上下游利好猶存

主流鋼廠焦炭庫存整體處于中性偏低的位置，并沒有大幅累積。雖然高爐限產(chǎn)對焦炭需求利空，但在終端持穩(wěn)的情況下，焦炭補(bǔ)庫需求也將維持一定韌性。

環(huán)保限產(chǎn)再糾偏

10月以來，環(huán)保限產(chǎn)發(fā)生了再糾偏，長三角地區(qū) 2018—2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案落地，方案要求各地要充分認(rèn)識(shí)加強(qiáng)秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進(jìn)一步抓好各項(xiàng)任務(wù)的貫徹落實(shí)，堅(jiān)決打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)；全面完成 2018 年空氣質(zhì)量改善目標(biāo)；秋冬季期間（2018年10月1日至2019年3 月31日），長三角地區(qū) PM2.5平均濃度同比下降 5%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少 5%左右。雖然該文件限產(chǎn)力度并不大，且涉及地區(qū)焦炭產(chǎn)能小于鋼鐵產(chǎn)能，但文件的落地表明環(huán)保仍屬于重點(diǎn)工作，且鋼鐵限產(chǎn)帶動(dòng)成材價(jià)格上行也將支撐焦炭。此外，唐山地區(qū)限產(chǎn)也進(jìn)行了重新分級，力度再度趨嚴(yán)。目前來看，焦化限產(chǎn)力度也有趨嚴(yán)之勢，有望強(qiáng)于糾偏前預(yù)期力度。

根據(jù)測算，限產(chǎn)在糾偏后由50%降低到36%—45%，考慮區(qū)域擴(kuò)張（長三角+汾渭），限產(chǎn)力度只要達(dá)到2/3，影響程度就將大于去年。

山西省發(fā)布《山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級實(shí)施方案》，明確要求嚴(yán)控焦化產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，環(huán)保特別排放限值達(dá)標(biāo)，焦化供給預(yù)期“再糾偏”。6月末的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃其實(shí)已經(jīng)提出“以鋼定焦”的產(chǎn)能優(yōu)化方案，但市場預(yù)期認(rèn)為產(chǎn)能涉及太大，落地執(zhí)行較為困難，疊加后期環(huán)保糾偏——取消限產(chǎn)“一刀切”，焦化供給預(yù)期迅速弱化，大幅下跌。

根據(jù)測算，按以鋼定焦比例執(zhí)行產(chǎn)能去化，全國區(qū)域需淘汰1.46億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比25%；藍(lán)天保衛(wèi)重點(diǎn)區(qū)域需淘汰0.8億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比14%；獨(dú)立焦企中4米及以下產(chǎn)能為1.9億噸，全國占比32.3%；潛在重點(diǎn)淘汰產(chǎn)能（獨(dú)立焦企中同時(shí)滿足4.3米及以下、產(chǎn)能在100萬噸及以下且為濕熄工藝的焦?fàn)t產(chǎn)能）為0.71億噸，全國占比12%?？傮w來看，產(chǎn)能優(yōu)化對焦化市場的影響程度不可小覷，焦化品種在緊平衡的背景下，價(jià)格將維持強(qiáng)勢。

螺紋鋼偏強(qiáng)支撐焦炭

供給方面，從粗鋼日均來看確實(shí)表現(xiàn)為較高的增量，最高同比增幅達(dá)到8.9%的水平，但該數(shù)據(jù)需扣除取締中頻爐后表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的產(chǎn)量，保守估計(jì)按7%計(jì)算，實(shí)際增量在2%—3%，因此供給端壓力也沒想象中大。需求方面，除制造業(yè)稍顯疲軟外，房地產(chǎn)預(yù)估在10—11月仍將維持韌性，基建在維穩(wěn)的背景下邊際增量也將逐步凸顯。微觀需求數(shù)據(jù)也表明當(dāng)前需求良好，最新一期線螺采購走高至3.7萬噸高位，全國鋼材成交也突破新高?；罘矫?，環(huán)保糾偏、宏觀預(yù)期悲觀把螺紋鋼打出了同比最大貼水幅度，給出了較強(qiáng)的安全邊際。螺紋鋼整體庫存水平仍維持在相對低位，現(xiàn)貨價(jià)格維持在高位。整體來看，螺紋鋼延續(xù)“低庫存+高基差+穩(wěn)需求”的格局，預(yù)計(jì)在10—11月將維持振蕩上行的走勢，對焦炭價(jià)格形成支撐。

庫存結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

首先，貿(mào)易商補(bǔ)庫情緒是較為領(lǐng)先的指標(biāo)，而港口庫存作為補(bǔ)庫的反映，與現(xiàn)貨價(jià)格存在極強(qiáng)的正相關(guān)性，可用于期價(jià)方向的驗(yàn)證。隨著前期焦價(jià)的下跌，港口庫存大幅消化，目前為233萬噸?？紤]前期口徑變化，貿(mào)易商庫存已處于歷史低位，短期拋壓迅速釋放。其次，焦企庫存方面，前期持續(xù)累積也對應(yīng)焦價(jià)的下跌，兩者表現(xiàn)出極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。隨著山西焦價(jià)大面積提漲（幅度100元/噸），焦企庫存累積速度也有望逐步放緩甚至下行，再度支撐焦價(jià)。最后，主流鋼廠庫存整體也處于偏低的位置，并沒有大幅累積，雖然高爐限產(chǎn)對焦炭需求利空，但在終端持穩(wěn)的情況下，焦炭補(bǔ)庫需求也將維持一定韌性。

從技術(shù)面來看，焦炭觸及2200元/噸底部后反彈上行，并連續(xù)數(shù)天放量，表明該位置強(qiáng)支撐得到確認(rèn)。從形態(tài)來看，價(jià)格形成了小W底，并開啟ABC三浪上行走勢。