅礦供應(yīng)增速會下滑，但短期國內(nèi)精銅供應(yīng)仍然較為充足。因此，我們認(rèn)為，經(jīng)過短暫的調(diào)整后，銅價下行的概率較大。

需求難有亮點

電線電纜占據(jù)銅需求的“半壁江山”，但今年以來我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資“不盡如人意”，雖然近幾個月情況有所改善，但難有好于預(yù)期的表現(xiàn)。再來看空調(diào)的生產(chǎn)，進(jìn)入淡季以來，空調(diào)產(chǎn)量下降速度非常快。隨著房地產(chǎn)行業(yè)降溫的傳導(dǎo)，空調(diào)行業(yè)對銅需求的拉動減弱。汽車方面，在經(jīng)歷前幾個月較快的下滑之后，9月迎來生產(chǎn)旺季，產(chǎn)量有所回升，不過沒有相關(guān)的利好政策，產(chǎn)量也難有突飛猛進(jìn)的增長。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨考驗的情況下，中央會議多次提出要加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提振市場信心，但基建投資對銅消費的帶動料有限。

經(jīng)濟(jì)存在下行壓力

中國是全球最大的銅消費國，銅消費往往與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)。中國三季度GDP同比增長6.5%，低于預(yù)期和前值。從其他重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值和1—9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均回落，不過全國固定資產(chǎn)投資增速小幅回升0.1個百分點。從經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)來看，9月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.5個百分點，至50.8%，其中新訂單指數(shù)環(huán)比回落0.2個百分點，表明制造業(yè)市場需求擴(kuò)張步伐有所放慢，原材料庫存指數(shù)環(huán)比回落0.9個百分點，表明下游企業(yè)持有較低的庫存，對后期并不看好。從以上數(shù)據(jù)可以大致看出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，銅需求勢必會受到影響。

短期供應(yīng)較充足

根據(jù)WBMS的月報，1—7月全球銅市供應(yīng)過剩1.71萬噸，而此前的幾個月均是短缺的。今年3—5月進(jìn)口銅精礦TC在低位徘徊，6月以后維持在80美元/干噸上方，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）在9月下旬敲定TC/RC地板價為90美元/噸。十一假期結(jié)束后，銅精礦供應(yīng)寬松態(tài)勢不改，煉廠在TC一路上漲的情況下也不急于備貨。根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計10月精煉銅產(chǎn)量為73.16萬噸，同比增長1.26%，部分煉廠表示目前銅精礦TC保持高位，為了完成年度產(chǎn)量，將保持高開工率的狀態(tài)。由此可知，短期銅供應(yīng)能夠得到保障。

庫存出現(xiàn)回升

自本月中旬開始，上期所銅庫存一改此前的下降之勢，兩周時間上升19589噸，不過LME銅庫存和COMEX銅庫存均延續(xù)下行，抵消了國內(nèi)庫存上升的部分影響。十一前夕，下游企業(yè)的積極備貨導(dǎo)致現(xiàn)貨出現(xiàn)供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨升水一度漲至500元/噸，而最近期現(xiàn)價格逐漸回歸，現(xiàn)貨甚至出現(xiàn)小幅貼水，對期價的拉動作用也在減弱。

從全球宏觀環(huán)境來看，美聯(lián)儲發(fā)布9月偏鷹派會議紀(jì)要，美元指數(shù)上沖至96上方，隨后又出現(xiàn)回落，對銅價影響略偏中性。總體來看，前期利多因素（庫存大幅下滑及現(xiàn)貨暫時性供應(yīng)偏緊）逐漸消失，銅價陷入窄幅振蕩格局，短期來看需求或難有改善，供應(yīng)充足的局面或?qū)⒀永m(xù)，銅價上方壓力依然很大。