觀點(diǎn)：本輪焦炭上漲的核心驅(qū)動(dòng)在于煉焦環(huán)節(jié)的產(chǎn)能收縮，8月以來(lái)的回調(diào)源自貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫(kù)存造成的節(jié)奏性波動(dòng)，但供應(yīng)收縮邏輯并未結(jié)束，焦炭的價(jià)格中樞仍將上移。

邏輯：焦炭供需緊平衡，2017年6月之后鋼廠對(duì)焦炭的庫(kù)存調(diào)節(jié)作用減弱。2017年以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格快速波動(dòng)，調(diào)價(jià)頻率大幅提高，多次出現(xiàn)一個(gè)半月時(shí)間調(diào)價(jià)6輪的情況，但價(jià)格中樞基本維持在2000元/噸。分析認(rèn)為原因在于2017年6月以來(lái)，在鋼廠高利潤(rùn)環(huán)境下，一方面，鋼廠對(duì)于焦炭的庫(kù)存調(diào)節(jié)意愿下降，貿(mào)易環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)和去庫(kù)操作造成了焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)頻率加大。另一方面，焦炭中樞價(jià)格不變，源于焦炭供需緊平衡，產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)法積累足夠的矛盾來(lái)形成持續(xù)的價(jià)格趨勢(shì)。

淘汰落后產(chǎn)能造成焦炭產(chǎn)能進(jìn)一步壓縮，焦炭?jī)r(jià)格中樞繼續(xù)抬高。2018年7月以來(lái)，隨著環(huán)保政策的逐步推進(jìn)，焦炭主產(chǎn)區(qū)的山西提出對(duì)焦化產(chǎn)能進(jìn)行減量置換，淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)格限制焦炭新增產(chǎn)能，疊加江蘇等地的焦化產(chǎn)能淘汰政策，短期即使有高利潤(rùn)的刺激，焦炭也很難有新的產(chǎn)量釋放。從淘汰的爐型看，炭化室4.3米爐型產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量45%，就山西而言，該爐型產(chǎn)量占66%，該爐型的減量置換對(duì)于焦炭產(chǎn)量會(huì)有較明顯影響。

8月以來(lái)的回調(diào)源于對(duì)于價(jià)格高位的恐慌，而非上漲邏輯的終結(jié)。8月以來(lái)，焦炭期貨價(jià)格從2700元/噸一線，下調(diào)至2200元/噸附近，并帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格回落300元/噸。分析認(rèn)為，本輪回調(diào)源自市場(chǎng)對(duì)于2500元/噸的高位焦炭?jī)r(jià)格恐高，在回調(diào)的過(guò)程中，港口貿(mào)易商迅速兌現(xiàn)利潤(rùn)，帶動(dòng)庫(kù)存快速下行。隨著港口貿(mào)易庫(kù)存下降到7月之前，利潤(rùn)兌現(xiàn)結(jié)束，現(xiàn)貨價(jià)格重新企穩(wěn)。

從上漲的邏輯而言，上漲的驅(qū)動(dòng)力在于，焦化落后產(chǎn)能的淘汰，使得之前緊平衡的焦炭市場(chǎng)產(chǎn)能進(jìn)一步壓縮，在鋼廠對(duì)于焦炭需求維持平穩(wěn)的前提下，焦炭的價(jià)格中樞上移。

從價(jià)格波動(dòng)的節(jié)奏來(lái)看，8月以來(lái)的下跌源自貿(mào)易環(huán)節(jié)兌現(xiàn)價(jià)格高位的囤貨利潤(rùn)。隨著貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫(kù)存接近尾聲，焦炭?jī)r(jià)格重新企穩(wěn)，短期而言，焦炭期貨和現(xiàn)貨的反彈仍將持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放、鋼材價(jià)格大幅下行可能會(huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成向下拖累。