考慮中美利差和通脹預(yù)期等因素影響，國債短期仍有調(diào)整壓力，但是中期看，債市將回歸基本面，維持上行趨勢。

2018年三季度GDP同比增長6.5%，累計同比增速由6.8%下滑至6.7%，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)。從三駕馬車看，第一，出口對經(jīng)濟(jì)拉動作用與上季持平，貿(mào)易摩擦影響尚未體現(xiàn)。因美國對華2000億美元商品征稅于9月24日施行，對美出口減少將于后期體現(xiàn)。第二，消費(fèi)增速略有回落。9月社零總額同比增長9.2%，較8月上升0.2個百分點(diǎn)，但實際增速較上月下降0.2個百分點(diǎn)。其中，食品類消費(fèi)在節(jié)假日帶動下漲幅居前，而汽車同比增速依然為負(fù)，且降幅有所走闊，對社零增速拖累明顯。第三，投資方面，基建是主要拖累因素，疊加商品房銷售面積與銷售額同比增速回落，土地成交額價款增速放緩，在政策壓制及需求偏弱背景下，地產(chǎn)投資下行壓力亦逐步顯現(xiàn)?？傮w而言，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。

9月新增社融2.21萬億元，顯著高于市場預(yù)期，主要因地方專項債納入了社融統(tǒng)計口徑，使得新增社融明顯強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律。但是，即使調(diào)整社融口徑之后，新口徑的社融余額增速由10.8%降至10.6%，仍然處在偏弱的信用擴(kuò)張狀態(tài)，老口徑的社融余額增速也與前值持平。其中，短期貸款和票據(jù)融資依舊主導(dǎo)貸款增長，而新增表外融資減少2891億元，降幅繼續(xù)放大，非標(biāo)顯著承壓，反映金融監(jiān)管雖然邊際放松，但嚴(yán)格監(jiān)管原則并未松動。因此，央行通過各種政策工具釋放出來的流動性仍停滯在銀行間，當(dāng)前的信貸傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢。

在企業(yè)投資需求偏弱以及金融機(jī)構(gòu)的避險情緒下，信用擴(kuò)張動力承壓，預(yù)計貨幣創(chuàng)造將繼續(xù)受壓制，M2同比低位運(yùn)行的態(tài)勢短期難改，社融低增速對經(jīng)濟(jì)的制約也將繼續(xù)存在。

9月CPI環(huán)比增長0.7%，同比提升至2.5%，短期通脹再創(chuàng)新高。其中，受惡劣天氣及洪澇災(zāi)害影響，鮮菜、鮮果價格上漲較為顯著，豬肉價格環(huán)比雖仍強(qiáng)于季節(jié)性，但受因部分地區(qū)豬瘟影響，其漲幅已明顯收窄，對食品價格影響邊際減弱。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示，10月首周食品環(huán)比周漲幅明顯收窄，第二周開始回落?？傮w來看，在內(nèi)需總體偏弱情況下，CPI繼續(xù)上漲空間或有限。

今年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息，中國央行多次降準(zhǔn)，中美利差逐步收窄。債市短期會受到影響，中長期趨勢并未改變。目前貨幣政策保持穩(wěn)健中性，面對美聯(lián)儲的加息進(jìn)程，央行在貨幣政策上表現(xiàn)出了獨(dú)立性，以內(nèi)部均衡為主，一定程度上支撐債市。